【投基方法论】诺安基金曲泉儒：价值类资产的投资性价比开始凸显

新华财经北京3月31日电 诺安基金研究部副总经理、基金经理曲泉儒31日做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，分享股票投资策略。

嘉宾简介：曲泉儒，硕士；曾任远策投资管理有限公司研究员、长盛基金投资经理；2016年加入诺安基金，现任诺安基金研究部副总经理、基金经理。

问：在之前一波下跌后，有的人存在悲观情绪，有的人却认为是建仓良机，你怎么看？

曲泉儒：今年市场受内外因的多因素影响带来了一些调整，短期这些因素可能还在发酵或带来影响，但是诺安基金今年的目标仍然定位于“努力赚钱”。“努力”代表今年确实不容易，“赚钱”代表今年还是有获取正收益的机会。基于全球资本市场性价比的横向比较以及A股中长期内生性的发展动能，诺安基金还是抱有比较大的信心。

问：可以给我们介绍下你的投资理念吗？

曲泉儒：我的投资理念是以“逆向+估值”为投资核心，去赚业绩和估值匹配条件下上市公司持续稳健增长的钱。

诺安基金会按照行业和公司的动态将股票和行业分为四大类：由差变好、好上加好、由好变差、差里更差。投资过程中主要挑选景气度“由差变好”的行业中“好上加好”的优质标的。具体来看，我们会建立一个坐标轴体系，横轴代表中期景气度，以1年的维度去刻画；纵轴代表长期空间，以3-5年长期维度去刻画。然后把所有的行业放在坐标轴里面，第一步去看这些行业在坐标轴里所处的位置，根据它的景气度和长期空间划分4个象限；第二步通过深度研究去看这些行业往哪个方向变化。

“逆向”上，诺安基金实际上希望寻求三类投资机会：第一类是从第二象限往第一象限走，就是长期空间大，景气度也往积极的方向去变化。第二类就是去年把握住的一些周期性的机会，即从第三象限往第四象限走，也就是由差变好的阶段。第三类希望寻求从第四象限上穿到第一象限的，比如说因为新的政策、新的市场、新的技术带来这些公司的市场空间由不大变大。

“估值”是从两个维度去看：第一个维度是会参考市场常用的指标，比如说PE、PEG、PB、ROE等，去看一个公司的估值水平。第二个是现在使用更多的预期收益率的方法，诺安基金会锚定中长期这个公司能实现的一个利润的体量，或者说回归到坐标轴里面，看纵轴所处的一个位置。

问：能给我们举个例子，比如不同行业在你的坐标轴里是如何对应的？

曲泉儒：2021年整体表现比较好的两个方向，一个是周期，一个是科技和新能源。首先周期行业它的长期空间不大，但是它的景气度发生了一些比较好的变化，所以它是从第三象限向第四象限移动，而在移动过程当中实际上就伴随着股价的上行或者市值的扩大。其次是科技和新能源，它是在第一象限里面持续往右上角走的状态，也是前面讲的好上加好的资产。但实际上，坐标轴的位置和行业并非完全一一对应，诺安基金可能更看重某个细分行业，而非整个行业。

问：估值和成长有时候可能难以统一，你是如何看待估值和成长关系的？

曲泉儒：个人认为离开成长性谈价值是不合适的。在早些年管基金专户理财的时候，我更倾向于低估值或者深度价值，比如说本来价值三块钱的东西，现在一块钱，这个显然偏离它的合理价值。不过随着方法迭代，我认为离开成长性谈价值是不合适的。我们更多的会用预期收益率的方法去测算它的估值，然后不断地去横向比较，选择性价比高的资产，但是性价比高的资产也离不开成长性。

问：注意到你的回撤还是比较小的，你都怎样控制回撤？

曲泉儒：首先诺安基金对资本市场充满敬畏，在投资意识里我们就倾向于选择潜在回撤小、性价比高的标的；其次，我们逆向和估值的方法决定了整个组合的回撤是可控的。另外，我们具有一定的宏观思维和行业比较思维，会不断评估市场的系统性机会和风险，不会做频繁的择时，但意识到市场或有系统性风险的时候，会更加积极主动地去调整仓位。

问：过往的专户投资经验是如何影响你的？

曲泉儒：专户这段经验对我的帮助还是很大的。管专户时，需要锚向绝对收益，当时我的投资偏好倾向于深度价值。管理公募后，需要锚向相对收益，我逐渐在这个过程中找到了平衡点，认为如果中长期绝对收益做得好，相对排名也不会差，形成了现在的投资逻辑。

有了专户的管理经验之后，再去管理公募，会觉得更加从容一些。因为如果出现目标不一致的地方，就拉长去看，其实最终的目标是一样的，不管是管理专户还是公募基金，都希望能寻求中长期比较好的年化回报，力争为投资者创造长期稳定的资产增值。

问：如果看中的企业未来的市值和业绩不及预期时怎么办？

曲泉儒：我的方法里会存在两个问题，第一个问题就是买错了的问题，也就是价值陷阱。希望买入的时候就买在拐点上，买完了之后就马上涨，这是我们逆向的初衷，但买在拐点上实际是非常难的，或者说是不现实的。那么如何去避免买错了或者陷入价值陷阱这种情况？诺安基金会通过跟踪它的高频数据来预判。如果数据两三个月都没有预期改善的话，可能就会对组合进行一个迭代，这样就可以避免陷入价值陷阱中。第二个会存在卖早了的问题，这种情况是逆向选手普遍存在的，因为你买的时候实际上你的预期就没有那么高。针对这个问题，我们的改进方法是持续跟踪它基本面的变化，并且上调它的盈利预期。

问：你认为好的公司有哪些标准？

曲泉儒：我从底层思维里面是有周期思维的，我觉得所有的行业和公司都具有周期性。好公司有几点属性，第一点就是它是要在一个好的行业里面，这个好需要结合周期，这个公司所在的行业一定要符合景气度的变化；第二点是好公司它一定是有一个比较强的竞争力或者是护城河；第三个我们还是会注重管理层的能力，比如说战略制定能力或者战略选择能力，以及成本控制能力。

问：你对今年的市场怎么看？接下来你看好哪些板块与细分板块？

曲泉儒：我们认为今年有两个关键词，一个是“价值回归”，第二个是“边际改善”，这两个可能是我们今年去寻求机会的一些主旋律。我们认为今年一些价值类资产是有超额收益的可能。

一方面，经历了2021年的极致化成长行情后，2022年价值类资产的投资性价比会逐步开始凸显。大众消费、可选消费，以及一部分医药细分赛道，会存在超额收益。我的布局可能会从周期和制造这两个领域，逐渐扩散到消费和医药赛道上，尽可能地均衡布局。另一方面，在经济“稳增长”基调下，“双碳”相关和房地产等行业的政策可能会出现边际变化。这里边也会带来一些投资机会，成为2022年结构性行情中的重要部分。

问：当前市场下，对投资者有什么建议？

曲泉儒：在当前市场下，我觉得投资者最重要的还是放平心态。整体而言，在风险偏好有所下降的背景下，2022年投资可以适当放低收益预期，但中长期来看，我们对A股及优质企业的发展还是相对乐观的，也抱有很大的信心。

因此，建议投资者在保持良好心态的前提下，根据自己的风险偏好进行资产配置，同时减少因为情绪波动造成的追涨杀跌，可以尝试运用定投等方式，理性投资、长期投资，从而从资本市场中获得良好收益。

基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条和新华财经观点。

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