新股分析|隐身材料供应商华秦科技拟登科创板：近三年复合增长率超两倍 核心技术人员依赖受问询

《科创板日报》（北京，记者郭辉）讯，铂力特（688333.SH）实控人折生阳，迎来了自己主导的第二家科创板上市公司。

2月24日，陕西华秦科技实业股份有限公司（下称“华秦科技”）将正式启动科创板IPO申购。

华秦科技网上申购代码为787281，股票代码688281。公司发行价为189.50元/股，对应市盈率（2020年扣非后）为81.60倍。公司预期募得资金31.58亿元，扣除发行费用后较原计划金额超募1.31倍。

2021年业绩预喜但长期增长伴随不确定因素

华秦科技主要从事防务特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售。受下游军用需求催动，伴随华秦科技核心产品陆续通过状态鉴定实现量产，公司从2018年至2020年营收业绩累增，分别实现3967.61万元、1.07亿元、4.01亿元，最近三年复合增长率达到217.98%。

另外在2021上半年，华秦科技营收为1.91亿元，而公司预计2021年全年将实现营业收入5.0亿元-5.3亿元，同比增长20.81%-28.06%；同时预计实现归母净利润2.1亿元-2.3亿元，同比增长35.64%-48.56%。

关于公司长期的业绩增长动力，华秦科技董事长折生阳在线上首发路演时回答了《科创板日报》记者的提问。核心观点其一是华秦特种功能材料产品对军事武器装备等的技战术指标有较大影响；二是公司营收来源具备持续性，不仅包括特种功能材料产品的销售，同时还有相关产品后续维护服务。

关于后者，比如为保障武器装备性能，各型武器装备在经过一定使用周期后需进场检修，重新涂覆特种功能材料，华秦科技在此过程中会承接维护保障任务并实现相关特种功能材料产品的销售。

不过招股书显示报告期内，华秦科技营收仍主要以特种功能材料产品为主，而上述后续维护保障服务及其他业务整体占比较小。比如在2021年上半年，公司暂无特种功能材料技术服务的营收入账。

图｜华秦科技招股书所示公司业务结构

值得注意的是，华秦科技所处军工行业具有一定特殊性，从参与研发到批产乃至到客户回款，周期漫长。

折生阳回答《科创板日报》记者的提问表示，华秦科技等公司参与型号的研制一般是未来承担型号批产任务的先决条件，特种功能材料产品从研发到实现批产，周期长、研发投入大。

由于我国军工行业货款结算程序复杂、周期相对较长，且华秦客户倾向于开具商业承兑汇票结算货款，导致公司的应收款项具有回收周期相对较长、期末金额较大。招股书显示，华秦科技在2021年上半年末，应收账款（含合同资产）账面价值为2.69亿元、应收票据账面价值为3751.52万元，合计占当期期末总资产的比例为53.60%。

另外在此过程中，“能否顺利实现定型批产，取决于公司产品自身研制进展、下游客户应用装备的定型批产等多个因素。”折生阳介绍道，在型号项目的研制阶段，客户采购华秦产品主要用于鉴定、试验、试车等，需求量较小，具有零星定制的特点，公司收入规模相对较小；不过一旦定型批产后，客户按计划采购公司产品用于相关武器装备的生产并交付军方列装，采购规模将逐步扩大，公司收入增速明显。

折生阳收获第二家科创板公司核心技术人员依赖受问询

华秦科技实控人、控股股东均为折生阳，其直接和通过持股平台持有公司40.75%的股份，另外折生阳还与周万城、黄智斌二人签署了一致行动协议，因此折生阳实际合计控制华秦60.75%的表决权。

值得注意的是，华秦科技是折生阳创办并主导的第二家科创板上市公司。此前，国内“3D打印第一股”铂力特在2019年成为科创板首批上市企业，并且上市两个月成科创板首次被“举牌”企业，而其实控人之一——亦是幕后的缔造者即为折生阳。Wind数据显示，当前折生阳持有铂力特21.80%的股权，是最大股东。

华秦科技股东结构如下，并无机构股东在场（其中“华秦万生”为股权激励平台）。

图｜华秦科技招股书所示公司股权结构

一位此前参与铂力特战略融资的投资人在接受《科创板日报》记者采访时，盛赞了折生阳本人的专业眼光、能力及其企业家情怀，不过在谈及华秦科技的项目时，言辞间惋惜公司没有给外部的投资机构以机会参股，表示上市后若有可能，还会继续投华秦科技。

上述投资人介绍，折生阳在主导铂力特期间，华秦科技尚为其在西工大孵化的多个项目之一。据招股书披露，华秦科技前身曾在1996年至2016年，联合西北工业大学进行特种功能材料技术预研和培育、应用研究。

华秦与西工大长期的密切合作，让前者当前主营业务对此前合作的科技成果和西工大方面的科研人员，均存有一定依赖。华秦科技当前已授权的38项国防发明专利中的30项，均来自西北工业大学受让取得，并且与主营业务高度相关。发审过程中，这一点受到了上交所的关注和问询。

在2020年，华秦科技完成股改的同期，公司团队也正式引入上述主要受让专利的核心发明人——周万城、黄智斌，并组建了一支以全部以西工大为学术背景的研发队伍。招股书披露，此后华秦新增8项国防发明专利及2项国家发明专利，为自主研发取得。

据了解，华秦与首席科学家周万城签署了无固定期限的《退休返聘协议》，与核心技术人员团队签订了竞业协议、保密协议、著作权及技术成果归属承诺书等。周万城、黄智斌二人还与折生阳签署了一致行动协议。

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