在建项目预算超1600亿，“化工茅”万华化学流动负债飙升，加杠杆豪赌？

记者 | 牛其昌

继2021年营收首破千亿，净赚超246亿之后，“化工茅”万华化学（600309.SH）打算豪掷231亿元用于投建新材料项目。而在急速扩张的背后，如何应对资金不足的风险亦成为关注的焦点。

豪掷231亿元

4月9日，万华化学发布对外投资公告称，公司拟通过控股子公司万华化学（蓬莱）有限公司在万华化学蓬莱工业园建设高性能新材料一体化及配套项目。目前阶段，蓬莱工业园已完成可研项目计划投资额231亿元，项目建设资金将以自有资金与银行贷款组合的形式筹集。

具体来看，本次规划项目计划占地约3310亩，主要建设包括90万吨/年丙烷脱氢、50万吨/年聚醚、40万吨/年POCHP等装置及配套公用工程和辅助设施等。

按照计划，项目建设期自2022年至2025年，预计于2024年6月起陆续投产，其中2022年计划投资15亿元。上述项目尚需报政府相关部门审批通过后方可实施。

谈及此次对外投资对上市公司的影响，万华化学表示，蓬莱工业园与烟台工业园直线距离约40公里，计划通过输送管线实现主要原料互联互通，以提升上下游协同效率。“万华蓬莱基地计划建设成为技术水平与产品附加值一流、绿色环保的综合性低碳化工园区，有利于提升本公司的营业收入和利润，增加股东回报，具有重要的战略意义”。

万华化学持股80%，员工持股平台持股20%。

作为此次项目的投资主体，万华化学（蓬莱）有限公司成立于2022年1月，注册资本10亿元。其中，万华化学集团股份有限公司持股比例为80%，员工持股平台宁波中韬投资股份有限公司持股比例为20%。

万华化学在2021年年报中提及，依托万华工业园的资源优势，公司计划在蓬莱建设高端精细化学品和高性能材料产业集群。而对于上述股权结构，万华化学表示，由于该业务为增量新业务，具有较高的不确定性，为了保持员工与项目风险、收益一致，由万华化学持股80%、员工持股平台持股20%设立万华化学（蓬莱）有限公司，以此推进蓬莱基地的建设。

针对蓬莱产业园的总体规划，万华化学总裁寇光武在3月31日的业绩说明会上透露，一期项目计划以丙烷脱氢和乙烯为龙头，下游规划石化、精细化学品、高端新材料等产品，作为烟台工业园的拓展基地承接创新成果的转化。

此外，蓬莱工业园主要通过先进的装置内能量优化与集成，余热与二氧化碳的回收与综合利用，结合核电、风电、光伏等新能源，实现碳排放的大幅度降低。

在建总预算超1600亿

公开资料显示，万华化学总部位于山东烟台，是全球规模最大也是国内唯一一家拥有MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）生产技术的厂商，主营业务包括聚氨酯、石化、精细化学品三大板块，实际控制人为烟台市国资委。

作为当今发展速度最快的材料之一，MDI跟人们的衣食住行可谓息息相关，被广泛用于冰箱、保温材料、汽车等行业。数据显示，过去十年间，全球MDI市场需求基本保持4%-5%的复合增速，每年新增40万吨MDI左右。

2021年，得益于报告期内产品产销量增加，同时产品价格和原料价格均同比上涨，万华化学实现营收1455.38亿元，首破千亿大关，净利润达246.49亿元，同比增长145.47%。

在MDI量价齐升的同时，万华化学正谋求进一步产能扩张。界面新闻注意到，除了此次投建的蓬莱基地项目外，其福建40万吨/年MDI项目已于2021年8月动工建设，并计划在2022年末或2023年一季度投产。

截至2021年末，万华化学在烟台拥有110万吨/年MDI、30万吨/年TDI（甲苯二异氰酸酯）装置，在宁波拥有120万吨/年MDI装置，在匈牙利BC拥有35万吨/年MDI、25万吨/年TDI装置，福建拥有10万吨/年TDI装置，公司目前以260万吨左右的MDI产能成为全球最大MDI供应商，产品份额占全球市场近三成。

国海证券研报显示，据不完全统计，按照2021年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2022年将新增营收262亿元，2023年将新增营收597亿元，全部项目均投产后将新增营收1576亿元，相当于再造一个万华化学。

然而，产能扩张离不开资金的支持，公司现有在建工程的总预算数高达1600亿，如何应对资金不足的风险成为外界关注的焦点。

年报显示，2021年末，万华化学资产负债率为62.33%，流动负债高达980.0亿元，比上年同期增长43.84%，占负债总额的82.61%，其中短期借款高达538.73亿元。

评级机构联合资信曾指出，因万华化学海外销售收入占比较高，其将面临全球疫情等经营环境压力所造成的不利影响，且万华化学在建项目规模较大，公司债务负担明显加重且以短期债务为主，未来存在一定资本支出需求。

对此，寇光武在业绩说明会上表示，2021年公司经营活动净现金流279亿元，经营现金流充足，同时公司尚未使用的银行授信以及超短期融资券、短期融资券等债务融资工具额度，能够覆盖流动性的需求。同时，公司也会根据项目投资进度，增加项目中长期融资，满足项目建设资金需求。

对于如何控制短借长投的风险，万华化学称，公司通过增加授信、增加货币资金储备，在保证低成本融资的同时，合理控制资金风险。

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