【财经分析】贵州茅台推出史上最大力度分红 净利润增速遭遇四连降

新华财经北京3月31日电（康耕甫）贵州茅台31日公布的2021年年报显示，营业收入首次突破1000亿元大关，净利润超过500亿元。

贵州茅台表示，将拿出272亿元现金进行分红，这是该公司迄今为止总额最高的一次分红，比上一年度增加了近30亿元。

不过，新华财经梳理发现，贵州茅台净利润增速连续4年下降，净资产收益率也已经连续3年下滑。

净利润增速四连降

贵州茅台2021年年报显示，归属于上市公司股东的净利润约为524.6亿元，净利润同比增长12.34%。而在2017至2020年间，贵州茅台的净利润增长率分别为61.97%、30%、17.05%、13.33%，到2021年已经是连续4年下降。

同时期的扣非净利润表现出了相同的变动趋势。2017年至2021年间，贵州茅台的扣非净利润增长率分别为60.57%、30.71%、16.36%、13.55%、11.84%，同样是连续4年下降。

财报数据显示，贵州茅台2018年至2021年的净资产收益率（加权）分别为34.46%、33.09%、31.41%、29.90%；为连续3年下降。

除此以外，代表营运能力的总资产周转率也在2018年至2021年逐渐下降，分别为0.524、0.518、0.494、0.467。与之相对应的总资产周转天数则逐步增加，分别为686.6天、694.6天、728.2天、770.5天。

截至3月31日，贵州茅台股价今年以来已累计下跌16.15%，跑输大盘5.5个百分点，市值蒸发约4100亿元。

零售终端价格回落

今年以来，贵州茅台在零售端市场上也出现了一定的波动。据第三方平台“今日酒价”统计，2022年元旦起至3月底，茅台各类品种酒价均出现不同程度的下跌，22年原装飞天在3个月的时间里，价格从3200元/瓶左右跌至2800元/瓶，散装飞天从2800元/瓶左右跌至2600元/瓶，其他各生肖酒、年份酒均出现不同程度大幅下跌。

3月28日上午，贵州茅台官方宣布数字营销APP“i茅台”启动试运行，自即日起可在主流手机应用商城进行下载。不到一天的时间里，苹果应用商店“i茅台”已升至免费榜第一，成下载量最高、最热的一款App。

对于贵州茅台股价与终端市场价格双重下跌的原因，山西证券在3月27日发布的食品饮料行业周报中指出，近期白酒板块受疫情反复担心需求疲软，茅台酒价格全面下跌以及外资流出等影响，白酒整体回调。加上茅台新营销平台即将上线，可能冲击经销商的利益，从而影响市场情绪。

“今日酒价”高姓负责人对新华财经表示，今年1月1日到3月初，原箱与散瓶飞天茅台基本上是在各自的稳定区间小幅波动，3月中旬开始，飞天茅台价格开始出现持续下跌，最初原因不明，后来市场上都在传茅台即将推出自有商城，平价销售飞天茅台，价格开始出现下跌。“去年元旦至3月底，飞天茅台并未发生价格下跌的现象，相反在飞天茅台的带动下，2021年整个上半年酱香白酒都是一路高歌猛进。”

直到贵州茅台官方表示，在试运行阶段，消费者每天可预约申购的4款产品并不包括500ml飞天茅台，只是整合接入12家第三方电商平台，飞天茅台价格才开始止跌回升。

销售体系尚待厘清

“今日酒价”高姓负责人认为，回顾近期飞天茅台的价格变动可以发现，飞天茅台短期内价格快速下跌，与“i茅台”APP上线有密切关联。从茅台官方表态“i茅台”APP暂不接受飞天茅台预约可以看出，这一APP的推出对市场造成的冲击之大，应该是超出了茅台官方预期。

在今年2月14日的2022年市场工作会议上，茅台集团党委书记、董事长丁雄军表示，茅台将顺应数字经济时代消费趋势，深入践行“五合营销法”、推进“数字营销”、助力“智慧茅台”建设，通过打造“i茅台”购物渠道，致力于为消费者提供公开、便捷、放心的一站式服务。

这一点在财报中也能看出一些端倪。贵州茅台2021年年报显示，直销收入240.29亿元，批发收入820.30亿元，直销比例约为22.66%，比去年同期增加107.89亿元，同比提升8.66个百分点。同时，截至2021年年底，贵州茅台经销商数量2089个，同比增加43个，主要增加了系列酒经销商，减少了茅台酒经销商。

前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉新华财经，白酒行业今年以来的下跌，主要还是杀估值，业绩上并不差，正常来看经过股价大幅下跌之后，一二线白酒龙头企业投资机会比较大。

3月29日凌晨，知名投资人段永平在投资者社区发文称已抄底贵州茅台，并称从看10年的角度，拿着茅台比拿着现金存在银行要好一点点。此事在30日被大面积扩散，助推贵州茅台股价当日上涨3.79%。

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