乖宝宠物创业板卖“狗粮”：销售费用高企净利率行业最低，产能利率用仅6成仍大笔募资扩产

继中宠股份、佩蒂股份和福贝宠物之后，近日主营宠物食品的乖宝宠物也向深交所递交了招股书，谋求创业板上市。

从招股书来看，乖宝宠物计划募集资金约6亿元主要用于对现有产能进行扩建，其中“宠物食品生产基地扩产建设项目”就将投入募资约3.67亿元，占全部募资比重的61.23%。不过值得一提的是，报告期内乖宝宠物产能已有大幅提升，并且产能利用率随之逐年下滑，新建产能能否完全消化尚且存疑。

短短两年内乖宝宠物主粮系列和零食系列产能分别上升了62.11%和49.82%，但同时两种品类产能利用率也分别下滑至了61.98%、86.56%，虽然2021年上半年属于销售淡季产能未能完全利用，但报告期内整体产能利用率也均有下滑趋势。

自有品牌收入占比超过5成，净利润波动幅度较大

据了解，乖宝宠物主要从事宠物食品的研发、生产和销售，包括宠物犬用和猫用多品类宠物食品，产品则主要分为主粮系列，以畜禽肉、鱼肉等为主要原料的零食系列以及含冻干卵磷脂、乳酸钙等功能原料的保健品系列等。

另外，乖宝宠物的产品主要还是面向大型商超或经销商等，近年来面向消费者的直营模式占比虽有增加但依然较低，因此报告期内沃尔玛、京东等一直为公司主要客户，不过面向前五名主要客户的销售比重从5成以上也在逐渐下降至35%左右。

从乖宝宠物的历史来看，公司成立于2006年，即使到目前为止宠物食品市场还是有国外品牌牢牢把控，国产自有品牌声量依然较小，因此在2013年之前乖宝宠物同其他大多数宠物食品公司一样只为大品牌进行ODM/OEM代工生产。

到如今海外市场依然是乖宝宠物最主要的营业收入来源，2018年至2020年以及2021年上半年，境外业务收入占当期主营业务收入比重分别为55.64%、46.07%、48.17%及46.63%。而其中，美国又是公司产品最主要的出口国，报告期内美国市场销售收入占当期境外销售收入比重则分别达到78.74%、65.69%、71.24%及58.12%。

直到2013年乖宝宠物设立自有品牌“麦富迪”同时也将视线拉回国内市场，从招股书来看，报告期内乖宝宠物自有品牌销售收入占当期主营业务收入比重已经分别达到40.65%、50.4%、49.55%和50.94%。

从整体上来看的话，乖宝宠物业绩也并不稳定有极大的利润波动，2018年至2020年以及2021年上半年，乖宝宠物分别实现营业收入12.21亿元、14.03亿元、20.13亿元和10.83亿元，同期实现归母净利润分别约为4452.2万元、416.02万元、1.11亿元和4289.41万元。

2021年，乖宝宠物开始在自有品牌的基础上，收购了美国知名宠物品牌Waggin’Train，并成为新西兰知名品牌K9Natural和FelineNatural的代理商，布局高端宠物食品市场，而2021年上半年代理业务毛利率也超过55%。

近2成收入用于营销，净利率行业最低

由于对宠物饲养态度、条件以及发展历史等客观因素的存在，欧美宠物食品、用品以及医疗等市场都有更高的发展程度，品牌竞争也更为激烈，反观国内市场则还是一片蓝海，尚不存在一家独大的情况，行业分散集中度低。

事实上，纯代工利润低以及中间商赚差价这些事适用于所有行业，报告期内乖宝宠物主营业务毛利率分别为32.12%、28.87%、33.12%和31.49%，细分来看的话，自有品牌的直销渠道毛利率最高能达到58.29%，向境外销售的代工模式下最低只有21.43%，存在非常大的利润空间差。

因此不管已经上市了的中宠股份、佩蒂股份，还是目前的乖宝宠物都在积极抢占国内市场，而对于乖宝宠物来说进入国内市场的手段之一就是增加营销宣传推广投入。

显然，年轻群体是新增养宠人群的中坚力量，追求性价比的同时也更能接受新鲜出现的国有品牌，作为泛娱乐内容消费的主要受众，乖宝宠物针对其消费习惯请来谢霆锋、INTO1成员尹浩宇和韩国摇滚乐队RoyalPirates成员李铢衔作为公司形象代言人。

另外，也合作了CCTV-3《你好生活》、湖南卫视《向往的生活》和《朋友请听好》、北京卫视《上新了·故宫》、浙江卫视《中国好声音》、江苏卫视《我们的乐队》、腾讯视频《忘不了餐厅》等综艺节目，同时也覆盖影视剧《三十而已》等以及手游《小森生活》等多品类渠道。

如此大声势的宣传推广下，报告期乖宝宠物的销售费用分别达到1.67亿元、2.46亿元、3.41亿元和1.88元，占各期营业收入比重分别为13.65%、17.53%、16.93%和17.4%，整体呈上升趋势。

其中，业务宣传费分别为4996.35万元、7901.57万元、1.24亿元和6931.3万元，占当期销售费用比重分别为29.98%、32.13%、36.46%和36.79%，不仅有比重逐年上升的趋势，还是各期销售费用中占比最高的支出项。

事实上，就目前已经上市及递交招股书的四家宠物行业对比来看，乖宝宠物销售费用率是远高于其余三家，2020年乖宝宠物销售费用率达到13.13%时另外三家公司均未超过10%。

而费用的增多也挤压了部分利润空间，报告期内乖宝宠物净利率分别为3.65%、0.3%、5.54%和3.92%，均为四家行业可比公司中最低的。

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