中国移动“绿鞋”实施结果实证分析

2月9日晚间，中国移动公布了《关于首次公开发行A股股票超额配售选择权实施结果的公告》，结果如下：从二级市场购回股票合计69787133股，买入价为发行价57.58元/股；在初始发行845700000股股票的基础上额外发行57067867股股票，约占初始发行股份数量的6.75%，发行人由此增加的募集资金总额为3285967781.86元。这是标准的部分行使“绿鞋”。

没有超额配售就没有超额配售资金

公告称，从二级市场买入股票使用的是本次发行超额配售所获得的资金。为了叙述方便是可以这么说的，但这个说法并不准确。因为这笔资金的性质在“绿鞋”行使期结束前，是不确定状态，如果这笔资金全部在二级市场购回股票，那就意味着放弃超额配售权，没有超额配售就没有超额配售资金。只有未在二级市场购回股票的情况下，即这笔资金没有动用，而是额外增发了股票，这笔超额配售资金才真正成立。因此在“绿鞋”行使期中，这笔超额配售资金可以说是暂“借”，如果全部买了二级市场的股票，相当于把“借”的钱“还”给了二级市场投资者；如果没有在二级市场买股票，而是额外增发这部分股票，暂“借”的钱就成为募集资金了。

中国移动这次是部分行使“绿鞋”，原计划是超额配售126855000股股票，但因为在二级市场购回了69787133股股票，因此实际额外增发了57067867股股票。这意味着目前二级市场的流通股因此减少了69787133股，实际减少的流通股还不止这些，因为中国移动的实控人中国移动集团还在二级市场增持了26208210股股票，两者相加，二级市场减少的流通股数量为95995343股。这还只是截至1月27日的数据，后面几个交易日大概率还有增持，具体数据有待披露。中国移动的发行价防线几度岌岌可危，如果没有中国移动集团的增持，暂“借”的超额配售资金很可能会全部用完。中国移动集团的增持价大部分都在发行价之上，可见，进攻是最好的防御。

名不符实的“绿鞋”俗称徒增困扰

那么这部分暂“借”的资金究竟是向谁借的？这在“绿鞋”行使期内也是不确定状态，如果这些资金全部买了二级市场的股票，就相当于把这部分资金还给了二级市场的投资者，可以视为是向二级市场投资者借的；如果这些资金没有动用，那就是向网下配售者“借”的，但因为最后向网下配售者额外增发了股票，所以这笔钱就不再是借的，而是真正属于中国移动发行股票募集的资金了。现在中国移动实现了部分超额配售，因此可以确定地说，实际“借”的是二级市场投资者的钱，并且最后“归还”了。

这事之所以说起来这么绕，完全是因为“绿鞋”来指代超额配售选择权，这个字面翻译很糟糕，用额外增发选择权则更贴近本意，也不会有人误解。但是冠之以“绿鞋”这个俗称后，反而造成了很多外行人的困扰和误解。比如，动用全部暂“借”的超额配售资金在二级市场购回股票，恰恰是不行使“绿鞋”；如果这笔钱没在二级市场购回股票，这才是真正的全额行使“绿鞋”。很多人没搞清楚概念，所以当中金公司动用暂“借”的超额配售资金在二级市场购回股票时，很多人都说这是在行使“绿鞋”，其实正好说反了。

把超额配售选择权与“绿鞋”脱钩

“绿鞋”这个名词不仅困扰外行的投资者，也困扰着内行的专业人士。百济神州就是最典型的例子，百济神州上市即破发，中金公司动用暂“借”的超额配售资金在二级市场购回全部超额配售的股票，因为买入价大幅低于发行价，这笔资金最后多出了4.9696亿元。百济神州就是标准的“绿鞋”不行使，把暂“借”的超额配售资金“还”给了二级市场投资者，但因为破发，少“还”了4.9696亿元。这笔剩余资金最后交给了投保基金。但是中金公司的公告却宣称全额行使了“绿鞋”，这等于是说全额行使了超额配售权，而百济神州最后并没有实施超额配售，分明是说反了。

中金公司是百济神州排名第一的联席主承销商，他们真不懂“绿鞋”的概念吗？应该不会，而是受困于“绿鞋”这个名词。如果公告中实话实说，说未行使“绿鞋”，那些没搞懂“绿鞋”是怎么回事的投资者反应会更加激烈：原来搞了半天是“绿鞋”没行使，难怪会破发。中金公司有苦难言。如果直接说清楚：原来是打算额外增发的，因为破发，现在超额配售权放弃了。这样大家都好理解，但要是说“绿鞋”放弃了，这不是添堵吗？所以“绿鞋”这个俗称还是不要再用了，省不了几个字，麻烦却惹来一堆。

（本文已刊发于2月12日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

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