水井坊为高端化“做嫁衣”：一季度销售费用支出4.1亿元,净利遭蚕食下滑13.54%

出品 | 搜狐财经

作者 | 魏茹

4月26日，水井坊开盘即跳水，下跌6.47%。截至收盘，水井坊报65.53元/股，日跌幅达8.64%。

股价暴跌引发投资者疑问，水井坊今日在投资者互动平台表示，公司目前生产及经营正常。

消息面上，水井坊近日发布的2022年一季报显示，其净利润为3.63亿元，同比下降13.54%。

搜狐财经盘点发现，单季度来看，2021年第二季度水井坊已出现0.42亿元的亏损，第四季度净利润下滑13.43%，这一趋势今年开年也未得到好转。

对于净利润承压，水井坊曾多次解释称，去年二季度以来，为推进高端化战略，公司加大了高端化等项目的费用投入。

国金证券在研报中表示，水井坊一季报业绩不及预期，系外部风险和费用端扰动，下调水井坊2022年和2023年归母净利增速至14%、18%。

一季度现金流下滑三成，销售费用同比增52.75%

根据水井坊一季报显示，报告期内，水井坊实现营收14.15亿元，同比增长14.1%，净利润3.63亿元，同比下降13.54%。

同时，今年一季度，水井坊经营活动产生的现金流量净额约3.94亿元，同比下滑35.66%。

水井坊方面称，主要系支付的市场广告费等其他经营活动现金流出的增长，大于经营活动现金流入的增长所致。

根据财报显示，今年一季度，水井坊销售费用达4.1亿元，同比增长52.75%，主要系广告宣传投入增加所致。

华西证券研报数据显示，今年一季度水井坊销售、管理费用率分别为29.0%和7.0%，分别同比增长7.3个百分点和下滑2.1个百分点，主要系增加IP活动“水井坊——冰雪中国年”栏目、独家冠名“国家宝藏·展演季”等和核心消费者沟通活动等增加费用投放。

方正证券、光大证券、海通证券、国盛证券、国金证券等机构表示，水井坊业绩或短期承压。

国金证券分析，分区域来看，省外占比较高的华东地区受疫情扰动较重，新渠道营收同比下滑48%亦有所拖累，利润端承压主因费用扰动。鉴于短期外部风险扰动下公司出货节奏受影响，中长期稳增长下消费升级节奏放缓，分别下调2022年、2023年归母净利为14%、18%。

砸费用做高端 去年销售费用增速达50%以上

面对逐渐被反噬的利润，水井坊曾多次解释称，去年二季度以来，为推进公司高端化战略，公司加大了对高端化等项目的费用投入，短期利润受到一定影响。

事实上，去年以来，水井坊的销售费用增速几乎一直在50%以上。

搜狐财经盘点发现，去年一季度，水井坊销售费用增速为55.63%；去年上半年，水井坊销售费用5.83亿元，去年同期2.94亿元，同比增速高达98.37%，变动幅度近一倍。三季度，其销售费用增速为59.38%。

