和讯SGI公司|利润滑坡，应收账款激增，股价创下历史新低，“增收不增利”的聚石化学何去何从？

2月26日，聚石化学发布2021年年度业绩快报公告：实现营业总收入27.64亿元，较上年增长43.65%；利润总额1.08亿元，较上年减少54.66%；归属于上市公司股东的净利润8450.36万元，较上年减少46.77%；基本每股收益0.92元，较上年减少59.47%；加权平均净资产收益率6.05%,较上年下降21.29个百分点。

来源：聚石化学2021年年度业绩快报

公告中对其“增收不增利”的原因解释为：公司持续围绕“改性塑料助剂-改性塑料粒子-改性塑料制品”业务主线，产品销售及贸易增加，公司营业收入在报告期内稳步增长，但受上游原材料价格上涨，生产建设及研发投入导致的期间费用增加等诸多因素，致使公司经营业绩下降。

聚石化学的主营业务为阻燃剂、改性塑料粒子及制品的研发、生产和销售。经过多年的创新和积累，已拥有包括无卤阻燃剂化学合成与复配应用技术、阻燃改性塑料制备技术、功能性高分子材料技术等多项核心技术，系国内具备差异化竞争优势的高性能塑料及树脂制造商之一。

据聚石化学最新和讯SGI指数评分，公司获得61分的较低分值。从整体上公司在2020年得分处于相对高位，2021年下滑较大。

销售业绩持续下滑，净利润依赖补助和优惠

从重要财务数据加权净资产收益率中看，中颖电子(300327)从2017年至2020年发展稳步上升，但在2021年遭遇了“滑铁卢”。

从上图的财务数据显示，2016年-2021年，聚石化学实现的营业收入分别为7.32亿、8.80亿、10.69亿、14.74亿、19.24亿、27.64亿，归母净利润分别为4757.53万、3921.72万、4386.41万、9902.02万、1.59亿、8450.36万。

虽然聚石化学的业绩增长较为明显，但净利润并未有较大提升，而且，公司的利润部分来自于政府补助和税收优惠。聚石化学从2011年以来就被认定为高新技术企业，享受15%的企业所得税税率（一般纳税人为25%）。公司上市前的2017年至2019年，税收优惠金额分别为482.62万元、849.45万元、1955.59万元，政府补助分别为870.48万元、745.25万元、615.65万元，合计占归母净利润比重高达34.5%、36.36%、25.97%。

虽然主营业务中，公司仍以改性塑料粒子、改性塑料制品（扩散板）和阻燃剂为主，在新冠疫情后，聚石化学还新增了防疫产品的生产，包括熔喷PP、无纺布、防护服用PE透气膜等，这成为业绩增长的另一个重要原因。但随着疫情形势缓解，聚石化学防疫产品对业绩的贡献或难持续。

另外，聚石化学有近一半的收入来自于海外市场。但与更早的时候相比，公司近年的外销收入占比已经有所下滑。据2021年半年报，剔除原材料贸易，公司主营业务收入中外销比重为 43.11%，而2019年和2020年分别为48.95%、46.92%。

疫情好转子公司业绩大幅下滑 净利润急剧减少

据公司业绩快报，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润减少92.34%的主要原因系：报告期内，公司以1.32亿元收购广东冠臻科技有限公司55%股权，形成商誉1.08亿元。受到疫情减退防护服产能过剩的影响，报告期内广东冠臻科技有限公司的经营业绩出现较大下滑，并影响其未来盈利能力，根据广东冠臻科技有限公司未来经营业绩分析，商誉出现减值迹象，报告期拟计提较大商誉减值。

应收账款居高不下 占收入比重增大

虽然盈利能力与日俱增，但公司的应收账款也持续增长、居高不下。从2017年年末的1.6亿元增加到2021年9月的7.17亿元。也就是说，在销售增长的同时，聚石化学的赊销也在增长。

且与同行可比上市公司相比，聚石化学应收账款占收入的比重也比较高，2018至2020年三年占收入的比例均超过了25%。

研发费用大增 但研发占比远低于行业水平

根据上图可以看出，公司的研发费用在逐年增长。聚石化学一直被广东省地方税务局认定为高新技术企业，虽然其每年都在增加研发项目和研发人员，不过其研发费用占营业收入的比例并不高，近年来一直在3%-4%左右，远低于同行业水平。

行业指数上涨 股价仍然创下历史新低

数据来源：同花顺

聚石化学2021年1月25日上市，发行价为36.65元，当日开盘价为55元，较发行价上涨50%，收盘价为52.35元，较发行价上涨42.84%；随后股价波动下行，截至3月9日收盘，聚石化学股价报收29.45元，盘中股价最低触及28.91元，创下历史新低。近一年公司股价累计下跌27.84%，同期沪深300指数下跌14.98%，而行业指数则是略微上涨。

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