杨国福冲击“麻辣烫第一股”：红海中博弈 食品安全问题频发

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：IPO再融资组 / 辰

2022年，因疫情遭受重创的餐饮行业正迎来资本化的“高光时刻”。

2月22日，杨国富麻辣烫向中国证监会递交境外首次公开发行股份审批的相关材料，冲击“麻辣烫第一股”，并成为2022年第42家向港交所提交IPO申请的企业。此前于1月29日，A股上市公司绝味食品公告称，其全资子公司参股投资的和府捞面计划境外上市，有望成为“新面馆第一股”。1月28日，茶饮品牌书亦烧仙草获得6亿元股权融资，估值即达96.93亿元。

疫情趋于稳定后，餐饮企业纷纷拥抱资本市场，其中麻辣烫连锁品牌杨国福以九个月营收超十亿的业绩备受关注。但值得注意的是，由于前期飞速扩张，杨国福加盟店体系庞大。截至2021年9月30日，杨国福旗下5783家店中仅存3家直营店。在红海中博弈的杨国福近年来食品安全问题与加盟商管理等方面的问题层出不穷，曾被市场监管部门严厉查处。同时杨国福大客户分散，客户黏性较弱，为其经营与业绩的可持续性增添不利因素。

红海中博弈 靠扩张加盟餐厅能否维持业绩增长？

比张亮麻辣烫率先一步寻求上市的杨国福，此次IPO拟募资用于拓展国外市场加盟店网络、升级生产设施、增强研发能力、升级信息技术系统提升市场品牌认知度、增强供应链、战略扩张和补充营运资金。中信建投国际担任独家保荐人。

就中式快餐市场竞争格局来看，杨国福麻辣烫与张亮麻辣烫分庭抗礼，双雄称霸。根据招股书援引弗若斯特沙利文数据，按商品交易总额和餐厅数量计算，2020年杨国福在中式快餐市场中均排名第一。同期按收入、商品交易总额和餐厅数量计算，杨国福在中国麻辣烫市场中均排名第一，凭借49亿元的商品交易总额，杨国福获得4.3%的市场份额。

资料来源：招股书

招股书中并未明确2020年商品交易总额排名第二的A集团为张亮麻辣烫，但根据品牌描述，A集团总部设于黑龙江，商品交易总额4.6亿元仅次于杨国福，在中国麻辣烫市场获得4%的市场份额与杨国福差距不大，远高于第三名G集团，种种特征均与张亮麻辣烫重合。

两个麻辣烫巨头市场份额占比均不足5%，其余商家市场份额均占比不足1%，这说明中国的麻辣烫行业市场较分散且竞争激烈，入局者众多。另一方面，在整个中式快餐市场，杨国富麻辣烫以4.9的商品交易总额仅占0.7%市场份额的市场份额，目前还未出现市场份额超过1%的中式快餐品牌，表明市场较分散且入局者竞争激烈。

在激烈的市场竞争中，杨国福不断吸纳加盟商扩大商业版图，近年来加盟餐厅数量逐年增长。但值得注意的是，当前餐饮市场竞争激烈，随着加盟餐厅的不断增长，杨国福的业绩却明显波动，加盟餐厅是否能为杨国福稳定的贡献业绩已成为不确定因素。

2019-2020年及2021年前三季度，杨国福旗下加盟餐厅数量分别为4716家、5251家和5780家，2020年同比增长11.34%，2021年前三季度较年初增长10.07%。同期营业收入分别为11.82亿元、11.15亿元和11.64亿元，2021年前三季度同比增长60.84%，2020年却同比下降5.71%。从净利润看，2021年前三季度杨国福的净利润同比增加113.96%，2020年却同比下降7.13%。

此外，近年来杨国福增加的加盟餐厅下沉明显。一方面一线城市加盟餐厅数量增速不及二线城市，2020年一线城市加盟餐厅数量减少19家。另一方面，一线城市加盟餐厅销售额占比逐年下降。

