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192元发行价一路跌到111元,中金公司最新给出240元目标价,跌掉一身光环的百济神州何时等来剧情反转

百济神州A股上市将满2个月,股价却一路走低,2月14日盘中创出了111元上市以来最低价,但这并不影响机构的看多。2月12日,首次覆盖该股的中金公司给出了240.3元的目标价,并给予“跑赢行业”评级。依照今日盘中118元左右价格来看,百济神州还得再努力上涨一倍多。

这对于当下的百济神州来说,近乎于在等待一个奇迹。事实上,自从在A股上市以来,百济神州不但经历了“秒破发”,且股价持续“溜滑梯”。截至2月14日,百济神州在A股市场的38个交易日里,接近七成时间都在下跌,今年更有5个交易日的跌幅超过3%。

股价始终未见起色,烧钱的研发投入更成为盈利最大的负累。或许在不少投资者眼中,已褪去了最初一身光环的百济神州,一直挣扎在跌跌不休的泥淖里。

不过中金公司在研报中区别于市场地自信表示,百济神州的全球化端到端药物开发与商业化平台,将在未来国际化的竞争中具备优势。

或许这家立志要“给中国人做最好的抗癌药”的公司,需要的依旧是市场多给一些静待花开的耐心。但有些残酷的是,坚定看好百济神州更给出240元高估值的中金公司,已由于参与了百济神州的跟投与弃购股包销,产生了接近4亿元的浮亏,创下保荐机构在单一科创板项目跟投和包销的最高浮亏纪录。

目标价240元,中金阐述看好百济神州三点理由

2月12日,中金公司对百济神州的A股进行了首次覆盖。在这篇总篇幅32页的研报中,中金公司给予了百济神州“跑赢行业”评级,并给出目标价240.3元。中金公司表示,预计公司21~23年EPS分别为-6.96元、-5.44元、-1.70元。

耐人寻味的是,就在该篇研报发布前的2月11日,百济神州所对应的最新收盘价仅为114.73元。按照中金公司所给的估值进行计算,百济神州当前的A股股价还有努力奔跑出一倍的价格。不仅如此,中金公司在再次覆盖港股/美股时,同样给予了“跑赢行业评级”,目标价每股282港币/每ADS470美元,较当前股价也有超过133%的上行空间。

中金公司为何这样看好百济神州?在研报中,中金公司给出了三点理由:

其一是端到端的国际化新药开发与商业化平台。中金公司认为,公司凭借中国丰富的人才与临床资源建立了高效的研发平台,并在全球范围内建设了自有临床开发体系。随着核心产品在国内外上市,公司逐步搭建了国内外的销售体系,并取得了阶段性成果。

其二是多层次管线全球布局,核心品种进入收获期。一方面,公司自主研发与合作开发协同,不断扩充产品管线;另一方面则是3款已上市产品,正进入快速放量期。其中泽布替尼(BTK)已实现全球多国(含中美)上市,替雷利珠单抗(PD-1)已实现对外合作授权,并于2021年9月提交在海外的首个上市申请。

其三是自建研发体系,早期技术平台储备丰富。中金公司认为,百济神州储备了丰富的技术平台,支持多种机制与分子形式的新药研发。

同时,中金公司表示,百济神州的全球化端到端药物开发与商业化平台,将在未来国际化的竞争中具备优势。这一观点也被标注为是中金公司“与市场最大不同”的研判观点。

累计跌超40%,跟投+包销已使中金浮亏近4亿

自去年12月15日登陆科创板以来,百济神州这一最初市值超2000亿的首家“美股+H股+A股”三地上市的生物医药企业,再也没能甩掉股价一路走低的阴霾。

先是上市首日就迎“秒破发”的当头棒喝。12月15日,百济神州开盘价仅176.96元,直接跌破192.6元发行价。随后,盘中更一度跌近20%至155.02元。截至当日收盘,百济神州报收160.98元,跌幅16.42%。据此计算,彼时中签的股民每签盘中最多浮亏1.88万元。

