领益智造：利润糊涂账

在推迟了近10天后，领益智造（002600.SZ）公布一份全年降幅近半的2021年业绩。由于净利润没有达到下降过半的预告标准，领益智造将这份大幅变脸的业绩“掩盖”到了最后一刻。

不出意外，2021年年报中领益智造没有给出分红方案，重组上市以来公司仅分红一次。看似都有盈利，但面对账面紧张的资金，领益科技分红的底气显得不足。和年报一并出炉的是领益智造3亿-6亿元的回购方案，公司现金都无法覆盖短期借款，回购是为了回馈员工还是护航不断补充质押的大股东呢？

领益科技(深圳)有限公司（下称“领益科技”）是领益智造的核心盈利来源，在仅贡献公司六成左右营收情况下，净利润贡献超过100%，领益智造剩余的百亿元左右营收都是盈利累赘？

业绩下降“恰到好处”

2021年，领益智造实现营收303.84亿元，同比增长7.97%；实现归属于母公司股东的净利润11.8亿元，同比骤降47.93%；扣非净利润只有8.05亿元，同比降幅进一步扩大至61.9%。

2021年前三季度，领益智造归母净利润下降刚超两位数，尤其是随着北美大客户也即苹果新产品放量，领益智造业绩第三季度取得了不错的增长；公司在业绩说明会上还表示，目前的战略布局将带动公司四季度竞争力的提高，结果2021年四季度领益智造再度转亏，扣非净利润更是大幅亏损，致使全年净利润加速下滑。

有意思的是，领益智造业绩降幅无限接近五成却最终没有达到，这让公司避免了提前“暴露”业绩的可能。

应收款的大幅增长和突然增加的开发支出都间接帮助领益智造延缓了净利润下降的速度。2021年年末，领益智造应收账款和应收票据合计为91亿元，同比增长了20.58%，远超公司营收的增速。2021年上半年末，领益智造应收账款和应收票据涨幅刚刚超过10%，这说明公司下半年应收款增速明显加快，之前两年公司应收款并没有在下半年加速的类似表现。

原本研发支出基本费用化的领益智造在2021年开始部分资本化。2021年年末，公司开发支出为1.68亿元，约占公司研发费用的10%。领益智造是在2020年年末开始出现开发支出的，但当时只有4208万元，占比基本可以忽略不计。

作为一家已经年收入过300亿元的消费电子龙头之一，公司有近半的收入却无法贡献盈利，这是公司美化核心子公司的结果还是大量业务始终亏损呢？

盈利失衡

领益智造产品主要分为精密功能件、结构件及模组产品、充电器及精品组装、材料和汽车产品等四大板块，前两大产品占据了公司90%以上的收入，是公司核心收入来源。

2018年，原上市公司江粉磁材发行股份收购领益科技100%股权，后者也成为领益智造的核心子公司。领益智造的精密功能件、结构件及模组业务主要就由领益科技完成。

在重组上市时，领益科技原股东给出了业绩承诺，即2017-2020年扣除非经常性损益后的归母净利润分别不低于11.47亿元、14.92亿元、18.61亿元和22.43亿元，实际完成值分别为16.08亿元、19.42亿元、24.12亿元和24.14亿元，除了2020年都大幅超额完成业绩承诺。

领益科技是在2018年完成重组上市的，在这一年原来的上市主体江粉磁材计提了大量资产减值损失，同时公允价值损失造成上市公司大幅亏损，2019年后盈利恢复正常。

奇怪的是，在扣除领益科技的盈利后，领益智造的净利润就成为负数了。2019-2021年，领益智造扣非净利润分别为9.07亿元、21.12亿元和8.05亿元，领益科技2019年和2020年扣非净利润为24.12亿元和24.14亿元，即领益科技盈利占到了领益智造扣非净利润的100%以上。

如果是贡献公司绝大多数收入，从而带来大部分利润倒也无可厚非，事实并非如此。在此前的年报中，领益智造公布了主要控股公司的盈利情况，其中也包括领益科技，但这仅是领益科技自身利润数字，并没有将领益科技下属子公司合并计算，业绩承诺完成公告也没有公布领益科技的收入情况。

