一季度营收下降净利微增！市场低迷下中信证券如何破解业绩难题？

《投资时报》研究员 田文会

2021年业绩高增长尚未给券商股价带来明显反弹，该行业可能很快又将面临今年以来市场低迷对业绩的反噬。具有指标意义的券商行业龙头中信证券股份有限公司（下称中信证券，600030.SH）率先公布的一季度业绩，给市场增加了凉意。

据中信证券近日披露的今年第一季度业绩快报，与去年高增长迥异，该公司今年一季度营收同比降7.2%，归属于母公司股东的净利润同比仅微增1.24%。二级市场萎靡令券商业绩整体承压，中信证券也未能幸免。

中信证券去年虽然归属于母公司股东的净利润同比增55.01%，但投资收益同比降26.6%，业务及管理费同比增39.63%，同时，商誉减值损失为20.69亿元，同比暴增24.54倍。

值得注意的是，中信证券2020年1月通过发行股份以134.6亿元交易总价购买中信证券华南股份有限公司（原广州证券股份有限公司，下称中信证券华南）100%股权形成的商誉在2021年大幅减值8.76亿元，同时，中信证券华南当年资产等规模大幅缩水。

《投资时报》就上述问题向中信证券发送了沟通函，截至发稿尚未收到回复。

中信证券2022年第一季度主要财务数据和指标（合并口径，未经审计）

数据来源：公司公告

一季度营收下降

虽然今年以来股市低迷，但中信证券一季度萎靡的业绩增长与去年所形成的鲜明对比，仍然让市场吃惊。

4月12日，中信证券公布了今年第一季度业绩快报。据该业绩快报，中信证券今年一季度营业收入为152.16亿元，同比降7.2%；归属于母公司股东的净利润为52.29亿元，同比仅微增1.24%。

中信证券未说明一季度营收下降和净利润微增的原因。

据深圳市证券业协会统计数据，2022年1—2月，全国股票基金成交总额（亿元/单边）合计数累计为37.93万亿元，同比降2.84%；深圳证券营业部营业收入合计数累计为18.53亿元，同比降8.18%；深圳营业部利润总额合计数累计为4.23亿元，同比降32.75%。

中邮证券研报称，一季度券商业绩或出现整体承压、个股分化的局面。今年以来二级市场表现低迷，投资者风险偏好降低，资金观望情绪浓厚。代销方面，受市场影响，基金新发规模下降，券商营销难度较大。

该研报同时表示，科创板今年来新股屡次破发及投资者弃购的现象屡见不鲜，跟投制度令券商主动或被动地承担了类投资收益的风险，新股上市的不同表现将直接影响公司业绩，造成进一步业绩分化。

由中信证券保荐和主承销的经纬恒润（688326.SH）4月19日在科创板上市当天即现破发。经纬恒润每股发行价121元，当日收于100.01元，较发行价跌17.35%。

据经纬恒润公告，网上投资者放弃认购数量为326.09万股，放弃认购金额为3.95亿元，由联席主承销商包销，包销股份数量占发行总规模的比例为10.87%。除了中信证券担任保荐机构和主承销商，还有华兴证券有限公司担任联席主承销商。经纬恒润上市公告书显示，该公司此次发行后，中信证券持有293.49万股，持股比例2.45%，为第五大股东。

中信证券今年一季度业绩增长乏力与该公司去年业绩增长较快导致基数较高可能也有一定关系。该公司去年一季度营业收入同比增长27.58%至163.97亿元，归母净利润同比增26.73%至51.65亿元；去年全年营业收入为765.24亿元，同比增40.71%；归属于母公司股东的净利润为231亿元，同比增55.01%。