2019-2020年及2021年前三季度，一线城市加盟餐厅数量分别为594家、575家和582家，同比变动-3.2%（2020年）和3%。二线城市加盟商数量分别为2054家、2129家和2322家，同比变动3.65%（2020年）和18.77%。

同期一线城市加盟餐厅销售额分别为2.25亿元、1.91亿元和1.83亿元，占比分别为23%、19.1%和17.3%，一线城市收入下降的同时占比也明显下降。

资料来源：红餐品牌研究院

这意味着餐厅开的多不一定能助推业绩增长，或受此影响，2021年中国麻辣烫市场中其他品牌大幅关闭了门店。根据红餐品牌研究院数据，2021年10月，川天椒麻辣烫所开门店从2020年11月的700多家降至500多家，同期觅姐麻辣烫从2020年11月的800多家降至700多家，滋麻馆私房麻辣烫从2020年11月的400多家降至200多家。

据媒体报道，东北的麻辣烫加盟品牌主要是靠卖汤料、底料赚钱的，品牌发展重心除了发展加盟商，就是卖货，他们希望加盟商活得好，平时营销活动做得最多的是“订货返点”（订货越多返利越多），所以不太注重品牌层面的升级。再加上麻辣烫“夫妻店”、小散户占绝大多数，导致整个品类的品牌化相对较为落后。

直营店仅三家 加盟餐厅管理存隐忧

经营19年的杨国福业务线包括三条，分别是加盟餐厅业务、自营餐厅业务和包括转售某些库存、向加盟餐厅特定人员提供培训以及网络订货服务等的其他业务。

值得注意的是，杨国福超九成营收依赖加盟餐厅，2019-2020年及2021年前三季度，杨国福加盟餐厅收入分别为10.36亿元、10.56亿元和10.97亿元。占总收入比重分别为87.6%、94.8%和94.3%。自营餐厅收入分别为1694.6万元、828万元和582.3万元，占总收入比重分别为1.4%、0.7%和0.5%。其他业务收入占比分别为10.9%、4.5%和2%。

在自营餐厅贡献营收大幅减少的同时杨国福越来越倚重加盟餐厅，加盟餐厅持续扩张。截至2021难9月30日，杨国福旗下加盟餐厅有5780家，其中包括21家境外加盟餐厅。同期直营餐厅仅有3家，均在境内。

加盟餐厅的收入来源包括加盟费及系统维护费和销售食材、调味料等货品费用，2021年前三季度，杨国福向加盟商销售货品收入占比达90.9%，加盟费收入占比3.3%。

靠扩张加盟店获取收入，轻资产运作的杨国福貌似并不受资本青睐，天眼查数据显示，公司上市前未获得过融资。

越来越庞大的加盟店体系，给杨国福带来了巨大的监管挑战。

一方面加盟餐厅地区分散，监管难以触达，另一方面杨国福自身的加盟商控制制度仍存隐忧，轻资产模式下杨国福加盟管控部仅32员工，其中9名员工负责直接管控地区的357家加盟餐厅，15名员工负责与18家第三方管理伙伴合作监督合作管控地区内的5423家加盟餐厅，8名员工负责处理消费者投诉【进入黑猫投诉】，以及维护检查加盟餐厅的在线平台“YGF巡店系统”。对比覆盖区域广泛且在持续扩张的5780家加盟餐厅，这32名员工显然难以覆盖。

加盟商问题是杨国福麻辣烫成长过程中根深蒂固的顽疾，2001年杨国福与妻子朱冬波摆摊创业之时开始研究如何研制麻辣烫底料，2003年，杨国富麻辣烫第一家直营店“杨记麻辣烫”在哈尔滨永和街成立，由于麻辣烫成本低，回本速度快，成立之初每年都会吸引200至300个加盟商加入“杨国福麻辣烫”。