高营销投入之下，水井坊的利润逐渐开始受到影响。

根据水井坊2021年年报显示，公司实现营业收入约46.32亿元，同比增长54.1%；实现归属于上市公司股东的净利润约11.99亿元，同比增长63.96%。

搜狐财经盘点发现，水井坊2019年、2020年分别实现营收35.39亿元、30.06亿元，分别实现净利润8.26亿元、7.31亿元。

对比前两年，水井坊已恢复甚至已超过疫情前业绩水平。

但从单季度来看，第一季度至第四季度分别实现净利润约4.19亿元、-4213万元、6.23亿元和1.99亿元。

其中，二季度净利润净亏损约4213万，第四季度实现净利润1.99亿元，但仍同比下滑13.43%。

今年一季度，其净利润再度下滑13.54%。

2021年，水井坊营收46.32亿元，净利润11.99亿元；销售费用高达12.27亿元，已经超过其净利润。

以2021年年报为参考标准，与水井坊同体量的舍得酒业和迎驾贡酒在销售费用上均相对较低，但其净利润却均高于水井坊。

其中，同为川酒的舍得酒业营业收入49.69亿元，净利润12.46亿元，销售费用8.76亿元。

迎驾贡酒以45.77亿元的营收略低于水井坊，但其净利润13.82亿元却高于水井坊的11.99亿元，销售费用也仅4.45亿元，仅为水井坊销售费用的三分之一。

对比来看，水井坊目前销售费用已经高出其净利润，而同体量的酒企在销售费用上也均低于水井坊，且未影响其净利润。

对此，华创食饮认为，当前需求承压背景下，公司主动降速蓄力，并坚定布局高端化，2022年收入利润增速15%的目标理性谨慎，判断可顺利达成。结合最新目标，上调盈利预测，预计2022-2024年EPS为2.90元、3.56元、4.33元。

预收经销商货款减少，高档酒毛利率下滑

随着水井坊不断加大销售费用的投入，其高档产品的营收暂未有明显增长。

根据2022年一季报显示，水井坊应收账款同比增加97.95%，主要系出口业绩增长，应收客户货款增加所致。

截至一季度末，水井坊合同负债约8.39亿元，报告期初合同负债约9.59亿元，同比下滑12.51%。

搜狐财经注意到，水井坊一季度其他流动负债下滑64.66%，主要系预收经销商货款减少导致相应的待转销项税减少所致。

对比上年同期，2021年一季度，其合同负债同比下滑1.63%至7.24亿元。

一季度作为白酒销售淡季，经销商打款可能会稍下降，但今年一季度明显预收款下滑较多。

从市场表现来看，水井坊以500元以上的高档产品为主，主要为水井坊系列，零售价在488元/瓶以上。

搜狐财经在京东、天猫等平台上发现，官方零售价528元/瓶的52度500ml水井坊·臻酿八号，在水井坊旗舰店活动售价415元/瓶，在第三方商家中，其售价多为365元-369元，最高售价400元/瓶，月销量基本在20笔-100+。

搜狐财经获悉，水井坊臻酿八号在市场上，经销商拿货价为310元/瓶。

根据财报显示，一季度末，水井坊存货几乎未变动，保持在21.97亿元，占比总资产约37.30%。

去年初至今年一季度，水井坊存货周转率分别为0.10、0.05、0.12、0.09、0.10；存货周转天数从911.85天上涨至926.88天。

从高档产品业绩表现来看，今年第一季度水井坊高档酒营收13.6亿元，同比增长12.15%，毛利率85.26%，下滑了0.29个百分点。

2021年一季度，高档酒营收 12.13 亿元，同比增长68.92%；毛利率85.55%，同比增长1.57个百分点。

对比来看，水井坊在高档产品营收有所提升，但其毛利率却有所波动。

股份回购用于员工持股，最高浮亏7000万元

4月25日，水井坊在投资者互动平台表示，公司此次回购股票的目的是用于员工持股计划。

根据水井坊于今年3月披露的《关于股份回购实施结果暨股份变动公告》显示，公司已按规定完成了2021年度审议通过的回购股份计划。

截至2022年3月28日，公司回购股份计划已届满，公司完成回购，实际回购公司股份约148万股，占公司总股本的0.3%，回购最高价格128.5元/股，回购最低价格100.8元/股，回购均价114.07元/股，使用资金总额约为1.69亿元。

截至今日收盘，水井坊报65.53元/股，日跌幅达8.64%。

以此计算，水井坊回购股份市值9698.44万元，浮亏7196.32万元。

同花顺数据显示，今年以来，白酒板块长期调整，水井坊股价也持续震荡下行。今年年初截至目前，水井坊股价从119.99元/股跌至65.53元/股，累计跌幅45.39%。

面对逐渐下滑的股价，有投资者在“问董秘”中问道，“有市场观点认为公司140高价的时候搞回购，现在来看就是做局割韭菜”，以及“公司当初在130价格回购的初衷是什么？现如今跌倒80，公司还回购吗？”。

对此，水井坊回复称，公司将全力做好经营管理工作，有效提升品牌影响力，不断完善销售网络和销售模式，进一步提升公司业绩，努力回报投资者，同时积极做好投资者关系管理工作。另外，公司股票回购计划也在有序推进中，自2021年8月20日首次回购股票开始，至2022年2月28日，公司共计回购148万股。

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