【财经分析】市场提前布局经济衰退可能性 联邦基金交易量升至近五年高位

新华财经北京12月8日电（王菁）美债市场周三（12月7日）明显回暖，机构纷纷开始交易经济衰退可能性，以及美联储加息周期延长的预期。下周，市场普遍预计美联储将加息50个基点。尽管此举将标志着美联储较前四次加息有所回落，但投资者仍在担心，美联储能否在成功抑制通胀的同时实现经济“软着陆”。

尾盘，美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌10.2BPs报4.269%，3年期美债收益率跌11.6BPs报3.994%，5年期美债收益率跌12.2BPs报3.631%，10年期美债收益率跌10.9BPs报3.425%，30年期美债收益率跌11BPs报3.434%。

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美联储逆回购工具日常使用规模回落 联邦基金交易量升至近五年高位

随着美联储加息并缩减资产负债表（QT），银行在金融体系中获得资金的难度开始加大，机构从银行负债端融资渠道看出银行面临的流动性压力。随着银行重返市场获取现金，短期融资利率已在上升，而美联储逆回购工具的余额已开始减少。这些都是资金压力初露端倪的迹象。

既然QT正在导致银行存款更快流失，QT以住房贷款银行贴现票据的形式向市场释放了更多短期票据，这在一定程度上推高了从回购协议到国库券等金融工具的短期利率，因为投资者有了更多存放现金的地方。更激烈的融资竞争也帮助吸引了机构货币基金的资金，包括美联储的逆回购工具。

当地时间周三，美联储逆回购工具使用规模为2.152万亿美元，上个交易日报2.111万亿美元。与历史数据对比可以看出，美联储逆回购工具的日常使用已经回落，在9月份达到2.425万亿美元的峰值后，目前已降至2.1万亿美元左右。

同时，美联储贴现窗口的余额已升至2020年6月以来的最高水平。再加上美国银行通过其他渠道借款的增加，这表明银行正在流失存款。穆迪投资者服务公司上周表示，美联储窗贴现口利用次数的增加表明，一些银行“已经面临更大的短期流动性压力”。过去几个月里，不断增加的贴现窗口使用可能表明，银行业某些领域存在更深层的资金不足。

值得关注的是，联邦基金市场的交易量接近2018年以来的最高水平，表明需求不断增长。市场上的主要贷款机构联邦住房贷款银行（FHLB）将更多的多余现金配置到联邦基金中，而不是回购市场等替代市场，这可能是推动联邦基金交易量上升的原因。

另据巴克莱数据，美国国内银行在联邦基金借款人中所占的比例已从5%升至12%。策略师约瑟夫·爱贝特（Joseph Abate）在一份报告中写道，这可能是一个资金稀缺的迹象，因为当2018-2019年准备金不那么充足时，美国国内银行在联邦基金中的交易份额也上升了，主要是那些“寻求补充日间交易清算余额”的机构。

货币政策路径不确定性引发衰退担忧 年末议息会议之前市场保持谨慎

下周美联储将迎来年内最后一次议息会议，市场普遍预期加息幅度将放缓至50个基点。不过由于最新就业和服务业数据好于预期，货币政策路径的不确定性点燃了衰退的担忧。

市场观点方面，方舟投资公司（Ark Invest）基金经理伍德（Cathie Wood）周三在社交媒体上发出警告，美联储以通胀为重点的货币政策将导致经济陷入衰退，10年期和2年期美债收益率之差一度达到85个基点，续创1981年以来新高，接下来通货紧缩比通货膨胀风险“大得多”。

今年10月，伍德曾在一封致美联储的公开信中表示，美联储对通货膨胀的强硬立场可能是错误的。她当时写道，美联储不应关注前几个月的就业和价格指数，而应从大宗商品价格中吸取教训，因为最新走势表明，未来最大的经济风险是通货紧缩，而不是通货膨胀。上月，她曾暗示如果美联储官员继续与通胀作强硬斗争，可能会引发另一场经济大萧条。

本周包括摩根大通CEO戴蒙（Jamie Dimon）和高盛CEO所罗门（David Solomon）在内的多位华尔街人士都对明年经济前景发出了警告。美国家庭消费可能成为导火索，美国银行CEO莫伊尼汉（Brian Moynihan）指出，尽管今年迄今为止零售支付额激增11%，达到近4万亿美元，但这一增长掩盖了最近几周开始的经济放缓，其中11月消费支出增速已经回落到5%。美国银行预计，美国2023年一季度GDP可能萎缩0.4%，并警告美联储的量化紧缩计划将严重影响市场流动性。

同时，经济压力可能转化为企业盈利衰退，进而冲击股市。摩根士丹利财富管理部门首席投资官沙来特（Lisa Shalett）称，由于经济增长放缓，且通胀侵蚀消费者购买力，一些股市大公司明年获利受冲击可能远超预期。她补充称，这种前景并未反映在当前的盈利预期中，尽管已经多次下修，目前的盈利预期仍过高。

当地时间12月7日，据CME“美联储观察”，美联储12月加息50个基点至4.25%-4.50%区间的概率为74.7%，加息75个基点的概率为25.3%；到明年2月累计加息75个基点的概率为44.0%，累计加息100个基点的概率为45.6%，累计加息125个基点的概率为10.4%。

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