安奈儿：收购承诺易 兑现难

2022年1月12日晚间，安奈儿（002875.SZ）发布公告称，公司全资子公司深圳市安奈儿研发设计有限公司（下称“设计公司”）拟以现金8000万元受让长沙康卓持有的短视频平台IP和品牌代运营企业深圳红动视界文化传播有限公司（下称“红动视界”）20%的股权。

对于直播带货领域的布局，安奈儿蓄谋已久。2020年9月，安奈儿曾披露定增计划，拟募资不超过4.08亿元，扣除发行费用后用于营销网络数字化升级项目、电商运营中心建设项目等。

高溢价 高承诺

红动视界成立于2013年10月，是一家专注于服饰垂直领域短视频和直播品牌运营服务商，代运营服务业务是红动视界的核心业务，包括“IP代运营”和“品牌代运营”，也是红动视界主要利润来源，其目前的主要客户为李宁、骆驼、UR和Danskin等。

2021年期间，安奈儿与李佳琦、烈儿宝贝等头部主播开展合作，进行直播带货。据相关信息，在2021年9月期间，在李佳琦的一场直播带货中，安奈儿两款产品3小时销售额突破600万元。

由于近年来短视频的快速发展，对原有的电商销售渠道形成了很大的冲击，目前短视频销售已逐渐成为各大公司销售的主要渠道之一。

而此次入股，上市公司付出的代价很高。截至2021年11月31日，红动视界的净资产为1903万元，以本次的收购价格来计算，红动视界100%股权的估值为4亿元，这意味着本次收购的增值率近20倍。

高溢价必然对应着高承诺。本次交易中，交易对方承诺：2022-2024年，标的公司实现的扣除非经常性损益后净利润不低于2500万元、3500万元、4500万元；如部分年度未达标，三年累计实现净利润总额达到1.05亿元。这意味着，标的公司在2022年的业绩要翻倍增长，且之后两年的业绩复合增长率要超过30%，这对于标的公司是不小的挑战。

财务数据显示，2022年及2021年前11个月，红动视界实现的营业收入分别为1853万元、7679万元，净利润分别为-1022万元、956万元。

从这两个报告期来看，红动视界营收增长非常迅速，但净利润波动很大，而且2021年前11个月公司刚刚实现扭亏为盈，公司的业绩变化极大。作为一家2013年就已成立的公司为什么在2021年收入突然大幅增长呢？对于增长的原因以及能否持续，公司似乎应该给出更多的说明。

从目前来看，红动视界能否持续业绩增长、能否完成业绩承诺依然有很大的不确定性。

主业仍在盈亏边缘

资料显示，安奈儿于2017年在深交所中小板上市，自上市以来，公司一直专注于童装行业。公司旗下“Annil安奈儿”童装品牌主要是为0-12岁的儿童提供中高档休闲童装。

2021年上半年，公司收入合计为6.18亿元，其中大童装收入为4.99亿元，占比为80.32%；小童装1.19亿元，占比为19.15%；其他业务收入为329万元，占比为0.53%。公司营收几乎全部来自于童装行业。

但自上市后，安奈儿的业绩一直不稳定。2017-2020年，安奈儿的营业收入分别为10.31亿元、12.13亿元、13.27亿元、12.57亿元，归母净利润分别为6887万元、8339万元、4212万元、-4682万元。报告期内，公司收入小幅增长，但净利润已经从盈利变为亏损。

而安奈儿称，公司本次对外投资不仅有利于培育公司新的利润增长点，更有利于通过与红动视界合作发挥各方优势，整合各方优势资源，利用红动视界的经验和资源帮助公司在抖音、快手等平台进行直播销售，增强公司盈利能力。

2020年，因为疫情的原因，安奈儿的门店数量有所下滑。

2017-2020年，上市公司已开业门店数量合计分别为1435家、1433家、1505家、1280家，2020年公司门店数量下滑明显，与2017年相比下降10.8%，但公司收入并没有出现下降，可能主要依赖于销售费用的大力投入。同期，安奈儿的销售费用分别为4.2亿元、4.9亿元、5.69亿元、6.44亿元，报告期内保持稳步上涨，且明显快于营业收入。期间，上市公司的收入增长21.92%，销售费用增长超过53.33%。由此来看，上市公司收入的持续增长更多是依赖于销售费用的支持，但高企的销售费用并没有带来更高的盈利，反而让公司的净利润出现亏损，且2020年出现上市以来的首次亏损。

2021年前三季度，上市公司营业收入为8.14亿元，净利润为1001万元，扣非净利润仅为16万元，虽然扭亏为盈，但依然处在亏损边缘。

机会很大 翻盘很难

目前童装品牌众多，市场的竞争主体通过差异化竞争确定品牌的市场定位，国际品牌定位于高端童装市场，其中Adidas Kids、Nike Kids等品牌主要以运动功能童装为主，Gucci、Dior等品牌注重高端时尚童装的开发；国内品牌以中端、低端童装市场为主，部分具有较强实力的品牌已逐渐定位中高端市场。

在国内童装市场，安奈儿的主要竞争品牌包括巴拉巴拉（Balabala）、Mini Peace（小太平鸟），以及运动品牌Nike Kids、Adidas Kids、安踏Kids、FILA Kids等。近两年来，众多竞争者加大了童装业务的投入，森马服饰不断缩减休闲服饰业务，扩大童装业务。2021年上半年，森马服饰童装业务占比达63.6%，并且三季度业绩实现较大增长。

此外，包括安踏、特步、李宁、太平鸟和海外品牌优衣库等品牌在内，都有意加码童装业务。其中，安踏通过布局Anta Kids、FILA KIDS和收购童装品牌小笑牛（KingKow)覆盖了0-14岁的儿童服装市场，其儿童门店数量过去五年以13.4%的复合年增速增长。

而361°童装品牌产品2021年第三季度的零售额（以零售价值计算）同比增长15%至20%，特步也于2021年提出要开1000家童装门店的计划。

根据森马服饰官方在投资者互动平台的披露，2020年在儿童服饰市场中，巴拉巴拉品牌市占率在国内童装市场位居第一。

在“三孩”政策利好加之消费水平不断提高下，童装业务未来发展可期，但与此同时也会让竞争变得更加激烈。从对比来看，相比于国外和国内的服装巨头，安奈儿在渠道、规模和品牌上并不占优势。

安奈儿2020年年报显示，2017年童装市场规模1796亿元，2018年童装规模为2091亿元，2019年童装规模2347亿元，预计2020年市场规模将达到2700亿元。相对于整个行业来看，安奈儿的营收规模很小。2020年，整个行业的市场规模相比于2017年增长50.33%，而同期安奈儿营收增长为53.33%，基本与行业同步。

从市占率来看，中国童装行业前五位企业的市场占有率之和（CR5）由2012年的6.5%提升至2017年的8.5%，显著低于同期美国的30.6%、英国的18.8%、日本的26.1%，中国的市场集中度未来有很大的提升空间。国家统计局数据显示，2019年年末中国0-15岁的人口约2.50亿人，占全国总人口的17.8%，目前三胎政策已经放开，未来新生婴儿出生率有望继续增长。

在目前这个阶段，无论从人口、规模还是市场占有率来看，童装行业似乎都有着很大的机会，而此次入股红动视界对安奈儿来说是一个关键的节点，但能否借此机会进一步扩大市场份额还需验证。

对于收购计划、标的公司能否完成业绩承诺、主业如何扭亏等问题，《证劵市场周刊》记者已经向安奈儿发去采访函，截至发稿公司没有回复。

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