联合化学IPO涉隐瞒重要关联方欲盖同业竞争之疑 “A股最暴富分析师”将诞生

导读：一家与联合化学实控人李秀艳及其配偶有着诸多牵扯的神秘企业，不仅疑似通过关联关系非关联化的方式隐匿其真实身份，而该企业主营颜料生产的业务也与联合化学存同业竞争的疑云。

本文由叩叩财讯（ID：koukounews)独家原创首发

作者：陈渝川@北京

编辑：翟 睿@北京

早在2017年便计划上市的龙口联合化学股份有限公司（下称“联合化学”）正迎来其IPO路上决定性的一役。

2022年3月31日，清明小长假节前的最后一场创业板上市委审议会议即将拉开帷幕，三家拟创业板上市企业的IPO申请将在该次会议上露面参审，联合化学便是其中之一——作为当日受审的最后一家企业压轴登场，接受上市委员们的审核表决。

联合化学为一家主营偶氮类有机颜料、挤水基墨的研发、生产与销售的企业。主要产品为黄色、红色、橙色偶氮有机颜料及挤水基墨。

据联合化学此次上市申报材料显示，其该次IPO计划发行不超过2000万股以募集3.98亿资金投向“年产8000吨有机颜料生产”、“研发中心建设”等两大项目及补充流动资金。

从一定意义上说，联合化学也是一家非典型的家族企业。

联合化学法定代表人兼董事长为自然人李秀梅，其通过直接或间接的方式持有联合化学此次IPO发行前总股本的62.41%的股份，为真正意义上的第一大股东，此外，李秀梅之侄子李玺田还通过间接的方式持有联合化学目前27.4%的股份。

虽然李秀梅家族成员中，除了姑侄两人外，未有其他亲属现身联合化学的股东名单中，但据叩叩财讯获悉，李秀梅家族在龙口当地早年间从其父辈开始便以颜料生产和贸易等生意发迹，其父亲李志清早在上个世纪80年代便开始设立颜料生产企业，而李秀梅在2007年成立联合化学之前，一直皆在其父的颜料生产企业中任职。

“可以把联合化学理解为李秀梅家族颜料资产上市的一个平台。”一位来自于龙口当地的颜料生产商向叩叩财讯透露，1990年，李秀梅父亲李志清创立龙口太行颜料有限公司（下称“太行颜料”），经过了近三十年的发展，联合化学便是在太行颜料的基础上发展起来的，目前联合化学中的多位董监高和核心技术人员实际上皆继承自太行颜料。

据叩叩财讯获悉，作为李氏家族颜料产业的真正创始人，李志清共育有两女一子，李秀梅为其二女，通过家族利益分配，李志清之孙，即为其小儿子李刚之子李玺田也在联合化学中持有相当比例股份。

李家从事的是颜料生产的家族性产业，除了由李秀梅实际控制的联合化学外，李志清的其他子女，也就是李秀梅的直系亲属亦似乎也在从事着同样类似的颜料生产业务。

李秀艳为李志清的大女儿，也就是李秀梅之姐。

据叩叩财讯调查发现，一家与李秀艳及其配偶有着诸多牵扯的神秘企业，不仅疑似通过关联关系非关联化的方式隐匿其真实身份，而该企业主营颜料生产的业务也与联合化学存同业竞争的疑云。

在联合化学此次IPO的申报材料中披露的所有亲属关联企业中，并未见李秀艳及其配偶名下这家存在实质从事颜料生产的企业。

“如果上述情况属实，那么联合化学此次IPO的信息披露可能存在着较大的硬伤。”来自于北京一家中字头的大型券商资深保荐人代表向叩叩财讯表示。

早前在深交所对联合化学IPO进行第一次问询时，便重点提及关于同业竞争的问题。

在相关IPO申报材料中，联合化学披露其其他关联自然人控制或担任重要职务的企业共46家， 其中李秀梅配偶及其他亲属控制多家企业。深交所要求联合化学对这46家公司的主营业务情况进行说明，并按所属行业类别进行简要区分，同时要求其披露该次IPO报告期内关联方的变化情况，是否存在由关联方变为非关联方的情形，并分析相关主体从事的业务是否与联合化学业务属于相同或相似业务、相关情形而构成同业竞争。

