【财经分析】“固收+”产品赎回压力减轻但未完全释放

新华财经上海3月30日电（记者 杜康） 开年后，作为“固收+”基金增厚收益的股票和可转债资产均面临大幅调整，该类产品的业绩表现也自然受到拖累。业内人士表示，“固收+”产品“稳健收益”特征受到挑战，该类基金差异化的表现或成常态。当前“固收+”产品的赎回压力减轻但未完全释放，后续需观察银行理财投资者的态度、定开产品打开时间、权益市场变化等影响因素。但行业人士也表示，整体来看，对“固收+”产品2022年的表现仍有期待。

“固收+”产品“稳健收益”特征受到挑战

截至2022年3月29日，上证指数、创业板指和中证转债年内分别下跌10%、17%、9.4%，混合二级、混合一级、偏债混“固收+”产品年内分别录得4.81%、1.94%、3.78%的跌幅。

开年后，作为“固收+”基金增厚收益的股票和可转债资产均面临大幅调整，该类产品的业绩表现也自然受到拖累。在最近一波行情中，截至2022年3月29日，上证指数、创业板指和中证转债年内分别下跌10%、17%、9.4%，混合二级、混合一级、偏债混“固收+”产品年内分别录得4.81%、1.94%、3.78%的跌幅。

“固收+”因灵活性受到投资者青睐，产品中常见配置的三类资产包括股票、债券、转债，既可以依托固收类资产提升组合整体防御能力，又可以配置股票类资产增厚收益。

2019年以后，随着以成长为主线的持续权益牛市出现，配置了一定仓位股票的固收+很好满足了理财客户的需求，快速发展。2021年由于可转债投资收益优异，不少公募基金单只产品规模从年初的几十亿发展到年底的几百亿。根据兴业证券统计，截至2021第四季度，“固收+”产品规模已达2.65 万亿元。

关于此次市场下跌，盈米基金研究院固收研究员周禹农表示，“从中长期大类资产配置和轮动角度来看，股债存在跷跷板效应。‘固收+’产品某种意义上采用了股债对冲策略。但在股债双杀行情当中，尤其是伴随着流动性减少、市场恐慌抛售等情况，‘固收+’基金经理和投资者均面临较大压力。“

晨星基金研究分析师吴雪艳称，在极端行情中，“固收+”产品的“稳健收益”特征受到较大挑战。事实上，随着近几年市场上“固收+”基金的加速扩容，该类产品内部的风险特征的也逐渐分化，不同产品在权益方面的策略选择、仓位占比和投资风格等因素都会影响基金业绩，该类基金差异化的表现或成常态。

赎回压力减轻但未完全释放 几大影响因素仍有待观察  

对于市场来说，“固收+”后续赎回压力值得关注。尤其是在此前一波的“固收+”产品赎回中已经引发了底层配置资产的波动。

兴业基金“固收+”基金经理丁进表示，由于近期“固收+”产品整体业绩低于预期，部分机构投资者有止损比例，加上市场预期比较悲观，产品整体上有一定的赎回压力。本次调整幅度是2019年以来最大的一次，预计赎回压力还要持续一段时间。收益方面，丁进管理的三只“固收+”产品最近一年的净值增长率分别为12.56%、15.75%、10.37%，在市场同类产品中业绩排名靠前。

而在这次赎回风波中，银行理财资金从稳定器变为波动源。“银行理财体量雄厚，资管新规下，银行理财面临转型，‘固收+’产品的属性跟银行理财的投资定位相对匹配，银行理财对公募基金产品的配置比例不断提升，是投资‘固收+’的新兴势力。但同时，银行理财资金对市场下跌的忍受度较低。”周禹农说。

华泰证券研究员张继强也表示，近期“固收+”理财出现赎回现象，直接原因是业绩不达预期和定开产品打开申赎，更深层次的原因是投资者教育问题，投资者与产品风险特性不匹配。

关于后续“固收+”产品的赎回压力，张继强称，首先是要看股债表现。如果市场判断政策底之后会有市场底，反弹过程中反而更容易引发赎回。其次取决于定开产品何时打开。统计显示未来几个月定开产品仍处于打开高峰期。因此当前的赎回压力已较此前明显减轻但还未完全释放，提防滞后效应。

国盛证券分析师杨业伟表示，根据相关测算，截至目前，公募基金“固收+”产品净值基本稳定，未来走势依然取决于权益市场变化，权益市场反弹是减缓公募“固收+”产品回撤的关键；反之，赎回压力将显著上升，特别是上证指数在 2900-3100 点时是赎回压力最大阶段。

为了应对赎回压力，丁进表示，产品管理方面，一方面会提高组合的流动性以应对可能的赎回，如配置高评级的短期债券，另一方面也会评估市场的风险和收益的整体情况，实时调整组合结构，避免风险敞口因为赎回被动上升。

同时，行业人士也表示了对2022年“固收+”产品规模增长依然有期待。“2021年固收+规模增长受到转债业绩的支撑，这一因素在今年难以持续。但对股市和债市今年不宜太悲观，尤其是经过前期调整之后，市场不存在进一步大幅下行的基础。”周禹农说。华夏基金业表示，当前对2022年国内权益市场已经较为乐观。

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