192元发行价一路跌到111元，中金公司最新给出240元目标价，跌掉一身光环的百济神州何时等来剧情反转

百济神州A股上市将满2个月，股价却一路走低，2月14日盘中创出了111元上市以来最低价，但这并不影响机构的看多。2月12日，首次覆盖该股的中金公司给出了240.3元的目标价，并给予“跑赢行业”评级。依照今日盘中118元左右价格来看，百济神州还得再努力上涨一倍多。

这对于当下的百济神州来说，近乎于在等待一个奇迹。事实上，自从在A股上市以来，百济神州不但经历了“秒破发”，且股价持续“溜滑梯”。截至2月14日，百济神州在A股市场的38个交易日里，接近七成时间都在下跌，今年更有5个交易日的跌幅超过3%。

股价始终未见起色，烧钱的研发投入更成为盈利最大的负累。或许在不少投资者眼中，已褪去了最初一身光环的百济神州，一直挣扎在跌跌不休的泥淖里。

不过中金公司在研报中区别于市场地自信表示，百济神州的全球化端到端药物开发与商业化平台，将在未来国际化的竞争中具备优势。

或许这家立志要“给中国人做最好的抗癌药”的公司，需要的依旧是市场多给一些静待花开的耐心。但有些残酷的是，坚定看好百济神州更给出240元高估值的中金公司，已由于参与了百济神州的跟投与弃购股包销，产生了接近4亿元的浮亏，创下保荐机构在单一科创板项目跟投和包销的最高浮亏纪录。

目标价240元，中金阐述看好百济神州三点理由

2月12日，中金公司对百济神州的A股进行了首次覆盖。在这篇总篇幅32页的研报中，中金公司给予了百济神州“跑赢行业”评级，并给出目标价240.3元。中金公司表示，预计公司21~23年EPS分别为-6.96元、-5.44元、-1.70元。

耐人寻味的是，就在该篇研报发布前的2月11日，百济神州所对应的最新收盘价仅为114.73元。按照中金公司所给的估值进行计算，百济神州当前的A股股价还有努力奔跑出一倍的价格。不仅如此，中金公司在再次覆盖港股/美股时，同样给予了“跑赢行业评级”，目标价每股282港币/每ADS470美元，较当前股价也有超过133%的上行空间。

中金公司为何这样看好百济神州？在研报中，中金公司给出了三点理由：

其一是端到端的国际化新药开发与商业化平台。中金公司认为，公司凭借中国丰富的人才与临床资源建立了高效的研发平台，并在全球范围内建设了自有临床开发体系。随着核心产品在国内外上市，公司逐步搭建了国内外的销售体系，并取得了阶段性成果。

其二是多层次管线全球布局，核心品种进入收获期。一方面，公司自主研发与合作开发协同，不断扩充产品管线；另一方面则是3款已上市产品，正进入快速放量期。其中泽布替尼（BTK）已实现全球多国（含中美）上市，替雷利珠单抗（PD-1）已实现对外合作授权，并于2021年9月提交在海外的首个上市申请。

其三是自建研发体系，早期技术平台储备丰富。中金公司认为，百济神州储备了丰富的技术平台，支持多种机制与分子形式的新药研发。

同时，中金公司表示，百济神州的全球化端到端药物开发与商业化平台，将在未来国际化的竞争中具备优势。这一观点也被标注为是中金公司“与市场最大不同”的研判观点。

累计跌超40%，跟投+包销已使中金浮亏近4亿

自去年12月15日登陆科创板以来，百济神州这一最初市值超2000亿的首家“美股+H股+A股”三地上市的生物医药企业，再也没能甩掉股价一路走低的阴霾。

先是上市首日就迎“秒破发”的当头棒喝。12月15日，百济神州开盘价仅176.96元，直接跌破192.6元发行价。随后，盘中更一度跌近20%至155.02元。截至当日收盘，百济神州报收160.98元，跌幅16.42%。据此计算，彼时中签的股民每签盘中最多浮亏1.88万元。