不仅如此,上市仅6天,百济神州就用光了28亿元的“绿鞋额度”。据百济神州公告称,中金公司本次买入的平均价格为163.8元/股(最高价格为171.99元/股,最低价格为155.02元/股),回购股票实际支付28.27亿元。

尽管“绿鞋”通常被认为有“护盘”的重要作用,但百济神州作为科创板第5单引入“绿鞋”的项目,却遭遇机制失灵。截至绿鞋期末即12月20日收盘,百济神州已累计跌近20%,当日收盘股价仅剩155.67元。

穿着“绿鞋”的百济神州,始终没能跑出漂亮的K线,而脱下“绿鞋”后的百济神州,股价更一路走低。据统计,截至2月14日,百济神州已上市38个交易日,但却有26个交易日呈现下跌,仅12个交易日小幅上涨。其中日跌幅超过3%的9个交易日中,今年内就占了5个。

值得注意的是,2月14日,也就是前述中金公司240元估值研报发布后的首个交易日,百济神州仍在持续“跌跌不休”,盘中一度走出111.12元的上市以来最低价。至当日收盘,百济神州再度收跌1%,收盘价113.58元,总市值1330亿元。由此算来,自12月15日首个上市交易日以来,百济神州已累计跌超41%,总市值已蒸发超过380亿元。

作为百济神州A股的保荐机构之一,中金公司还是该股的跟投者与弃购股的包销者,共跟投230万股,获配金额4.43亿元;全额包销弃购股103.25万股,弃购金额约1.99亿元。

照此计算,中金公司合计通过跟投与包销获得百济神州333.25万股,总成本6.42亿元。以2月14日收盘价计算,百济神州已为中金公司带去浮亏3.82亿元,创下保荐机构在一单科创板项目的跟投和包销上,产生浮亏金额的最高纪录。

而根据公告显示,全额行使绿鞋后,百济神州的承销保荐费为5.19亿元,“再这样跌下去,保荐机构几乎可以说要‘白干’了。”一位市场人士表示。

迟迟走不出的盈利困局

目前,百济神州来到A股市场仅刚2个月,卖方研报对其的覆盖还极为有限。记者查阅相关研报发现,除中金公司外,广发证券也曾于去年12月23日发布相关研报。

与中金公司有所不同的是,广发证券的目标价则给得十分谨慎,仅给予其A股合理价值152.84元,H股合理价值186.55港元,彼时对应的A股股价为157.85元、H股股价162.8港元。不过在评级方面,广发证券仍给予了“买入”评级。

百济神州与诺华签订重大合作协议,以及在药物研发方面领先全球的拓展能力,是广发证券给予百济神州良好预期的主要原因。不过在盈利预测方面,广发证券则认为,预计21-23年归母净亏损人民币117、78、30亿元。

的确,迟迟走不出的盈利困局让曾经自带光环的百济神州连遭挫败。据2021三季报显示,百济神州去年前三季度主营收入62.27亿元,同比增长326.88%;归母净利润亏损55亿元,同比增长32.13%;扣非净利润亏损-57.25亿元,同比增长32.17%。

而就在近期,更有投资者在相关平台上发问:贵司已10年没有盈利,如果上市3年内无法盈利,请问公司是否存在退市风险?公司的上市发行,是否是一个失败的案例?

值得关注的是,在卖方研报所提示的风险中,除持续亏损风险外,新药研发风险也被屡次提及。不过可喜的是,目前公司已有12款自主研发药物进入临床试验或商业化阶段,包括3款产品已获批上市,其中百悦泽是第一个获美国FDA批准和第一个获得突破性疗法认定的中国自主研发的抗癌药,并在中、美、英、欧盟等多国获批。

而针对前述投资者的尖锐提问,公司董秘在互动平台上回复称,目前公司业务进展一切正常,公司管理层及全体员工会尽最大努力发展业务,持续推进产品在全球范围内的开发及商业化,以优质药品造福患者,为股东创造价值。

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