除此之外，从中信证券2021年年报部分数据中，或许也能看出一些该公司今年一季度业绩增长疲软的端倪。

中信证券2021年营业收入中，投资收益为182.66亿元，同比降26.6%。

当年营业支出中，业务及管理费为281.29亿元，同比增39.63%；其他资产减值损失26.05亿元，同比增426.10%。

业务及管理费中，职工费用为207.62亿元，同比增40.87%；基金销售及管理费用为18.83亿元，同比增1.02倍。

其他资产减值损失中，商誉计提减值损失20.69亿元，较上年0.81亿元大幅增长24.54倍。

同时，2021年末，中信证券预计负债为9.54亿元，同比增211.86%，主要是融券业务计提减值增加、未决诉讼及商业纠纷增加所致。

对外收购商誉减值掣肘

中信证券2021年资产减值损失中，商誉减值大幅增长，对该公司当年净利润增长造成不利影响。

商誉主要是在对外收购后形成。其中，中信证券收购中信证券华南形成的商誉在2021年大幅减值。

中信证券在2021年年报中称，商誉减值评估每年执行一次。减值评估基于该公司各资产组或者资产组组合的可收回金额进行测算。

自2020年1月31日起，中信证券华南纳入中信证券合并范围。2020年末，中信证券商誉中增加了收购中信证券华南形成的商誉9.68亿元。2020年，中信证券未对中信证券华南商誉计提减值准备。不过，2021年末，中信证券华南商誉账面价值仅余0.92亿元，当年计提了8.76亿元减值准备，占当年末中信证券华南商誉原值的90.5%。

中信证券称，2020年1月，该公司通过发行股份购买中信证券华南100%股权，收购时产生的商誉源于中信证券华南的财富管理业务整体的业务价值，故该公司将该等商誉分摊至中信证券华南的财富管理业务整体进行减值测试。

《投资时报》研究员注意到，2021年，中信证券华南还出现较大幅度的“瘦身”。

2021年末，中信证券华南总资产为154.85亿元，同比降35.21%；净资产为66.7亿元，同比降41.55%，注册资本为50.91亿元，同比降49.55%。

据中信证券公告，2020年11月20日，中信证券董事会会议审议通过了《关于对中信证券华南股份有限公司减资的议案》，同意对中信证券华南减资，减资金额不超过70亿元（含70亿元），将根据中信证券华南业务运营情况分批实施。中信证券华南已于2021年5月完成首批减资的变更备案手续，注册资本由100.91亿元变更为50.91亿元，减资50亿元。

工商信息显示，中信证券收购中信证券华南后，中信证券华南增资过一次。2020年11月6日，中信证券华南注册资本金由53.6亿元变更为100.91亿元。

除了资产规模下降，中信证券华南机构数量与人员也出现较快下降。

2021年末，中信证券华南拥有证券分支机构30家，较上年末的67家减少55.22%，员工897人，较上年末的1069人减少16.09%。此前，自2020年1月31日中信证券华南纳入中信证券合并范围起至2020年末，中信证券华南已撤销70家分支机构。据上述数据，截至2021年末，自纳入中信证券合并范围后，中信证券华南已减少分支机构107家。

据2019年12月26日中信证券发布的《发行股份购买资产暨关联交易报告书》，截至该报告书签署日，广州证券股份有限公司（中信证券华南前身，下称广州证券）的分支机构中，有23家分公司，119家营业部。员工人数方面，2019年9月30日，广州证券员工为2245人。

随着规模下降，2021年，中信证券华南实现营业收入8.58亿元，同比降31.52%。不过，净利润为2.58亿元，同比增126.32%。净利润上升或许与该公司“瘦身”有一定关系。

中信证券收购广州证券时，未支付现金，而是向原股东发行股份。不过，交易对价也有上百亿。

据上述《发行股份购买资产暨关联交易报告书》，中信证券拟购买剥离广州期货99.03%股份和金鹰基金24.01%股权后的广州证券100%股权，广州证券100%股权价格为121.96亿元，广州期货和金鹰基金的剥离对价合计为12.64亿元。交易总价为134.6亿元。

除了收购中信证券华南形成的商誉减值，2021年，中信证券全资子公司中信证券国际有限公司（下称中信证券国际）的商誉也出现较大额度减值。

2021年末，中信证券国际商誉原值为24.88亿元，账面价值则只有8.35亿元，当年中信证券国际商誉减值准备增加11.93亿元，减值准备余额为16.53亿元。

中信证券称，中信证券国际的商誉主要来自该公司2013年对中信里昂证券有限公司（下称中信里昂）的并购。2021年，中信证券完成了对于中信里昂的结构重整。当年对中信里昂机构经纪资产组组合计提资产减值损失10.93亿元。

据中信证券2021年年报，当年末，中信证券商誉原值为116.56亿元，账面价值为86.76亿元，商誉减值准备为29.8亿元。账面价值中，占比最大的还是华夏基金的商誉，为74.19亿元，占比85.51%。不过，在中信证券2021年商誉减值准备余额中，并未有华夏基金商誉减值准备。当年末，中信证券持有华夏基金股权比例为62.20%。

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