因新冠疫苗爆赚超19个恒瑞 科兴生物却肥了外资？

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：肖恩

此前，科兴控股生物技术有限公司（以下简称：科兴生物）在美国证监会公布了未经审计的2021年上半年财报。自去年2月5日国家药品监督管理局（NMPA）附条件批准北京科兴中维生物技术有限公司（科兴生物的附属子公司）的新型冠状病毒灭活疫苗（Vero细胞）附条件上市申请以来，公司业绩在去年上半年仅5个月内，实现销售额110亿美元，毛利103亿美元，净利润51亿美元，盈利能力惊人。

值得注意的是，多年游走的盈亏边缘的科兴生物背后的大股东除了创始人尹卫东之外，主要股权掌握在赛富投资基金、鼎晖投资、Prime Success、Vivo Capital等外资手中。尽管后续随着一众新冠疫苗和特效药的上市，科兴生物的巅峰或许就定格在2021年了，但对于这些资本来说这一把是赚的盆满钵满。

堪比药王修美乐 科兴疫苗爆赚早有预期

半年前，中国生物制药发布的2021年半年报显示，实现归母净利润为84.8亿元，同比增长583.6%，其中联营公司及合营公司贡献利润为75.85亿元，主要来自对北京科兴中维生物技术有限公司（下称：科兴中维）持有的15.03%的权益收益。

北京科兴的此前经营主体北京科兴生物制品有限公司，分别由科兴控股（香港）持股73.09%并在美股上市、未名生物持股26.91%并在A股上市。而科兴中维是尹卫东在2009年在科兴控股（香港）旗下设立的子公司，独立于北京科兴生物制品有限公司。直到成为新冠疫苗的生产销售主体前，科兴中维一直是尹卫东作为和未名集团有朝一日分道扬镳的备胎。

而随着此前两方的关系出现裂痕，撇开未名集团，科兴中维也就被尹卫东推到了前台。并在2020年12月迎来中国生物制药5.15亿美金的投资，占比15.03%。以中生75.85亿元推算，科兴中维上半年盈利接近500亿元，超出市场预期的300-400亿元。

相较于75.85亿元的半年收益，且下半年产能上升的6个月，科兴中维的盈利或超过一千亿，中生制药5.15亿美元的投资可以说赚的盆满钵满。

2020年上半年还在亏钱，2004-2020净利润总和仅有2亿美元，说科兴生物是因新冠疫苗“鸟变凤凰”也不为过。Wind数据显示，同期“A+H”两地的上市医药企业净利润最高的是中国生物制药，仅有96.4亿人民币，相较于科兴生物的51亿美金差距巨大。值得注意的是，中国生物制药扣除投资科兴中维的收益，科兴生物的吸金能力领先国内龙头药企一个数量级。

2020年药王修美乐的203.9亿美元，预计科兴生物全年的营收将超200亿美金，净利润超百亿美金。

科兴中维多数股权在赛富等资本手中

一起创业的尹卫东和潘爱华在科兴中维成立的2009年出现了裂痕，并随着未名医药在2015年实现A股上市而彻底爆发，逐渐演化成了股权争夺、毒丸计划、诉讼、撕逼、挂失公章执照、抢占北京科兴生物办公场所等宫斗剧。直到2020年3月，一系列的诉讼结果以及不期而来的新冠，令潘爱华辞去了北京科兴生物的总经理职位，尹卫东重回北京科兴生物，任职总经理。

目前，持股科兴中维59.24%的母公司科兴生物（美股上市）股权如下所示：

一众大股东中除了创始人尹卫东之外，主要股权掌握在赛富投资基金、鼎晖投资、Prime Success、Vivo Capital等外资手中。而科兴中维的股权结构，除了中国生物制药（谢其润亦为中生系，泰国正大集团）入局以外，基本与次类似。也就是说无论是在利润更厚的科兴中维，还是在控股上市公司科兴生物，大部分的利润都被投资机构赚走了。

财报显示，截至2021年12月下旬，公司已在全球供应超过25亿剂灭活疫苗，年产能超过20亿剂，覆盖全球56个国家和地区。

尽管后续随着一众新冠疫苗和特效药的上市，科兴生物的巅峰或许就定格在2021年了，但对于这些资本来说这一把是赚的盆满钵满。

一众新冠疫苗正摩拳擦掌 竞争预计将趋激烈

2021年上半年，除了辉瑞/BioNtech的新冠疫苗营收113亿美元外，Moderna的疫苗收入59亿美元，阿斯利康收入11.69亿美元，强生新冠疫苗收入2.64亿美元。

在国内，康希诺半年报显示，上半年营收20.6亿元；智飞生物上半年营收131.71亿元，其中子公司安徽龙科马实现收入53.13亿元，收入主要来自新冠疫苗；复星医药与BioNtech合作的mRNA新冠疫苗，上半年实现收入5亿余元。

对比下来，科兴生物的灭火新冠疫苗是仅次于BioNtech的mRNA疫苗的全球第二大品种。灭活疫苗技术路线最为传统，具有制备简单、安全性好、保存条件简单等优点。

但随着病毒变异的发声，传统的围绕灭活疫苗也面临争议不断。与mRNA疫苗、重组蛋白疫苗相比，灭活疫苗有效率相对较低，尤其是随着接种率的提高、病毒变异的增速，灭活病毒的劣势更明显。国泰君安统计数据显示，截止去年底，国内已经在接种新冠疫苗27.4亿剂，基本做到了多数人打3针的目标，全球主要国家的疫苗接种水平已在60%-100%之间。

在这种情况下，科兴灭活病毒今年或将面临更强的竞争态势。仅国内就有包括灭火、重组蛋白、腺病毒载体、流感病毒载体、mRNA、DNA在内的对中路线。其中，灭活疫苗就包括科兴、中生北京所、中生武汉所、医科院生物所、康泰、艾美等；而重组蛋白更是聚集了包括智飞生物、丽珠单抗、沃森、中国生物研究院等9个玩家。此外还有康希诺的腺病毒载体疫苗、万泰的流感病毒载体疫苗、海外已上市的复星mRNA疫苗、进度较快沃森mRNA疫苗等。

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