然而规模迅速扩大后，加盟商问题逐渐暴露，杨国福在接受媒体采访时表示，加盟商的自我意识很强，会超越公司的管理标准，按自己的想法经营。有时候甚至会直接忽视总部统一进购的要求，用成本低廉的原材料。“如果放任这种情况的发展，加盟店的管理很快就会失控，加盟商声誉的损毁也会影响品牌的形象，企业容易崩盘。”杨国福说。

杨国福麻辣烫在招股书中表示，高效有力的加盟餐厅管理对餐厅运营业务的成功至关重要，并表示一方面公司在筛选加盟商方面严格了筛选条件，另一方面设立了巡查人士在“YGF巡店系统”上反馈结果的巡查机制。值得注意的是，招股书并未明确披露公司对加盟商巡查频率与公司对加盟商食品卫生安全问题的管控标准。

资料来源：招股书对于“YGF巡店系统”的典型流程披露

加盟商的管理问题也致杨国福管理费用占比高，2019-2020年及2021年前三季度，公司行政及其他开支分别为8078.5万元9149.5万元和8133.9万元，占总收入比重分别为6.8%、8.2%和7%，为期间费用中最高支出项。同期销售及分销开支仅为2363.8万元、2529.8万元和2952.2万元，占收入比重为2%、2.3%和2.5%，为期间费用中第二大支出项。

此外，杨国福麻辣烫的客户较分散，2021年前三季度前五大客户销售收入占比仅3.2%，且第一大客户销售收入占比仅1.4%，其余客户销售收入占比均不足1%。同时杨国福前五大客户流动性强，2019-2020年及2021年前三季度，三个报告期中，多数客户仅被列入前五大客户之列一次，客户黏性较弱。

食品安全问题频发

对加盟商的管控不足致杨国福频频被爆食品卫生安全问题，投诉案件频发。

截至2022年2月25日，在新浪黑猫投诉平台上，杨国福麻辣烫已获得201次投诉，大部分与食品卫生安全有关。其中仅有37条得到回复，完成26条。最近一次食品卫生安全投诉发布于2月20日，消费者在杨国富麻辣烫中吃出头发。

2月8日，有消费者在美团上点了杨国福麻辣烫吃出一大堆小蟑螂，并拍照投诉。

在杨国富麻辣烫中吃出异物、虫子甚至吃出动物内脏案件频繁被曝光，2021年7月，杨国福麻辣烫被曝店内蟑螂随处可见，食材被老鼠咬过，店员知道却仍然使用，厨房抹布同时洗菜洗鞋，猪肺不清理直接水煮使用，配料袋直接下锅煮，总部的规定全部视而不见，加盟店管理成难题，加盟店的表现对总部品牌的影响十分恶劣。随后杨国福麻辣烫致歉称，涉事门店已停业整顿。

资料来源：市场监督管理局官网

2021年8月23日，市场监管总局查处6起食品安全案件，其中包括2021年7月24日深圳市杨国福麻辣烫店存在汤料污秽不洁案件，该商家由于违法行为被查封、没收违法所得并且罚款5万元。2021年7月26日，在市场监管总局的统筹指导下，广东、上海、河北、内蒙古、黑龙江、辽宁、江苏、浙江、安徽、山东、河南等地市场监管部门排查了杨国富麻辣烫3323家，责令整改841家，警告5家，立案查处24件。

杨国福在招股书中提示风险，公司未必总能追溯麻辣烫餐厅所使用的受污染食材的责任方并就受污染食材向有关责任方索取赔偿。并且公司的供应合同、物流合同和加盟协议的条文一般并不足以涵盖利润损失及间接或连带亏损。倘对责任方提出的申索不成立，则公司须自行承担该等损失及赔偿。或会对公司的业务、财务状况和经营业绩造成重大不利影响。

随着经济社会的发展，消费者对于食品质量的要求正在提高，市场监管部门对于餐饮企业的食品安全问题也愈加重视，杨国富麻辣烫依靠加盟商扩张获取收入的盈利模式能否持久，将一定程度上取决于对加盟商整改的效果。

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