百亿国台泡沫真相：库存压顶，价格暴跌，经销商起诉

冲刺酱香白酒第二股的国台酒最近有点“烦”。有媒体的爆出，多家经销商拟对国台酒业进行起诉。作为茅台镇第二大酱酒企业，近年来的酱酒“黑马”，上市热门股，国台究竟怎么了？

闹掰、起诉、主动撤回IPO

据搜狐财经报道，国台酒经销商反应的情况包括：

合同期内，经销商按约打款，厂方延迟发货造成经济损失；

国台单方面变更了配额计划，只向经销商们发倒挂的国标酒；

变相要求经销商购买天士力集团其他产品；

经销商返利迟迟不到账等问题。

业内人士表示，其实这些都是表象，背后另有隐情。

国台酒业官网显示，贵州国台酒业是天士力大健康产业投资集团1999年收购茅台镇一家老字号酒厂的基础上，历经20多年，累计斥资50亿元打造的茅台镇第二大酿酒企业。目前拥有国台酒业、国台酒庄、国台怀酒、国台茅源四个生产基地，年产酱香型白酒逾万吨，储存年份基酒5万余吨。

但是茅台镇“第二大”的说法，并未得到当地人士的认可。

公开数据显示，2017年-2020年，国台酒业分别实现总营收5.73亿、11.77亿元、18.88亿、40.05亿。在1月9日举办的国台“2022年全国经销商代表大会”上，国台酒业披露，公司2021年含税销售额跃升至百亿规模，实现了销售的爆发式、跨越式翻番增长。

把营收规模从5.73亿元做到100亿元，国台酒业只用了5年时间，这样的增速放在整个白酒行业，前无古人。疯狂突进的国台，究竟用了什么奇招？

2020年5月，国台酒业递交上市申请，拟登陆上交所主板上市。2020年11月，证监会给出的反馈意见，合计提出47项问题，要求公司就收购怀酒酒业有关事项、实控人关联企业同业竞争问题、实控人关联交易问题、经销商持股问题、“国台”系列商标所有权问题等作进一步说明。

然而，2021年6月，国台酒业主动申请终止审查IPO，引发各方议论纷纷。面对质疑，国台酒业董事长闫希军曾公开表示，计划调整完最晚当年10月底再报IPO。然而，直到今天，国台上市之事还未见公开进展。为什么国台要主动撤回IPO？并且爽约？

2021年11月16日，国台酒业被仁怀市市场监督管理局列入经营异常，列入原因是企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假。不过11月18日已被移出经营异常名录。当时国台酒业相关负责人回应《财经天下》采访时称，是一个乌龙事件。究竟为何乌龙？仍然疑点重重。

1月10日，在国台2022年全国经销商代表大会上，国台酒业集团总经理张春新表示，稳中求进、行稳致远是“十四五”期间国台发展的主基调。2022年不再追求规模，而是要追求质量。这似乎说明发展规模有了，但是发展质量存在问题。为何突然转变？

开完经销商大会不久，多家经销商就要对国台酒业进行起诉。这又很奇怪！

困局分析

1、IPO主动中止

一位业内人士告诉深蓝财经，“国台酒暂停IPO，就是为了不暴雷”！如果带雷上市，吃不了兜着走。

原来，国台酒业绩异常增长的背后，存在着频繁的关联交易及其绑定经销商的销售模式。资料显示，公司第一大客户广东粤强持有国台酒业1.19％股权，前五大客户之一卡特维拉国际贸易有限公司持有国台酒业1.24％股权。

2016年，国台酒业推出“股权激励，厂商联盟”计划，拉来大批经销商入股拉动销售业绩。资料显示，2018年国台酒业进行增资，新增注册资本7029.3万元。由“金创合伙”、“共创合伙”和“合创合伙”三家新股东以货币方式出资，102家经销商通过合伙，间接持股国台酒业。

同时，为了造势，塑造品牌，也为了市场动销，2017年12月国台酒业签约唐国强作为形象代言人，同时宣布入选2018年“CCTV国家品牌计划”。

上述人士说，“你想想，国台的品牌推广才4年，凭什么业绩增长那么快？请个代言人就行了吗？最根本的原因是——上市预期。在上市预期的推动下，这些持股经销商纷纷下单囤货，帮国台冲业绩。对经销商而言，屯点白酒花的现金，相比于IPO上市后股票市值的增长，只不过毛毛雨。而且，有很多经销商是跨行而来，没有酒类行业经验，就是一帮玩资本的，这些人根本不懂怎么卖酒，所以埋下了终端市场动销的隐患。”

