天齐锂业：SQM股价大涨，却只能贱卖，领式期权最终得不偿失

2022年2月11日，智利矿业化工（以下简称“SQM”）B类股价再度大涨，五个交易日累计涨幅达到20.99%，收报64.45美元/股。

据了解，SQM是天齐锂业(002466)的2018年入股公司，资料显示，2018年天齐锂业和全资子公司天齐锂业智利与交易对方Nutrien及其3个全资子公司签署协议，以40.66亿美元,每股65美元的价格收购SQM公司23.77%的股权。

天齐锂业领式期权的来龙去脉

收购SQM让天齐锂业陷入了流动性危机，为此公司不得不进行多渠道的融资。在融资过程中，天齐锂业将在美国纽约证券交易所上市的SQM的B类股进行了为期3年期领式期权融资方案。

根据公告，作为交易的担保，天齐锂业香港分别将所持有的2,575,318股和2,700,000股SQM公司B类股股票（合计占SQM股份总数的2.10%）质押给摩根，并签订了两份领式期权（即“买入与押记股票数额相当的看跌期权，作为借款偿还能力的保证，同时卖出与押记股票数额相当的看涨期权以对冲部分融资成本”）合同。

值得一提的是，在1月5日公告称，公司拟使用此前质押给融资方的SQM的B类股股权用于到期实物交割。公开资料显示，SQM公司B类股看涨期权执行价为格34.82美元与45.74美元。也就是说，由于前期签订的领式期权合同，天齐锂业只能将SQM公司B类股远低于目前市场价格进行转让。

领式期权最终得不偿失

根据相关公告，此次期权共收到融资款项约1.59亿美元（按约定日SQM的B股股价（下称“期初价格”）的90%预付款，天齐锂业香港需支付的交易费用约为期初价格的7.5%）期限约为3年。按1.59亿期初价格计算，大概产生了1192.5万美元的交易费用。

领式期权就是一对期权与现货组合，该组合原理买入一个方向的期权以对冲标的资产风险，同时，卖出一个方向的期权以对冲买入期权所产生期权费。通过该组合将收益锁定在一个区间范围内，同时又降低了期权费用支出。

天齐锂业首先将SQM的B类股质押给摩根，原本质押即可获得融资。但为了规避SQM B类股下跌的风险，天齐锂业买入了SQM B类股的看跌期权以对冲风险。若天齐锂业操作到此为止，随着股价上升，除了付出少许看跌期权费用，天齐锂业将获得SQM B类股上涨而来大部分收益，其组合收益简图如下：

为了减少买入年看跌期权的期权费用支出，天齐锂业又卖出SQM B类股的看涨期权进而获得期权费以对冲相关费用支出，最终形成了领式期权的组合。然而，该组合意味着，天齐锂业放弃了SQM B类股未来上涨的大部分收益，其组合收益简图如下：

两份领式期权看涨期权执行价格为34.82美元与45.74美元。目前，SQM B类股的报价为64.45美元/股，已经远超看涨期权执行价格。简单理解就是，SQM B类股超过上述看涨期权执行价格的大部分收益将与天齐锂业无关。

2020年天齐锂业关于深圳证券交易所《2020 年年报的问询函》的回复公告显示，领式期权在2020年度带来的公允价值变动收益为-6.09亿。也就说，为了对冲少量的融资费用，公司放弃了SQM B类股巨额的投资收益。

如此的操作，与天齐锂业杠杆式收购风格截然相反。无论是收购泰利森还是参股SQM，天齐锂业向来是大踏步地前进，百亿人民币债务与数十亿财务费用都能如数支出，却在几千万美元融资费用中斤斤计较，最终得不偿失。

根据相关公告，第一份领式期权（40批股票，每批约6.4万股）将于2022年1月11日至2022年3月9日陆续到期，第二份领式期权（40批股票，每批6.75万股）将于2022年6月3日至2022年7月29日陆续到期。

目前，公司港股上市仍在筹备之中，流动性仍旧紧张。在相关领式期权到期后，后续仍可能继续进行实物交割。随着合约到期，天齐锂业SQM 公司 B 类股股票（合计占SQM股份总数的2.10%）将有可能被全数交割。

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