“渣渣辉”欲IPO

来源：国际金融报作者：吴鸣洲

(资料图片)

“大扎好，我系渣渣辉（大家好，我是张家辉）。”

“贪玩蓝月，你想象不到的赚钱游戏，进来就赚钱，和巨星一起玩贪玩，是兄弟就来一起砍我。”

游戏《贪玩蓝月》的宣传广告中，张家辉身着威武闪耀的盔甲、肩抗一把霸气的大刀，港式普通话自带的喜感，再配上炸眼的特效、搞怪的画风，吸引了不少玩家的目光，《贪玩蓝月》背后的公司江西贪玩也赚得盆满钵溢。

近日，江西贪玩信息技术有限公司的VIE控制实体中旭未来向港交所递交了招股说明书，拟在港股上市。

近年来，中旭未来通过邀请知名明星代言、大量投放广告等方式，推出了多款热门游戏，其收入和净利润也大幅攀升。然而，《贪玩蓝月》系列游戏操作体验不佳、游戏页面粗制滥造，以及与广告宣传偏离较大，导致游戏热度有所降低，公司背后也隐藏着一些风险，如其运营的多款游戏都深陷IP诉讼之中。此外，公司的毛利率也持续下滑。

仅有一款自有游戏

据悉，中旭未来主要以“贪玩游戏”品牌运营互动娱乐业务，并为玩家营销、运营及孵化其获授权或拥有的互动娱乐产品。自2015年成立以来，中旭未来已提供及运营259款网页及移动互动娱乐产品。截至2022年6月，营销和运营的娱乐产品平均月活跃用户达940万名。

目前，中旭未来的标志性游戏包括《原始传奇》《古云传奇》《热血合击》《国战传奇》《怒火一刀》等。截至2022年6月30日，公司仅有一款自有游戏——《古云传奇》。

但事实上，这款游戏也不是公司自己研发的。

《古云传奇》发布于2018年，但自2022年1月起，公司才取得了古云传奇的完整拥有权。在取得完整拥有权前，此游戏产品由公司根据当时的第三方游戏开发商的授权营销及运营。

可以看出，中旭未来并不是一家靠自研的游戏公司，而是一家游戏发行、营销公司。

此前，依靠着张家辉代言《贪玩蓝月》，因"渣渣辉"、"系兄弟就来砍我"等耳熟能详的广告台词，贪玩游戏收获了较为广泛的知名度。而《贪玩蓝月》是上市公司恺英网络开发的，公司只负责发行。

也就是说，公司不生产游戏，只是把游戏推给更多人的搬运工。

这是否意味着，如果游戏开发公司不再将游戏的运营权给予中旭未来，公司未来的业绩将出现大幅波动？

雪上加霜的是，自有游戏《古云传奇》还深陷IP诉讼之中。

2019年10月，娱美德有限公司及株式会社传奇IP（作为原告）于成都中级法院提起诉讼，指控(i)公司营销及运营的网络游戏古云传奇侵犯原告的热血传奇版权；及(ii)古云传奇涉及使用若干营销标语的误导性广告。

2022年1月，法院作出部分有利于原告的判决，包括(i)终止运营古云传奇，直至将涉嫌侵权的商业标识从游戏中删除为止；(ii)针对日后误导性广告的禁制令；及(ii)公司及其他共同被告共同及个别应付的金钱赔偿人民币285万元。公司及其他共同被告已向四川的高级法院提出上诉，寻求撤销下级法院的裁决。

不仅古云传奇，公司旗下另外三款游戏（传奇世界网页版、龙腾传世、蓝月传奇）也存在同样的情况。

自2017年7月至2019年10月，娱美德有限公司及株式会社传奇IP（作为原告）就中旭未来运营的四款游戏分别提起4宗诉讼，声称中旭未来营销及运营的该等游戏侵犯其版权，以及部分该等游戏存在误导性宣传或不正当竞争。目前，上述诉讼的二审法院尚未作出判决。

报告期内，涉及在审知识产权相关的诉讼的游戏收入占比分别为63.8%、61.6%、27.2%及15.2%。

跨界卖米粉

作为一家推出了多款热门游戏的公司，中旭未来的业绩表现如何？

2019年-2021年以及2022年上半年（下称“报告期”），中旭未来实现的营业收入分别为30.07亿元、28.72亿元、57.36亿元、45.36亿元，净利润分别为8315万元、-13.01亿元、6.16亿元、3.38亿元，整体呈现增长趋势。

对于2020年出现的巨额亏损，公司解释称，主要是由于支付雇员的一次性以股份为基础的薪酬18.16亿元。

同期，非香港财务报告准则下，公司实现的经调整利润分别为8314.7万元、5.15亿元、6.28亿元、3.45亿元。

按细分类别来看，公司的收入包括互动娱乐业务收入、创新业务收入。

其中，互动娱乐业务收入主要来自游戏产品，公司营销或运营的大部分网络游戏均为免费畅玩，玩家可免费畅玩游戏，并在购买游戏中的虚拟物品收取费用。公司的游戏产品包括第三方游戏开发商及发行商授权是游戏和自有游戏。

报告期内，公司互动娱乐业务收入占比分别为100%、100%、99.5%、98.5%。

创新业务主要是销售公司自有品牌、本地口味、米粉产品及“渣渣灰”品牌旗下的其他快速消费食品。

2020年，中旭未来推出了自有品牌“渣渣灰”。该品牌定位为速食食品品牌，专注于速食米粉。而这一速食食品品牌的设立与网络爆梗“渣渣辉”有关。招股书显示，按照商品交易总额计算，“渣渣灰”是速食食品行业中增长最快的品牌之一。

不过，公司的创新业务收入并不多，2021年该项业务收入为3033万元，占公司总收入的0.5%；2022年上半年，该项业务收入6677万元，占其收入的比重提升至1.5%。同时，米粉产品的毛利相对游戏较低。2022年上半年，创新业务的毛利率为43%，公司整体的毛利率为74.8%。

毛利率持续下滑

报告期内，公司的毛利率分别为87.3%、84.9%、82.6%、74.8%。虽然毛利率仍处于高位，但持续下滑。

IPO日报发现，这主要是因为联营模式下运营的游戏产品业务毛利率较低且还持续下滑，但其收入占比增加。

报告期内，联营模式下运营的游戏产品业务收入占比分别为16.8%、15.8%、17%、26.1%，毛利率分别为48.9%、27.8%、24.1%、20.1%。

或许是因为公司的运营模式，公司的销售费用一直居高不下。

报告期内，公司的销售费用分别为23.93亿元、19.17亿元、38.51亿元及30亿元，分别占各期间总收入的79.6%、66.7%、67.1%及66.2%，即6成以上的收入用于销售推广。

其中，营销及推广开支为销售费用中的重点支出项目，报告期内占销售费用的比重分别为98.2%、85.7%、97.1%、97.4%。具体来看，营销及推广开支主要是向合作网上媒体平台支付的网上流量获取费、线下营销开支及明星代言费。

吃了明星代言的甜头后，中旭未来一直没有放弃与明星合作，除了张家辉，其产品代言还出现过古力娜扎、江疏影、孙红雷、甄子丹、陈小春等的身影。

相比而言，公司的研发费用并不算高。

报告期内，公司的研发费用分别为1.14亿元、4.72亿元、1.37亿元及7062万元，分别占各期间总收入的3.8%、16.4%、2.4%、1.6%。截至2022年6月30日，中旭未来有408名员工致力于研发，当中大部分员工持有计算机科学相关学士或以上的学位。

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