中海油无悬念过会 市场从容应对“巨型”IPO

又一“巨无霸”将登陆A股。

继三大运营商齐聚A股后，国内著名的“三桶油”（中石油、中石化和中海油）也将在A股会师。2月24日，中海油首发申请获证监会发审委审议通过。

中海油成立于1999年8月，2001年2月在纽交所和香港联合交易所挂牌上市，2013年在多伦多证券交易所挂牌上市。截至2020年底，总资产为7213亿元。

从宣布回A到顺利过会，中海油历时约5个月。机构人士认为，油气行业正处于高景气周期，这将对中海油的估值产生积极提振。

高油价助力估值修复

2021年9月26日，中海油公告称，拟进行A股股份发行，计划发售不超过26亿股，占公告日公司股本的5.82%。2022年1月13日，公司披露更新A股招股书申报稿。

中海油是中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一，公司主要业务为原油和天然气的勘探、开发、生产及销售。

从收入结构来看，2020年公司营业收入中，油田技术服务、钻井服务、船舶服务、物探服务四个板块分别占比46%、40%、10%、4%。从作业区域来看，公司收入中来自国内和国外分别占比74%和26%。

截至2020年末，中海油拥有净证实储量约53.7亿桶油当量，全年平均日净产量144.3万桶油当量。

作为上游油气勘探、开发和生产企业，公司业绩直接与国际油价相关。

回顾2011-2014年，国际油价维持在100美元/桶以上的高位，油气行业处于高景气周期。彼时中海油的年营收保持在2000亿元以上，归母净利润保持在500亿元至700亿元。

而公司的业绩低点则出现在2015年、2016年、2017年和2020年，均为国际油价处于低位时期。据测算，这些年份中，布伦特原油价格与中海油桶油成本的价差均在34美元以上。

从宣布回A到顺利过会，中海油历时约5个月。IC photo

最近油价的转折点来自2021年。2021年上半年，布伦特原油价格一度突破70美元/桶，中海油业绩得到强劲修复，营收和净利润分别为1099.93亿元、333.29亿元，同比分别增长47.68%、221%，全年业绩有望突破上一轮景气周期（2011年至2014年）的高点。

中海油上会当天，俄乌冲突升级推动国际油价继续上涨，布伦特原油价格自2014年9月以来首次超过100美元/桶。信达证券认为，东欧地缘政治危机升级，OPEC+及美国原油供给弹性下降，油价中枢将长期处于高位。

“我们认为2022年是油价上行的拐点，未来几年油价将长期处于高位，油价中枢抬升，建议配置低估值+高股息方向，提前布局油气上游油田板块。”信达证券研报称。

此外，根据第三方机构预测，2022年全球原油需求预计仍将持续增长，全球上游勘探开发资本支出总量较2021年相比增加约24%，油田服务市场复苏态势进一步确立。

国内方面，保障国家能源安全和增储上产“七年行动计划”的实施将在一定时期内确保油服行业的景气度。

在2010年至2020年油价大周期中，中海油PE基本处于9-13倍，低于国内外可比同行平均水平，信达证券认为中海油2021-2023年估值将处于3-5倍，也远低于自身历史估值。

“从横向和纵向对比来看，公司存在大幅估值修复空间。另外，相比其他石油公司，公司在穿越油价大周期中展现出了更强的盈利性、较弱的波动性和更优秀的资产质量。”研报显示。

2022年的经营战略方面，中海油称，将加大科研投入和重大技术攻关，优化装备性能和结构，扩充多元装备规模，拓展海上风电和EPS一体化业务等，积极适应绿色低碳转型，海外业务立足差异化区域市场策略。

此外，中海油将持续实施精细化成本管控，继续保持成本领先优势。2022年，预计公司资本性开支为41.6亿元左右，主要用于生产基地建设、装备及技术设备更新改造和技术研发投入等。

市场淡定应对“巨型”IPO

21世纪经济报道记者注意到，今年以来，A股IPO融资规模同比显著上升，除了IPO市场保持活跃外，巨型IPO也是推手之一。Wind数据显示，截至2月25日，2022年以来共有46只新股发行上市，募资总额高达1257.42亿元，同比大幅增加。

其中，1月份新股募资规模创近年来月度数据新高，主要因中国移动上市对募资总额影响较大，剔除该因素后新股发行规模及数量均处于一般水平。

1月5日，中国移动正式回归A股，募资520亿元成为A股近十年来最大IPO。

而此次中海油拟公开发行不超过26亿股股份，募集资金不超过350亿元，有望成为继中国移动之后今年第二大IPO落地项目。

招股书显示，中海油本次募集资金将主要用于投资圭亚那Payara油田开发项目、流花11-1/4-1油田二次开发项目、圭亚那Liza油田二期开发项目、陆丰油田群区域开发项目、陵水17-2气田开发项目、陆丰12-3油田开发项目、秦皇岛32-6/曹妃甸11-1油田群岸电应用工程项目及旅大6-2油田开发项目，同时补充流动资金。

除了中海油，另一个备受关注的“巨型”IPO是农业科技龙头先正达集团，公司目前也在科创板IPO排队中，审核状态为“已问询”。2021年10月13日，先正达披露了第一轮审核问询函的回复文件，至今尚无进一步的进展。

资料显示，先正达集团中国业务包括植保、种子、作物营养和MAP及数字农业，是中国最大农业投入品供应商。2021年前三季度，先正达实现营收210亿美元，同比增长25%，其中第三季度营业收入65亿美元，同比增长27%。

据悉，先正达本次上市计划发行不超过27.86亿股新股，预计募资650亿元，募集资金将主要用于尖端农业科技研发、扩大生产和业务、支付进行中的重大并购项目等。

一旦成功IPO，先正达将超越中国移动成为A股近十年来规模最大的IPO。

值得注意的是，这几家公司在上市时均选择了“绿鞋”机制。此前中国移动上市时，为稳定股价，就引入了“绿鞋”机制，即“超额配售选择权”，授予主承销商选择权，主承销商可按发行价超额发售不超过包销数额15%的股份。

简单来讲，就是新股上市后的30个自然日内，如果出现破发，那么承销商可以启动“绿鞋”机制，动用超额配售股票募集资金买入股票，以稳定股价；如果股价出现大幅上涨，发行人也可以增发15%股份给此前申购的投资者。

业内人士表示，“绿鞋”机制的引入，可以在新股上市首月起到股价稳定的作用，防止股价大起大落，也在一定程度上减轻了对市场的冲击。

一般来说，“巨型”IPO发生时，会对市场资金产生“虹吸”效应，一些投资者担忧“巨型”IPO对二级市场的影响。不过从最近的中国电信和中国移动的案例来看，在A股市场扩容、机构投资者占比迅速提升和市场逐步走向成熟后，“巨型”IPO对二级市场的影响正逐步弱化。

另外，对于“巨型”IPO后二级市场的表现，西部证券认为，从过去经验来看，“巨型”IPO对市场的影响偏短期，上一次中国电信回归A股（募资近540亿元）后尽管市场出现了短期调整，但随后市场很快回归正轨。

华西证券亦表示，A股在全面深化改革、大幅扩容、引入外资以后，“巨型”IPO对市场的短期冲击已经正在逐渐弱化。随着A股市场的日趋成熟，基本面和景气度将是决定个股长期价值的核心要素。

（作者：雷晨 编辑：张玉洁）

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