伍超群逆势扩产105万吨依赖商超难消化 千禾味业净利锐降41%高端优势不再

伍超群仍在强力推进酱油大扩产。

靠养殖赚得人生第一桶金的伍超群，与兄长一起创业，从食品添加剂起步，拓展至酱油领域。26年间，千禾味业（603027.SH）异军突起，已经成为仅次于海天味业、中炬高新的中国酱油行业老三。

在中国调味品市场，海天酱油是巨人般存在，市场称其为酱油中的茅台，难以望其项背。深圳宝能集团掌门人姚振华实际控制的中炬高新紧紧追赶，但只能屈居第二。

伍超群靠什么跻身行业前三？精明的伍超群将千禾味业打造成“高端酱油”的代名词，零添加、无防腐剂概念加持。

仿如其名，似乎不甘心屈居老三，伍超群推动千禾味业大规模扩产。2月23日，千禾味业披露，拟定增募资不超过8亿元，用于年产60万吨调味品智能制造项目建设。这些扩产项目如果全部达产，公司酱油产能将增加105万吨，较其2016年上市之时的7万吨猛增15倍。

然而，海天味业、中炬高新都在扩产，高端依赖商超的单一渠道短板，可能是伍超群激进扩产不可回避的巨大风险。

二级市场上，近一年来，千禾味业股价累跌近60%。

高端酱油成就行业老三地位

简单、低调，一心一意谋主业，错位发展，让伍超群在26年间登上富豪榜。

伍超群1969年出生于四川眉山，1986年毕业于华南农业大学。在那个年代，大学毕业意味着铁饭碗稳了，但伍超群选择了创业。

人生第一桶金是怎么赚得的，低调的伍超群甚少向外界提及。公开消息中，一致的说法是，伍超群通过搞养殖赚得了日后创业的资本。

1996年，大学毕业后的第十年，伍超群开启了人生创业之旅。他邀请兄长伍学明一起创立恒泰实业。这一年，伍超群27岁，伍学明43岁。

创业之初，恒泰实业从事食品添加剂生产，产品主要是焦糖色添加剂。短短几年，伍超群创立的“恒泰”品牌成了中国驰名商标。

创业初获成功，伍超群成为旁人眼中的企业家，但他并不满足，且创业的信心和胆识增长了不少。

2001年，是伍超群旗下产业的转折点，也是其人生转折点。这一年，伍超群实施首次产业扩张计划。

当时，伍超群的恒泰实业生产的焦糖色供应给海天味业等知名企业。在向酱油企业供应食品添加剂过程中，他逐渐摸到了些许门道，加上对家家户户炒菜、烧肉、烧鱼，少不了都要加点酱油的常识认知，酱油的市场空间足够大。于是，他果断决定，将产业向下游延伸，拓展至酱油领域。

从研发起步，从酱油到食醋、料酒，伍超群一步步前行。

当时市场上，海天、厨邦、加加、李锦记等，都是消费者所熟知的酱油品牌。经过充分的市场调研，伍超群发现，市场上缺乏高端酱油。他遂决定重点进军高端酱油市场。

伍超群成功了，10年后的2011年，千禾味业实现营业收入5.03亿元、归属于母公司股东的净利润（简称净利润）0.47亿元，已经成为一家中小型调味品公司。

也就是从这时开始，伍超群有了新的梦想，那就是推动公司进入资本市场，借助资本力量做大做强。

为此，伍超群颇费了一番心血，仅仅在更名方面，就动了一番脑筋。

四川眉山，与大文学家苏东坡颇有渊源。相传，苏东坡在游历时被美景陶醉，作诗“千般美景道不尽，禾草珍珠透心香”，却被农夫听成将肉“和草蒸煮透心香”，成就了传统佳肴——东坡肉。

美味菜东坡肉，四川眉山，伍超群灵机一动，诗句第一个字，将公司及酱油名称定为“千禾”，既有文化又闻香味，并暗含高端。

2012年，公司改制，并更名为千禾味业。

2016年3月7日，千禾味业成功闯关IPO，登陆上交所。2021年2月10日，千禾味业股价达51.37元/股，市值达410.33亿元，位居中国酱油行业第三。持股37.09%的实控人伍超群身家达152亿元。

2020年，伍超群相继登上福布斯、胡润富豪榜。

回过头看，千禾味业可谓是从夹缝中求得生存。伍超群的策略是，不与龙头正面交锋，错位发展。

零添加酱油、头道、有机等，千禾味业推出了系列高端品牌，吸引了一批高端消费者，引领了消费潮流。千禾味业产品不仅销往全国各地，还出口至日本、美国、加拿大、澳大利亚及中东等地区。

高端不旺依赖商超窘境

跻身行业前三，伍超群靠的是零添加高端概念，但这如今正成为其发展短板。千禾味业急需突破。

2016年上市以来，伍超群持续推动千禾味业扩产。

2016年，上市之前，千禾味业的产能为酱油7万吨、食醋3万吨。当年，公司IPO募资3.68亿元，投建年产10万吨酿造酱油、食醋生产线项目，酱油、食醋各5万吨。

2017年，上市后第二次扩产，拟投资5.38亿元建设年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目，其中，酱油20万吨、食醋5万吨。

目前，这两个投建项目均已完成。

2019年10月26日，千禾味业再次宣布扩产，投资扩建年产36万吨调味品生产线，建设年产30万吨酿造酱油、3万吨蚝油、3万吨黄豆酱产能。

今年2月23日，千禾味业披露定增预案，拟募资不低于5亿元、不超过8亿元，用于年产60万吨调味品智能制造项目，涉及50万吨酱油、10万吨料酒产能。

综上，如果最近两次的扩产计划全部实现，届时，公司酱油产能将较上市之前新增105万吨，增幅达15倍。

值得一提的是，本次定增募资，伍超群包揽。由此可见，伍超群对扩产支持力度足够大。

不过，千禾味业的经营业绩并不算理想。2017年至2020年，公司实现的净利润分别为1.44亿元、2.40亿元、1.98亿元、2.06亿元，同比变动43.93%、66.61%、-17.40%、3.81%。2019年下滑、2020年微增长。

在这期间，海天味业的净利润同比增速仍然保持着20%左右，中炬高新的净利润年均增速也超过20%。

2021年前三季度，千禾味业实现营业收入13.56亿元，同比增长10.91%，净利润为1.32亿元，同比下降41.09%。同期，海天味业增速也明显放缓，但仍然保持正增长。

净利润大幅下滑，千禾味业称系促销及广宣费同比增加1.1亿元所致。

尽管如此，市场对千禾味业仍然担忧。业内人士称，千禾味业打出的零添加等高端概念被纷纷效仿，且不谈零添加存在争议，公司自身高端尚未表现出产销两旺特征。

高度依赖商超也是千禾味业的致命短板。公开消息显示，千禾味业超90%收入来自商超，而海天味业70%收入来自餐饮、15%来自商超，中炬高新则相对要均衡一些。

毫无疑问，餐饮渠道的市场要远大于商超渠道。

截至2021年三季度末，千禾味业存货余额为5.05亿元，同比增长33.95%，上年同期增幅为24.01%。

大规模扩产后，伍超群将如何破局？

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