联合化学在回复函中则坚称“不存在其他由关联方变为非关联方的情形”、，“不构成同业竞争”。

1）神秘企业的同业竞争疑云

在联合化学的所在地山东省龙口市的高新技术产业园区内，一家名为烟台天宇中源水性色浆有限公司（下称“天宇中源色浆”）的企业赫然耸立于此。

据天宇中源色浆官网称，其主要生产各种水性色浆，“公司占地面积60000m2，员工100人。其中资深科研技术人员12人。公司拥有多台进口砂磨机和完备的检测仪器，可根据客户要求进行产品开发，为客户提供优 良的产品和服务。年生产各种有机、无机水性颜料色浆5000吨，其中用于水墨的色浆产量为1500吨，大量出口到美 国等水墨技术可靠和成熟的国家。”

工商资料显示，天宇中源色浆成立于2012年11月，最初由王存光发起设立。2014年底，王存光将相关股权悉数转让，自然人杨益焘接盘，成为了天宇中源法定代表人兼唯一股东。

有意思的是，在天宇中源色浆向工商机关报送的2015年至2021年企业年报中的联系电话，则与另一家同样以天宇中源命名的企业——烟台天宇中源农业发展有限公司（下称“天宇中源农业”）相同，皆为0535-8618050。

天宇中源农业便是李秀艳及其配偶实际控制的企业。

工商信息显示，天宇中源农业成立于2014年8月8日，由自然人李秀艳、于建惠出资100万设立，其中于建惠持有51%的股份，李秀艳持有剩余的49%。

天宇中源农业除在设立之初法定代表人由自然人信冰旺担任外，2015年之后，皆由于建惠自己出任。

除此之外，天宇中源农业股权结构自成立后便未发生过重大变化。

李秀艳便是联合化学实控人李秀梅之姐，也是李志清的大女儿，于建惠即是李秀艳的丈夫。

在联合化学IPO申报材料中，其也将天宇中源农业认定为“发行人的其他关联自然人控制或担任重要职务的企业”。

进一步出卖天宇中源色浆和天宇中源农业的真实关系的还有，在天宇中源农业中，自2014年成立至今，自然人杨益焘便一直出任其监事一职。而杨益焘的另一身份便是天宇中源色浆的全资持有人兼法定代表人。

“这的确存在杨益焘在天宇中源色浆中的持股实际上是为李秀艳夫妇代持的很大可能。”上述保荐人代表认为。

天宇中源色浆实质上即为李志清家族控制的另一家独立于联合化学体外的颜料生产厂的更直接证据是，在天宇中源色浆的官方网站上，其直接称“烟台天宇中源水性色浆有限公司前身龙口麦古德尔化学有限公司，隶属于山东太行化学有限公司”。

不过同样来自于工商信息显示，龙口麦古德尔化学有限公司则成立于2004年7月8日，目前由龙口信诺经贸有限公司、陈星海、于建惠等股东持有，其中于建惠为法定代表人，其通过龙口信诺经贸有限公司和直接持股的方式，持有麦古德尔73%的股份。

在联合化学的招股书中，龙口麦古德尔化学有限公司也被认定为李秀梅配偶及其他亲属控制或担任重要职务的其他企业，而李秀艳夫妇则称，麦古德尔的相关股权为其在2021年7月受让取得，并表示麦古德尔不涉及生产环节，仅为化工产品的批发与零售，故与联合化学不存在替代性、竞争性及利益冲突，不构成同业竞争。