国台酒筹划IPO的这几年，吸引了大量的经销商，帮国台消化了很多酒，所以国台业绩能够爆发式增长。但是终端动销很一般，大量的酒都积压在经销商仓库里。

上述人士表示，经销商之所以喜欢屯酒，还有一个原因，就是国台酒前几年每年都在提价。“把酒屯一年，一件酒就赚300元，经销商打款拿货热情可想而知。”

拿货，屯酒，升值。

拿货，上市预期，股权暴赚。

这就是前几年，国台酒能够爆发式增长的核心逻辑。

但是，去年公司主动撤回IPO，上市预期一下子落空了。“这些经销商本身就是玩资本的，手里囤了大量的货，占用了太多流动资金，必然大规模抛售变现。所以从去年开始，国台酒市场价格一下就垮了”。

业内人士表示，这些问题，国台是心知肚明的。如果强行上市，到时候关联交易、库存积压、动销不力等因素可能导致业绩急速下滑，把所有问题全部暴露出来。“到时候局面难以收场，不如主动暂停IPO”。

2、价格双轨制，新经销商被“割韭菜”

国台招股书中提及，对于持股经销商和关联经销商，采取降低供货价格但不提供（或少提供）市场支持的模式；普通经销商采取供货价格相对较高但配套市场支持的模式。

如此造成的问题来了，持股经销商价格比普通经销商更低，具有价格优势。前几年，屯酒就能升值，大家相安无事。但从去年到今年，上市预期落空，酱酒市场整体降温，终端需求乏力。“问题一下子全部暴露出来了。”

深蓝财经看到，在国台官网，国标酒的零售价是699元一瓶。这显然是公司对这款酒的价格定位。

在京东上，一件2016年国台国标酒优惠后价格是2699元，相当于449元一瓶。

一位国台经销商对深蓝财经透露，去年4季度开始，一件国标酒的价格已经跌到2000元左右了。目前已经跌到1800一件，相当于300元一瓶。但是，经销商的拿货价格是349元一瓶。也就是目前价格已经严重倒挂。自己手中还积压了1500多件国标酒，库存已经浮亏20万了。”

业内人士表示，连续涨价后，国台酒的品牌效应、品质支撑不了这个价格，几乎没有性价比优势。去年下半年以来，国台酒滞销严重。品牌建设不是一朝一夕的，如果盲目的提价，消费者是不认可的。

一方面是终端卖不动，另一方面，持股经销商却利用自身的价格优势，向市场抛售库存。对普通经销商形成致命打击。

普通经销商，亏损已定！

业内人士告诉深蓝财经，今年退出的经销商很多，因为“不挣钱”，公司“还不讲信誉”。如果经销商想退出，国台酒可以回购库存酒。但是，国标酒公司的回购价格是280元一瓶，相当于经销商一瓶酒要亏69元。

对经销商而言，积压在库房的酒卖不出去，卖了也要亏本。退出不想干了，厂家回购价格又低于进货价。再加上厂家又不给返利，或者返利迟迟不到账。上市预期又落空了。这些因素积压在一起，是激发酒厂与经销商矛盾的根本原因。

上述人士说，“如果酒好卖，供不应求，经销商都赚钱了，谁还愿意为了10万、20万跟厂家闹掰啊？”

缺货又是另一个导火索。

有经销商表示，去年打了款，但是迟迟拿不到酒。资金给了酒厂，由迟迟拿不到货，白白损失资金成本。国台龙酒利润高，返点高，但是配额太低了。一句话，就是赚不到钱。

与此同时，深蓝财经在多个平台看到，国台酒的招商广告铺天盖地。而且内容极具诱惑力：无需经验，送豪车，强力扶持，不压货，1人可做。白酒经销的门槛，已经这么低了吗？

国台酒去年百亿的规模，有多少是积压在经销商仓库里的库存，无人知晓。

国台酒，别吃醉了，该醒醒了。

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