不仅如此，上市仅6天，百济神州就用光了28亿元的“绿鞋额度”。据百济神州公告称，中金公司本次买入的平均价格为163.8元/股（最高价格为171.99元/股，最低价格为155.02元/股），回购股票实际支付28.27亿元。

尽管“绿鞋”通常被认为有“护盘”的重要作用，但百济神州作为科创板第5单引入“绿鞋”的项目，却遭遇机制失灵。截至绿鞋期末即12月20日收盘，百济神州已累计跌近20%，当日收盘股价仅剩155.67元。

穿着“绿鞋”的百济神州，始终没能跑出漂亮的K线，而脱下“绿鞋”后的百济神州，股价更一路走低。据统计，截至2月14日，百济神州已上市38个交易日，但却有26个交易日呈现下跌，仅12个交易日小幅上涨。其中日跌幅超过3%的9个交易日中，今年内就占了5个。

值得注意的是，2月14日，也就是前述中金公司240元估值研报发布后的首个交易日，百济神州仍在持续“跌跌不休”，盘中一度走出111.12元的上市以来最低价。至当日收盘，百济神州再度收跌1%，收盘价113.58元，总市值1330亿元。由此算来，自12月15日首个上市交易日以来，百济神州已累计跌超41%，总市值已蒸发超过380亿元。

作为百济神州A股的保荐机构之一，中金公司还是该股的跟投者与弃购股的包销者，共跟投230万股，获配金额4.43亿元；全额包销弃购股103.25万股，弃购金额约1.99亿元。

照此计算，中金公司合计通过跟投与包销获得百济神州333.25万股，总成本6.42亿元。以2月14日收盘价计算，百济神州已为中金公司带去浮亏3.82亿元，创下保荐机构在一单科创板项目的跟投和包销上，产生浮亏金额的最高纪录。

而根据公告显示，全额行使绿鞋后，百济神州的承销保荐费为5.19亿元，“再这样跌下去，保荐机构几乎可以说要‘白干’了。”一位市场人士表示。

迟迟走不出的盈利困局

目前，百济神州来到A股市场仅刚2个月，卖方研报对其的覆盖还极为有限。记者查阅相关研报发现，除中金公司外，广发证券也曾于去年12月23日发布相关研报。

与中金公司有所不同的是，广发证券的目标价则给得十分谨慎，仅给予其A股合理价值152.84元，H股合理价值186.55港元，彼时对应的A股股价为157.85元、H股股价162.8港元。不过在评级方面，广发证券仍给予了“买入”评级。

百济神州与诺华签订重大合作协议，以及在药物研发方面领先全球的拓展能力，是广发证券给予百济神州良好预期的主要原因。不过在盈利预测方面，广发证券则认为，预计21-23年归母净亏损人民币117、78、30亿元。

的确，迟迟走不出的盈利困局让曾经自带光环的百济神州连遭挫败。据2021三季报显示，百济神州去年前三季度主营收入62.27亿元，同比增长326.88%；归母净利润亏损55亿元，同比增长32.13%；扣非净利润亏损-57.25亿元，同比增长32.17%。

而就在近期，更有投资者在相关平台上发问：贵司已10年没有盈利，如果上市3年内无法盈利，请问公司是否存在退市风险？公司的上市发行，是否是一个失败的案例？

值得关注的是，在卖方研报所提示的风险中，除持续亏损风险外，新药研发风险也被屡次提及。不过可喜的是，目前公司已有12款自主研发药物进入临床试验或商业化阶段，包括3款产品已获批上市，其中百悦泽是第一个获美国FDA批准和第一个获得突破性疗法认定的中国自主研发的抗癌药，并在中、美、英、欧盟等多国获批。

而针对前述投资者的尖锐提问，公司董秘在互动平台上回复称，目前公司业务进展一切正常,公司管理层及全体员工会尽最大努力发展业务，持续推进产品在全球范围内的开发及商业化，以优质药品造福患者，为股东创造价值。

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