2020年年初，领益科技发行了3亿元公司债，从而披露了合并利润表。2019-2020年以及2021年上半年，领益科技实现营收146.64亿元、195.75亿元以及72.3亿元，归母净利润分别为24.67亿元、25.45亿元以及7.22亿元。

同期，领益智造收入为239.16亿元、281.43亿元以及127.42亿元，归母净利润分别为18.94亿元、22.66亿元以及3.96亿元。即2019-2020年及2021年上半年，领益科技仅占到了领益智造营收的61.31%、69.56%及56.74%，盈利贡献却是1.3倍、1.12倍以及1.82倍。

除了领益科技外，领益智造剩余的收入带来的只有亏损，没有任何盈利？这一时期领益智造扣除领益科技后的收入分别为92.52亿元、85.68亿元以及55.12亿元。

以都公布完整年度的2020年为例，领益智造披露，2020年，公司精密功能及结构件收入为216.95亿元，2020年，领益科技精密功能及结构件收入为193.27亿元，占到了领益智造该业务约90%的收入。除盈利核心业务外，领益智造另一大主业是充电器板块，2020年贡献收入38.97亿元，毛利率仅有5.72%。2021年，充电器及精品组装收入增长至56.05亿元，但毛利率下降至5%。

5%左右的毛利率显然是难以贡献多少净利润的。即便如此，扣除毛利微薄的充电器业务，领益智造显示及触控模组和材料业务合计收入约为21.91亿元，毛利率也都接近15%，这些收入也和充电器业务一样，不能为领益智造带来盈利反而亏损？

近三年，领益智造都保持盈利并取得了不错的经营现金流，公司看似不差钱，但不断增长的有息负债又好像表明公司资金并不充裕。即便在这样情况下，领益智造也要回购。

利润去哪儿了

在发布年报的同一时间，领益智造公布了一份回购方案，计划以不超过8元/股回购3亿-6亿元，回购股份计划用于实施员工持股计划或股权激励。发布公告后的首个交易日即4月9日，领益智造就出资895万元回购186万股，回购行动可谓迅速。

与回购的迅捷相比，领益智造的账面资金并不充裕。2021年年底，公司账面现金为28.66亿元，还有以银行理财为主的2.08亿元交易性金融资产，现金类资产合计为30.74亿元；短期借款和一年内到期的非流动负债分别为33.44亿元和12.26亿元，合计45.7亿元的短期负债远非货币资金可以覆盖；同时，领益智造还有39.25亿元的长期借款、3.14亿元的应付债券和6.4亿元的租赁负债，合计规模为48.79亿元。

2021年年底，领益智造长短期借款合计接近百亿元，2019年是60.86亿元，涨幅超过55%，而收入涨幅不到三成，净利润还出现了倒退。

这还是公司基本没有分红的结果。自2018年重组上市以来，领益智造仅在2020年分红14.08亿元，2021年同样没有分红计划。而且，在公司2020年年中完成的30亿元定增中，有8.9亿元用来补充流动资金，已经基本使用完毕，否则领益智造账面上还能有多少货币资金呢？

收入和利润都没有大幅增长，借款却涨幅明显，领益智造非但没有减少存货，而是加大库存。2019-2021年年末，公司存货分别为36.26亿元、41.75亿元和50.32亿元。在存货构成中，占比最多的不是原材料而是库存商品，2021年年末为27.88亿元，占比超过一半。

领益智造曾公开表示，下半年属于行业生产旺季，公司在岁末年初不断增加存货是为了什么呢？而且随着疫情的持续，消费电子开始受到明显影响。中国信通院数据显示，2022年1-2月，国内市场手机总体出货量累计4788.6万部，同比下降22.6%。

天风国际分析师郭明琪也表示，苹果计划将iPhone SE 3在2022年的出货量从2500万-3000万部下调至1500万-2000万部。中国各大安卓手机品牌2022年迄今已削减约1.7亿部订单，占2022年原本全球出货计划的20%，这对于收入主要来自手机厂商的领益智造来说显然不是好消息。

截至目前，领益智造股价较最高位已经跌去了近七成；进入2021年下半年后，领益智造大股东补充质押已经成为常态，公司已经连发了多份大股东补充质押的公告，庆幸的是大股东质押比例并不高。在没有业绩支撑下，仅靠回购能挽回领益智造跌跌不休的股价吗？

截至发稿，领益智造没有回复《证券市场周刊》的采访。

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