兰州黄河主业下降明显，靠投资勉强盈利

4月18日晚，兰州黄河（000929.SZ）发布了2021年年报，年报显示，2021年兰州黄河实现营收约3.09亿元，同比增长0.62%；归母净利润1911.39万元，同比扭亏为盈；扣非后净利润-2507.91万元，亏损额扩大10.53%。

公司在此前的业绩预告中表示，2021年扭亏的主要原因为处置孙公司甘肃庆河嘉源置业有限公司60%股权、证券投资处置及持有收益。其中，证券投资收益1880.84万元，处置孙公司股权贡献净利润占净利润总额131.47%。

值得注意的是，2013年之后，兰州黄河开始走下坡路。2014年~2019年，公司营收同比降幅多年在10%以上。到了2020年收入同比降幅同比扩大至32.68%，扣非后净亏损接近2300万元，亏损额扩大159.29%，截至2021年，公司扣非后净利润已连续四年为负。

公开资料显示，兰州黄河主营啤酒、麦芽的生产批发零售，上市初期借着中国啤酒市场规模的扩大，几乎每年都能实现一定的盈利，凭借“黄河啤酒”被誉为“西部啤酒王”，在甘肃省的市场占有率一度超过70%。

近两年毛利率下滑明显

兰州黄河近两年扣非净利润的下滑，毛利率下降是原因之一。同花顺iFinD数据显示，2021年和2020年兰州黄河整体的销售毛利率分别为18.59%和16.29%，而2016年-2019年平均毛利率都在25%以上，分产品看，公司主营啤酒中高档类、中档类和普通类实现营收分别为8325万元、7155万元和6681万元，同比增长-16.05%、-9.01%和76.63%，对应毛利率分别为23.35%、21.07%和9.6%。而啤酒板块的青岛啤酒（600600.SH）和重庆啤酒（600132.SH）2021年的毛利率分别为36.71%和50.94%，均远高于兰州黄河2021年的18.59%。

投资收益不稳定

2015年至2020年年报显示，公司净利润分别为7812万元、-2562万元、1264万元、-6572万元、255.24万元和-5169.09万元；对应的投资收益为9910万元、-1465万元、802万元、-77万元、-3033万元和-3322万元，多为证券投资收益或损失。

而今年的投资收益达到6430万，是2021年净利润盈利的关键。酒业专家肖竹青表示：“通过炒股，包括出让子公司股权只是权宜之计，对兰州黄河的核心竞争力、品牌提升、未来的可持续发展、巩固核心根据地市场没有任何贡献。”

与此同时兰州黄河也公布了2022年一季报，1~3月，公司实现营收7261万元，同比减少28.45%，净亏损328万元，同比减少139.46%，扣非净亏损406万元，同比减少7889.31%。在啤酒逐渐趋于高端化的进程中，兰州黄河步伐较慢，不过公司也表示，未来将继续通过实施集团化运营整合优化产能、差异化发展提升中高档产品占比、适度提价加大营销投入、开源节流降本增效等精细化管理措施予以积极应对，努力提高公司发展的质量和效益。

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