“牛市旗手”连跌4个月，五重利空反复冲击，磨出机会？东方证券封死跌停，却有机构大举买入

财联社（北京，记者林坚）讯论起4月18日表现最弱的板块，非大金融莫属，这其中，银行板块受招商银行大跌影响最大，保险板块与券商板块同样跌幅居前。

从券商板块来看，东方证券因配股影响，开盘不久即封跌停板，财达证券、国联证券、国盛金控、中银证券、华林证券、长城证券等跌幅均超过5%。南京证券、国金证券是唯二上涨的券商股。月线来看，券商指已连跌4个月。其中，东方证券、广发证券、财达证券、东方财富、国联证券、兴业证券今年以来跌幅均超过25%。

值得注意的是，东方证券4月18日出现在龙虎榜上，买入金额最大的前5名中，机构专用席位买入3230.7万元，排在第一位，占总成交比重1.91%。

图为东方证券4月18日成交明细，机构席位买入3231万

券商板块近期连续大跌，究竟是何原因冲击？在部分策略分析师以及非银金融研究人士看来，与今年以来涉及证券行业多重利空因素叠加施压有关，而上周五降准不及预期也是重要导火索。

回望四个月以来，在美联储加息压力、俄乌冲突、全球疫情等多重因素叠加影响下，A股市场出现了较大回落，券商股遭遇了多重不利因素冲击：一是各业务板块，特别是经纪、自营受到冲击较大，一季度营业收入及净利润滑坡已是不争事实；二是重要股东集中减持，引来投资者担忧；三是再融资加速，每次再融资方案推出，往往遭遇投资者“用脚投票”；四是降准不及预期，券商板块与其他金融板块同受冲击；五是近期破发浪潮愈演愈烈，券商跟投成为包袱，也形成了一定负面效应。

不利因素一：降准力度不及预期，大金融受挫

降准力度不及预期，是今日地产与大金融板块大跌的一个重要因素。

对于央行本次25个基点的降准力度。多家机构认为，这是一次“克制”的降准。国盛证券认为，本次降准后，继续降准概率已经大大降低，但降息的窗口并未关上，预计仍可能下调LPR（最快4月20日），也有可能下调银行的存款利率加点幅度。

不利因素二：开年来自营、经纪等遭遇严峻挑战

市场对于券商亮眼的年报已经钝感，反而是一季度业绩“肉眼可见的不好”，给券商股表现平添隐忧。就在4月12日，中信证券率先发布一季度业绩快报，营收同比下降7.2%，业绩普遍性不好，已成共识。

财联社记者从行业多方采访获悉，由于市场环境以及业务转型等诸多因素的共同作用，包括经纪、自营、信用业务等多项业务正受到影响。多数机构认为，今年一季度券商营收与净利润会出现下滑，这样看来，2022年券商或将面临业绩的爬坡考验。

经纪业务作为大部分券商的压舱石，受挫已是事实，交易与代销收入大幅下滑已不可避免。深圳证券业协会公布的1月深圳辖区数据可见一斑，其中，营业部总营业收入环比下滑31.91%，总利润环比下滑31.91%，金融产品销售收入环比骤降89.16%。

自营业务收入一直是近年来排名第一二的收入来源，开年来的行情显然不给自营业务太多机会。中金公司直接预计券商一季度投资业务同比减少51%，环比减少61%，公司认为，一方面，方向性自营投资收入或呈现回落、科创板及PE跟投等被动方向性敞口加大当期投资波动；另一方面，市场风险偏好谨慎或使得客需驱动的资本中介类业务活跃度降低。

不利因素三：破发大面积出现，跟投+包销浮亏成重压

新股破发也已成为趋势，这给券商跟投业务带来了挑战。Wind数据显示，今年以来，共上市99只新股，其中已有57只出现破发。由于科创板跟投制度，25只科创板新股破发的影响下，海通证券、国泰君安、中信证券、中信建投、中金公司、长城证券、华泰证券、方正证券、民生证券、申万宏源等多家券商跟投出现浮亏。

根据规定，券商跟投科创板公司需要锁定2年，上述这些浮亏只是暂时的，而两年前参与跟投的券商，如今由于持股公司股价跌破发行价，浮亏已经板上钉钉，只看何时出手。另据财联社记者梳理后发现，加之还有打新者多次弃购，今年券商包销比例加大，券商投资浮亏或进一步加剧。

不利因素四：再融资难换取认可，市场“用脚投票”