而山东太行化学有限公司则是李秀梅早期于2003年注册，并在2017年联合化学开始准备上市前注销。

在天宇中源色浆的官网上，还留存着一条发布于2021年1月27日的名为“热烈祝贺烟台天宇中源水性色浆有限公司全新公司成立”的企业新闻，该新闻称“因总公司业务发展需要，现成立烟台天宇中源水性色浆有限公司，以全新的水性色浆产品，雄厚的技术力量，贴心的服务团队，与新老客户开展战略合作，发展共赢。”

天宇中源色浆背后真正的持有者，李秀艳夫妇及李氏家族的身影隐现，同时与联合化学皆以生产各种颜料色浆的主业，也使得联合化学在回复深交所问询中是否存在同业竞争的答案真实性大打折扣。上述种种细节信息和天宇中源色浆与李秀梅家族之间的神秘牵扯，显然将联合化学置于涉嫌将关联关系非关联化以此涉嫌隐藏同业竞争的疑云中。

2）“A股最暴富分析师“或将诞生

实际上，在2016年之前，联合化学的股东名单中，李秀梅的姐姐李秀艳也赫然在列。

斯时，李秀艳通过持有阳光化学48%的股份间接持股联合化学，阳光化学为联合化学的第一大股东，在此次IPO之前，阳光化学共持有联合化学57.1%的股份，在阳光化学中，另外52%的股份由李秀梅持有。

2016年1月，李秀艳以身体和家族持股安排为由，以零对价将其在阳光化学中持有的48%的股份无偿转让给其母张桂华，在张桂华获得相关股份的一个月后，其又将该部分股份悉数转让给自然人李玺田。

李玺田即为李秀艳、李秀梅弟弟李刚之子，亦是张桂华之孙。

“子女与父母、祖母和孙子之间为直系亲属，但姑姑与侄儿则是旁系亲属，按照相关规定，直系亲属间因为抚养或赡养义务为由进行股权转让，不仅可以低价或评价出让，更能减免相关税收，所以李秀艳与李玺田之间的股权转让并未直接进行，而是通过与二人皆为直系亲属的张桂华来‘过桥’进行了避税处理。”上述保荐人代表解释道。

也就是说，李玺田未花一分一毫，并不应承担相关所得税，便从其家族中继承到了阳光化学48%的股份，这部分对应联合化学的股份则高达27.4%，对应联合化学约1644.48万股。

如果此次联合化学IPO一旦成功，若以其该次IPO计划发行不超过2000万股以募集3.98亿资金测算，其此次IPO发行价格则约在19.9元/股，即便不考虑联合化学挂牌后二级市场对其的追捧，李玺田的对应持股市值则将达到3.27亿。

不过，虽然李玺田持有阳光化学48%的股份，且为李秀梅的侄子，并在联合化学中担任董事，但其并未与李秀梅一道被认定为联合化学的实控人之一，同时也未被认定为李秀梅的一致行动人。

在深交所此前对联合化学下发的问询函中，也曾一度质疑过联合化学未将李玺田认定为实际控制人的界定是否准确，并要求其披露二者之间是否存在一致行动关系。

但联合化学则称“李秀梅、李玺田之间存在姑侄关系，其在阳光化学的持股均为独立持股且独立表决，双方之间不存在签署一致行动协议或采取其他安排以扩大其所能够支配发行人股份表决权的行为、事实或者计划，亦不属于《上市公司收购管理办法》 第八十三条所规定的一致行动的情形。据此，李秀梅、李玺田之间不存在一致行动关系。”

除了联合化学的重要股东和董事，李玺田的另一个身份则是安信证券的分析师。

公开信息显示，李玺田，1995 年生，2020年 10 月毕业于香港城市大学应用社会学专业，硕士研究生学历，2021年 1 月至今在安信证券股份有限公司投资银行部任分析师。

涉关联关系非关联化来隐藏同业竞争问题的联合化学能否实现其筹谋五年的上市梦？在即将召开的上市委审议会议上，上市委员们会对其作出如何界定？安信证券分析师李玺田能否继承家业在资本市场的加持下成为“最暴富的A股分析师”呢？

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