是估值洼地还是资金吃紧？融资近25亿元后 乐普生物选择折价上市

《科创板日报》（上海，记者朱洁琰）讯，2月23日，由乐普医疗（300003.SZ）拆分而来的乐普生物-B（2157.HK）登陆港交所。

乐普生物-B今日早盘以7.13港元平开，随后盘中一度跌超4%，尾盘强力拉升股价翻红。截至收盘，公司股价报7.14港元，上涨0.14%，最新市值118.42亿港元。

公开资料显示，乐普生物成立于2018年，拆分自心血管介入器械厂商乐普医疗，是一家既有PD-1单抗已递交新药上市申请（NDA），又有多个临床II期ADC产品在研的生物技术企业。

融资近25亿元后选择折价上市

乐普生物成立后靠快速收购完成管线的搭建，从2018年至今，不过4年的时间实现IPO。在IPO前，乐普生物合计融资近25亿元。

2019年7月，乐普生物宣布完成9亿元A轮融资，由拾玉资本领投，苏民投、开元国创、苏州新锐、乐成医疗、乐普医疗跟投。

2020年8月，乐普生物完成近12.91亿元B轮融资，由阳光人寿、阳光融汇资本和平安资本共同领投，海通创新、国投创合、国新央企运营投资基金以及青岛民芯启元参投。

2021年4月，乐普生物完成2.6亿元C轮融资，由维梧资本（VivoCapital）和上海生物医药基金共同投资。

而据数据显示，乐普生物在进行C轮融资时，每股价格为6.7元。而本次港股IPO，该公司每股发行价定为7.13港元，折合人民币5.78元。这意味着，此次IPO的发行定价较C轮融资价格打了86折。

按照2021年上半年的行情，乐普生物的估值是绝对的洼地，但此一时彼一时，去年下半年以来港股医药板块持续低迷。

对于一二级市场估值倒挂的情况，有投资人士对《科创板日报》记者表示，医疗行业的投资机构，不能过多的去关注二级市场，而要更长远的在全球维度上去看技术发展怎么样。

PD-1打前阵ADC接上

那么，乐普生物的产品管线市场竞争力如何？

招股书显示，乐普生物核心产品包括NDA报产阶段的PD-1单抗产品、5个临床阶段ADC产品和溶瘤病毒及联合疗法，5个ADC产品中有4个靶点国内尚未有同类药物获批上市，其中2个全球尚无同类获批产品。

从临床试验结果来看，乐普生物的PD-1单抗HX008在临床疗效、半衰期等方面拥有独特优势。以临床疗效为例，HX008针对MSI-H/dMMR实体瘤和胃癌的ORR和DCR均在一定程度上优于目前已上市的PD-1产品。

HX008用于黑色素瘤和MSI-H/dMMR实体瘤两个适应症的上市申请均被CDE受理，且MSI-H/dMMR已被纳入优先审评，有望成为乐普生物的首款商业化产品。

分析人士指出，乐普生物PD-1单抗HX008的临床数据有一定优势，存在差异化机会。但面临国内PD-1/L1内卷，医保和集采影响下，估值大幅下降。

截至目前，国内已有11款PD-1/PD-L1抑制剂获批上市（7款国产和4款进口），并且君实生物（688180.SH，1877.HK）、信达生物（1801.HK）、恒瑞医药（600276.SH）、百济神州（688235.SH，6160.HK）4家的国产PD-1均已降价进入医保。在2021年末的医保谈判中，医保适应症还有进一步扩容。

PD-1单抗产品之外，ADC领域是乐普生物重点布局的赛道。公司管线包含5款ADC在研产品：包括通过收购上海美雅珂生物的控股权益获得的三款ADC药物MRG003、MRG002、MRG001，自主开发的ADC候选药物MRG004A，以及与康诺亚生物及其联属公司联合开发的一款ADC药物CMG901。

其中，MRG003是目前国内处于临床研究阶段的首创、唯一靶向EGFR的ADC药物，且临床研究表明，相较于已上市的EGFR单克隆抗体产品（复发性和转移性的晚期HNSCC二线治疗），MRG003具有良好的安全性及有效性，在疗效可评估患者群体中，EGFR阳性的复发性和转移性HNSCC患者中经证实的客观缓解率(ORR)为40.0%，EGFR阳性的复发性和转移性NPC患者ORR为44.4%。

因国内尚无获批的EGFR靶向ADC药物，MRG003有望凭借先发优势及良好的临床表现，抢占市场机遇。

MRG002则是靶向HER2的创新ADC产品，临床数据显示，MRG002在经大量既往治疗的罹患HER2阳性乳腺癌、唾液腺癌、结直肠癌及胃癌患者中的ORR为45.5%，DCR为81.8%。

不过，HER2靶点拥挤，已有多家对手竞争，如荣昌生物（9995.HK）等。

预计2021年亏损超10亿元现金流吃紧

同时，为了快速推进产品管线进程，乐普生物的烧钱速度十分惊人。

招股书显示，乐普生物目前暂未取得来自产品的营业收入。2019年、2020年以及2021年前8个月，乐普生物取得其他收入分别为555.3万元、796.4万元和460.1万元。

2019年、2020年以及2021年前8个月，乐普生物分别亏损5.15亿元、6.13亿元和6.68亿元，且公司预计2021年的亏损会达到10.23亿元。

乐普生物在招股书中表示，亏损的主要原因是研发开支增加所致。2019年、2020年，乐普生物的研发开支分别为2.29亿元、3.54亿元，同比增长54.6%。2021年前8个月，其研发开支为5.09亿元。

此外，据招股书显示，截至2021年8月31日，乐普生物有现金及现金等价物约2.61亿元及未动用的银行融资人民币3.519亿元。不包括按公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，该公司的现金结余仅能够维持财务可行性4.9个月，而若能够通过上市融资，预计将增加至17.4个月。

标签： 估值洼地