作为资本驱动型金融企业，券商股密集开启再融资成为板块承压的又一重要因素。压力的主要来源是投资者的“用脚”投票、不买单的态度。

据财联社记者不完全统计，2020年以来共落地了31个券商再融资项目，其中，今年以来，规模宏大的中信证券配股正式落地，银河证券规模达78亿元可转债发行结果正式出炉，财通证券配股有效认购资金总额达到71.72亿元，券商再融资的“补血”叙事引起市场热议。东方证券、国金证券、长城证券以及浙商证券的再融资申请也获得证监会批复，发行在即。

再融资赋予了券商股进一步展业的底气，但也换来了二级市场的冷漠。4月18日，东方证券就因配股而引发大跌，封死跌停板。就在4月17日晚间，东方证券发布168亿元配股公告信息。从此次配股募集资金的用途来看，投行、两融、自营业务成为重头戏。

公告显示，此次东方证券A股配股的股权登记日为4月20日，按照每10股配售2.8股的比例向全体股东配售。发行价格为8.46元/股。4月21日（T+1日）至2022年4月28日（T+6日），东方证券A股股票将停止交易。有分析人士指出，对于股东来说，配股意味着将直接面临摊薄即期回报的风险，投资者并不乐于接纳配股。

图为东方证券4月18日走势图，封死跌停

不仅是配股，财联社记者注意到，中信证券、银河证券、财通证券多家券商在发布再融资计划前后都遇到了明显的股价波动压力。

不利因素五：券商股东们集中减持引发“恐惧”

再融资若视为券商“加法”的话，股东们的减持计划则就看成“减法”，这引发的恐惧也弥漫了近四个月。

今年以来，东方财富、中银证券、天风证券、中原证券、华安证券、国信证券、红塔证券、第一创业、南京证券等均发布了减持相关公告。其中，中银证券、红塔证券、天风证券、华安证券股东减持情况较为突出。

从公告数量上来看，中银证券今年以来发布股份减持公告多达5次，其股东江西铜业及其一致行动人已接连公告减持两次。对于减持，中银证券回复称，理解投资者的心情。不过公司部分流通股东因自身发展需求等原因减持了公司股份，作为财务投资者属于正常的经营行为。

财联社记者注意到，华安证券也是今年以来股东减持的典型案例，被四大股东集体减持，实属罕见。4月11日晚间，华安证券披露股东减持方案，其股东安徽国控集团、安徽交控资本、安徽省能源集团、皖能电力（后三者为安徽国控集团一致行动人）合计减持1.79亿股，即不超过公司总股本的3.8%，若以华安证券当天收盘价计算，上述股东拟减持部分参考市值约为8.82亿元。受减持影响，华安证券股价再度下跌，目前股价已接近近三年的底部。

机构：券商板块低估值显现配置价值

4月已逐渐接近尾声，结构性触底回升似乎尚未到来，券商股将何去何从？该防御还是进攻？这个疑惑悬于钟爱非银板块的投资者心尖。

财联社记者注意到，机构还是长期看好该板块后市动能，并对未来行情作出预判。开源证券认为，当下证券公司龙头标的估值仍然较低，降准落地提振稳增长信心，后续稳增长政策加码有望继续利好证券板块。

中信建投认为，未来一个月是关键观察期，这主要是由于国内疫情、国内防疫和经济政策、全球通胀、海外加息和缩表预期目前仍然处于预期偏负面或混沌的状态。而未来一个月是这些情况明朗或边际改善的关键观察期，市场或将迎来确认筑底完成的条件。关于上海疫情、封控与复工、4月底政治局会议对后续经济政策的定调、全球通胀情况和加息预期等一系列问题也是未来重要观察点。

也有多家机构指出，降准落地利于板块估值修复，长远来看，券商股其实应当受益。中金公司研报就指出，稳增长政策的持续发力有助于当前已处于底部估值区间的券商板块迎来修复行情，建议关注低估值的龙头券商以及财富、资管业务领先的特色公司。

东吴证券认为，推动券商和资本市场建设的一系列政策（保险资金、收益互换新规、综合账户以及全面推行注册制）陆续出台，利好FICC、财富管理及大投行产业链。长期盈利中枢确定性抬升：财富管理业务持续增长，渠道、产品和投顾均深度受益；衍生品规模保持较快增长，新产品陆续推出叠加制度持续规范，FICC构成核心增量；多层次资本市场建设加速科创板和北交所带来新增量，同时注册制改革也带来存量业务制度红利。

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