股价高位下挫88%，2021财年净亏31亿！高途业务转型何时有起色？

《投资时报》研究员 王子西

“双减政策”出台后，教育类上市公司“成绩”如何？

3月8日，中概股高途集团（GOTU.N）披露未经审计的2021年第四季度和2021财年业绩。根据财报，2021年第四季度，公司现金收入为10.07亿元（人民币，下同），其中在线K12学科辅导服务贡献7.72亿元，两者同比降幅均在七成左右。以致于，公司净收入、在线K12学科辅导服务收入为12.74亿元、11.25亿元，同比下滑均超四成。政策带来的冲击，仍未消散。

第四季度，该公司虽较上年同期扭亏为盈，但全年来看，仍录得净亏损31.03亿元，亏损金额超出上年17亿元。也就是说，两年间，该公司已累亏约45亿元。累亏金额约是2018年、2019年盈利总和的18.3倍。

回溯过往，作为头部K12在线教育公司，高途集团的持续“失血”既与政策有关，或也与2020年疫情爆发后，在线教育大热、大量资本涌入、“疯狂”营销获客有关。而“双减政策”后，公司向职业教育和数字产品等方向谋求转型，但何时才见成效存在不确定性。

值得注意的是，截至2021年12月末，高途集团现金及现金等价物和短期投资合计为35.03亿元，较上年末减少41.84亿元。且公开资料显示，今年2月份，教育一级市场融资中，获得融资的公司多是“新面孔”，2020年曾被资本青睐的教培机构已不见“身影”。现有资金能否支撑公司完成业务转型也待考。

截至美东时间3月8日，该公司股价收盘于1.57美元/股，较前一交易日上扬9.03%，但较2021年4月末创下的35.3美元/股高点，暴挫近88%，总市值仅4亿美元。

高途股价走势（美元）

数据来源：Wind

彼时失策的策略？

公开资料显示，高途集团原名“跟谁学”，于2019年6月在美国纽交所挂牌上市，是一家科技驱动的教育公司和在线大班辅导服务商。作为在线教育公司，“双减政策”出台前，高途集团的业务核心主要是为小学和中学生提供在线K12课程，同时为中专和成人学生提供外语、专业和兴趣课程。

2018年、2019年，高途集团录得净收入3.97亿元、21.15亿元，这其中K12课程业务就贡献了2.91亿元、17.07亿元，收入比分别为73.2%和80.7%。2020年疫情来袭，线下教育培训行业遭受重创，而在线教育却迎来爆发式增长，大量资本涌入赛道。

据IT桔子数据，2020年国内K12细分赛道的总融资额超过460亿元，远高出职业教育的融资额。其中，头部K12在线教育机构作业帮、猿辅导，以及高途均获得金额不等的大笔融资。充足的“弹药”令头部K12在线机构纷纷开启“营销战”，不仅广告遍布地铁、公交和电梯，而且还冠名热门网络综艺节目、请名人代言。

数据来看，2020年，高途集团净收入大增至71.25亿元，其中在线K12学科辅导服务就贡献62.37亿元，收入占比升至87.5%。同时，该公司营销费用业攀升至58.16亿元，占净收入的比例超八成。

值得关注的是，2020年，该公司净亏损也高达13.93亿元，亏损金额约是2018年、2019年盈利总和2.46亿元的5.7倍。

净亏31.03亿元

根据财报，2021年第四季度，高途集团录得现金收入10.07亿元，环比大增233.7%，但同比仍下滑68.0%；其中，在线K12学科辅导服务贡献7.72亿元，环比增加288.1%，同比大降73.6%。相比而言，包括职业教育、数字产品等综合辅导服务贡献现金收入2.35亿元，同比微增5.1%。

第四季度，该公司录得净收入12.74亿元，同比降幅为42.4%；其中，在线K12学科辅导、综合辅导服务分别贡献11.25亿元、1.49亿元，同比降幅为43.0%、36.8%。可见，“双减政策”对公司影响仍未消散。

此次财报未能披露付费课程注册人数，但从三季报中不难看出，该指标受政策冲击之大。2021年第三季度，该指标由上年同期的125.6万，降至8.6万；其中，在线K12付费课程注册人数也仅是上年同期114.7万的“零头”，为4.6万，两指标同比降幅均超九成。短时间，付费课程注册人数恐不能快速回升。

数据来看，第四季度最大“亮点”是盈利指标改善，其中净利润、净利润（Non-GAAP）均同比扭亏为盈，录得为2.86亿元、3.24亿元。毛利率也较第三季度大幅回升，为69.7%，但同比仍有2.4个百分点的落差。

全年来看，2021财年，高途集团录得净收入65.62亿元，同比下滑7.9%；其中，在线K12学科辅导、综合辅导服务分别贡献60.0亿元、5.61亿元，同比降幅3.8%和36.8%。净收入下降主要原因是，受政策影响，停止K9学科辅导服务。

值得注意的是，受遣散费及“双减政策”影响，该公司毛利及毛利率均有所下降，毛利率由上年的75.3%，降至63.5%，下降近12个百分点。总运营费用较上年71.17亿元，升至73.45亿元。其中，研发、一般及行政费用为12.53亿元、7.20亿元，同比大增70.6%、27.1%。

再加上长期资产减值、资产处置损失为0.96亿元、1.46亿元，反映到利润端，高途2021财年净亏31.04亿元、Non-GAAP净亏27.58亿元，较上年亏损进一步拉大17.11亿元、16.04亿元。每ADS的基本和摊薄净亏为12.11元，非美国通用会计准则下该指标净亏10.77元。“失血”较大。

账上资金减少

事实上，在三季报中，高途集团已表示，2021年底停止K9服务；2022年2月前停止向高中生提供学科相关的辅导服务。公司转型方向是专业教育、职业教育和数字产品。

招商证券国际研报认为，高途集团积极投资成人教育，主要集中在考研、考公、职业考试、海外留学、成人英语及商学院等6个领域；公司也在研发一些数码产品如词典笔、大学生备考应用等。不过，例如考研、考公等成人教育的旺季通常在下半年，故2022年上半年的业务转型成效将有限。

需注意的是，截至2021年12月末，公司预付费用和其他流动资产为2.50亿元，较上年的7.23亿元，下滑65.4%。现金及现金等价物为7.29亿元，受限现金为1.68亿元，短期投资为27.74亿元。若剔除受限现金，现金及现金等价物和短期投资合计为35.03亿元，较2020年末的76.86亿元，减少41.84亿元。资金情况，不容乐观。

2021财年，该公司经营性现金净流出41.86亿元，而上年为净流入6.03亿元。若2022年第一季度，经营性现金持续大幅流出，高途集团现金流动或承压加大。而公司手中“存粮”又能否支撑完成业务转型？

此外，根据华泰证券教育和人力资源行业周报，今年2月份，教育一级市场的十几起融资中，获得融资的公司有素质教育机构Clesson、Scaler Academy、儿童早教机构爱多纷、教育综合服务机构学说科技、语言学习机构EWA、高等教育机构筑学教育等。K12机构中只有执象科技，获得战略投资。此前受到资本青睐的K12领域头部教培机构已不见身影。

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