煤价大涨成本倒挂，总市值50亿的金山股份2021年巨亏20亿

1月6日早盘，金山股份（600396.SH）低开低走，一度跌超9%，随后跌幅收窄，截至发稿，报3.37元/股，下跌4.53%，总市值49亿元。

消息面上，1月5日晚间，这只股价“十天翻倍股”发布2021年年度业绩预亏公告，称因煤价大涨导致成本倒挂，预计2021年亏损最高超20亿元。

资料显示，金山股份是一家集火力发电、风力发电、供热、供汽、煤炭购销为一体的综合性区域基础能源公司。公司主营火力发电，火电装机占比91.57%。火力发电、供热业务的主要原材料为煤炭，公司火电机组通过燃料产生的高温、高压热能，首先通过机组将其转换为电量，然后再将热能用于工业生产或居民采暖；公司风力发电和光伏发电分别通过风力和太阳能等一次能源加工转换成电力产品并入电网。

业绩“变脸”，预亏最高超20亿

5日晚间，金山股份的公告显示，经公司财务部门初步测算，预计2021年年度归母净利润为-18.00亿元到-20.38亿元，同比将减少约18.82亿到21.20亿。预计2021年扣非净利润为-18.20亿元到-20.58亿元，同比将减少约17.74亿到20.12亿。同花顺iFinD数据显示，金山股份2020年归母净利润为0.82亿元；扣非净利润为-0.46亿元，每股收益为0.0555元。

金山股份表示，2021年年度业绩预亏的主要原因是受外部因素影响，本报告期煤价同比大幅度攀升，公司发电、供热成本出现倒挂。同时金山股份表示，本次业绩预告是公司财务部门基于自身专业判断进行的初步核算，尚未经注册会计师审计。公司不存在可能影响本次业绩预告准确性的重大不确定因素。

三季报显示，金山股份2021年前三季度的归母净利润亏损为9.13亿元，这也就意味着，仅四季度三个月的时间，金山股份巨亏约10亿元。对于前三季度业绩预亏的主要原因，金山股份解释称，一是受外部因素影响，本报告期公司煤价同比大幅度攀升；二是受煤价持续上涨、煤炭供应紧张影响，公司适时调整开机方式，发电量同比减少。

值得一提的是，2021年12月8日至12月21日，金山股份10个交易日内连拉7个涨停板，区间涨跌幅高达104.86%，区间累计成交额达29.2亿元，同期沪指涨幅为-1.12%。接连上涨的股价一度引来股东减持，2021年12月16日，金山股份披露减持公告，股东辽宁能源投资（集团）有限责任公司计划六个月内减持不超过2900万股，占公司总股本的1.969%。

火电或迎来业绩反转

2021年12月份，国泰君安公共事业、煤炭首席分析师翟堃曾在研报中指出，2021年以来的缺电事件，一方面推动煤电电价机制改革，煤电电价不再单边下跌，上浮空间扩大至20%；另一方面，应正视煤电在构建新型电力系统中不可或缺的地位，12月10日，中央经济会议提出要立足以煤为主的基本国情，传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，推动煤电和新能源协同发展。

翟堃在研报中指出，2022年长协煤价区间确定，且要求电企100%覆盖，并测算在电价可上涨20%的情况下，煤电企业盈利得到保障。

国泰君安的研报还显示，过去，降电价和盈利波动大制约火电资产估值，2021年以来，由于煤价大幅上涨，火电企业巨额亏损，同时双碳目标下，市场认为火电将被淘汰，给予煤电资产价值大幅打折，PB在0.5倍以下。对此，国泰君安认为，当下制约火电资产估值的因素已改变，火电资产理应获得价值重估。而从成长性看，火电企业转型迫切，火电转型企业新能源装机增速有望比纯新能源企业更高。

此前的2021年12月14日，东方证券也在研报中指出，2022年，火电业绩大面积亏损风险基本解除，周期性盈利模式转变为公用事业属性的逻辑逐步兑现。火电基本面已处至暗时刻，煤价、电价、利用小时数等要素皆有望释放较大业绩弹性。“市场煤”和“计划电”的长期错位即将逐步修正，届时火电周期性弱化、回归公用事业属性，以稳定的ROE回报，创造充裕的现金流，并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。中长期来看，火电势必将由电量型电源逐渐过渡为灵活性调峰电源，并有望迎来新的成本回收机制；其生命周期的最后一轮现金流将助力火电企业的“二次创业”。

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