归母净利预降51%！游戏业务能否支撑姚记科技持续成长？

姚记科技预计2021年全年归母净利润同比减少51%—45%，预计扣非归母净利润同比下降13%—3%

《投资时报》研究员 林申

由扑克牌业务逐步向移动游戏、数字营销等互联网业务转型的上海姚记科技股份有限公司（下称姚记科技，002605.SZ）于近日披露了2021年业绩预告。

公告显示，该公司预计2021年全年归母净利润及扣非归母净利润呈现出下降态势，分别同比下滑51%—45%、13%—3%。对于业绩下降原因，公司在报告中解释称，主要系研发费用增加、扑克牌业务原材料成本上涨以及非经常性损益增加所致。

除2021年盈利水平下降外，近几年，姚记科技毛利率也有所下滑，且低于可比公司毛利率中位值。

《投资时报》研究员查阅Wind数据注意到，2019年9月30日至2021年9月30日，该公司各年前三季度毛利率分别为63.19%、58.1%、39.56%，呈现出下降的趋势；与可比公司中位值对比来看，2020年及2021年前三季度，可比公司毛利率的中位值分别为72.08%、66.24%，亦高于当期姚记科技的毛利率表现。

或许是基于毛利率走低等原因，该公司也一直在寻求新的利润增长点。资料显示，该公司通过产业并购及财务投资等形式，取得标的公司的股权，且2021年姚记科技投了几家公司，如小红书的侵尘等。对于上述并购等财务投资举措是否会对该公司业绩产生积极影响，未来是否会继续进行产业并购等举措，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

姚记科技毛利率与可比公司毛利率中位值比较

数据来源：根据Wind数据整理

归母净利润预降51%—45%

近日，专业从事互联网移动游戏研发运营、扑克牌生产销售，以及互联网创新营销业务的姚记科技披露了2021年年度业绩预告。公告显示，该公司预计2021年实现归母净利润5.39亿元至6.04亿元，同比下降51%—45%；预计同期扣非归母净利润在4.94亿元至5.49亿元之间，同比下滑13%—3%。

可以看到，该公司2021年盈利水平呈现出同比走弱的趋势，对此，姚记科技表示，“归母净利润下降主要是因为2021年第一季度，公司对上海细胞治疗集团有限公司股权由权益法核算，变更为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产，核算方法的变更形成了较大的非经常性损益；公司扣非归母净利润与去年同期相比预计下降的原因，一方面是为提高互联网移动游戏业务的综合竞争力，加大了研发力度，导致研发费用增加；另一方面是扑克牌业务的原材料价格上涨，导致采购成本增加”。

若将目光聚焦于该公司近几年扣非归母净利润表现，据Wind数据显示，2018年至2020年，姚记科技扣非归母净利润分别为0.98亿元、3.18亿元、5.68亿元，处于连续上升通道，而2021年该公司扣非归母净利润却终结了连续三年上涨的态势，呈现出下降的走势。对于造成2021年扣非归母净利润下降的原因，该公司归结为研发费用的增加及扑克牌原材料价格的上涨。

《投资时报》研究员查阅该公司研发费用留意到，据Wind数据显示,2018年至2020年及2021年前三季度，该公司研发费用占当期营业成本的比例分别为10.46%、18.24%、12.59%及8%，而同期管理费用、销售费用在营业成本中的占比均高于研发费用，且销售费用占比最高，分别为18.91%、56.55%、43.89%及20.99%。

而在原材料成本方面，扑克牌的主要原材料为扑克牌专用纸，且在国内市场上，扑克牌专用纸的价格主要受木浆价格走势的影响。据生意社数据监测，近期针叶木浆和阔叶木浆现货价格仍处于上行走势，预计短期木浆现货价格可能震荡整理为主。可以看到，这一因素大概率导致该公司成本增加，且若原材料价格继续上涨，则会对该公司2022年的业绩数据造成不利影响。

姚记扑克2018年至2021年扣非归母净利润及同比增速

数据来源：根据Wind数据整理

游戏业务高毛利率能否持续？

具体到姚记科技各业务板块来看，据Wind数据显示，除数字营销、扑克牌业务外，游戏运营业务是该公司毛利率最高的业务板块，且2018年至2020年，该板块毛利率分别高达89.74%、92.7%、97.2%，同时间段内，扑克牌业务毛利率则稳定在23%左右，数字营销业务毛利率则在2020年仅为9.56%。

可以看到，扑克牌业务及数字营销业务在毛利率表现上明显不及游戏运营业务，而需要注意的是，虽然游戏运营业务毛利率在该公司各项业务中最高，但随着网络游戏市场的快速发展，行业竞争日趋激烈，游戏产品大量增加，如果姚记科技不能及时响应市场变化，持续不断地进行新游戏和新技术的研发，或者研发的新游戏和新技术与市场需求出现偏差，则会降低游戏业务毛利率，并对业绩造成不利影响。

此外，该公司国内游戏产品主要有《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》《大神捕鱼》《黄金捕鱼场》等休闲养成类游戏，并持续研发捕鱼棋牌类新品游戏；海外游戏产品主要有《Bingo Party》《Bingo Journey》《Bingo Wild》等，已发行至全球超过100个国家和地区。

值得关注的是，自2021年以来，元宇宙迎来蓬勃发展，从元宇宙第一股Roblox上市，到Facebook改名Meta，微软发布企业元宇宙，英伟达持续技术投入元宇宙，再从国内腾讯提出全真互联网，字节跳动布局VR赛道收购Pico，网易和百度发布元宇宙平台，元宇宙协会成立等，各行各业围绕元宇宙的探讨不断。考虑到游戏行业竞争日趋激烈，对于公司涉足VR/VA类游戏？该公司在投资者互动平台上表示，VR、VA概念复杂，涉及学科以及技术设备众多，公司目前业务未涉及VR、VA技术，请投资者理性判断。

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