次新股三羊马连续16个涨停后停牌核查，仅靠几个大客户撑规模，丢议价能力应收账款居高不下

A股从不缺“妖股”。

12月21日晚，三羊马（001317.SZ）公告称，因近期股票交易异常波动，公司进行停牌核查，自12月22日开市起停牌。

临近年末，次新股三羊马成功跻身“妖股”之列。自11月30日在深圳交易所挂牌上市，到12月21日收盘，三羊马斩获了16个涨停，而公司的股价更是从16元的发行价格飙涨至21日收盘的96.23元，16个交易日累计涨幅高达501.44%，其市值已经超过77亿元。

虽然在12月17日的深市监管动态中，深交所已对近期涨幅异常的三羊马进行了重点监控，但还是架不住资本市场对“妖股”的青睐，在此之后三羊马依然于20日、21日连续“收获”2板。

对于三羊马近期股价强势涨停，或许与国务院办公厅于近期印发的《“十四五”冷链物流发展规划》有关，不过公司于12月12日在互动易上称，现未开展冷链物流的业务。

其实，猫妹也疑惑三羊马究竟是什么来头能撑得起半个月股价暴涨5倍，可事实却是公司的基本面并不是很“优质”。

汽车销量连续三年下滑，汽车物流受其影响

资料显示，三羊马的前身为重庆中集汽车物流有限责任公司，于2005年由刘小东、李刚全以及邱红阳出资成立，彼时邱红阳的出资是最少的，只有15万元，仅占当时出资比例的3%。

随着一系列的重组、改制之后，三羊马的控股股东和实际控制人变成了邱红阳，目前其持有公司62.66%的股权，为三羊马第一大股东。

三羊马是一家主要通过公铁联运方式为汽车行业和啤酒、饮料、洗涤用品等非汽车行业提供综合服务的第三方物流企业。根据运输商品的不同和服务类别的差异，公司主营业务可分为汽车整车综合物流服务、非汽车商品综合物流服务和仓储服务。

报告期内，三羊马的汽车整车综合物流服务业务收入占主营业务收入比例均在8成以上，为公司的核心收入。所谓的汽车整车综合物流服务即公司承接客户订单后，根据发运规模、发运车型等设计相应物流方案，通过铁路、公路等多种运输方式优化组合，完成整车由生产所在地或客户指定起始地运送至客户指定地的一站式物流服务。

事实上，三羊马的整车业务与汽车产销量直接相关，其市场规模及变化情况直接影响着汽车物流行业的发展变化。2018年至2021年上半年，我国汽车销量分别为2808.06万辆、2576.9万辆、2531.1万辆和1289.1万辆，增长幅度分别为-2.76%、-8.23%、-1.78%和25.68%。其中，2018年为我国汽车销量首次出现负增长，同时2018年至2020年期间销量持续下降。

仅靠几个大客户撑规模，丢议价能力应收账款居高不下

虽然在“一带一路”大的政策背景下，近年来国家密集出台政策支持多式联运和智慧物流发展，同时三羊马还以汽车主机厂所在地为枢纽，形成贯穿东西南北，连接全国各地的交通运输网，然而公司的发展也并非十分稳定。

2018年至2021年上半年，三羊马的营业收入分别为8.29亿元、9.2亿元、8.67亿元和6.8亿元，归母净利润分别为4522.92万元、6741.2万元、6362.57万元和4612.45万元。其中，2020年公司的营收与归母净利润增速双双出现了下滑，分别为-5.7%、-5.62%。对此，三羊马解释称，2020年受疫情影响，部分汽车生产厂商停产，公司汽车整车综合物流服务收入较2019年减少-7.38%。

值得注意的是，三羊马还存在客户集中度较高，且客户与供应商存在重叠情况。

目前，公司的客户有中铁特货物流股份有限公司（以下简称“中铁特货”）、重庆长安民生物流股份有限公司、重庆小康工业集团股份有限公司、百威（中国）销售有限公司等。报告期内，三羊马对前五名客户的销售收入占同期全部营业收入的比例分别为80.08%、72.70%、71.32%和70.59%，虽然比例呈下滑趋势，然而所占比例仍旧较高。

此外，报告期内中铁特货及其关联方还同时作为三羊马最大的供应商和客户。中铁特货作为国铁集团下属专业铁路运输公司，在商品车铁路运输上具有垄断经营地位，公司开展汽车整车综合物流服务所需铁路运力均向中铁特货采购。2018年至2021年上半年，公司来自中铁特货及其关联方的收入占比分别为33.51%、30.17%、27%和23.24%。

尽管三羊马强调公司在不断开发新客户且来自中铁特货的收入占比呈下降趋势，但由于中铁特货垄断经营商品车铁路发运，为汽车整车综合物流市场中最大的两端作业来源，在较长一段时间内，公司收入仍不可避免地存在对中铁特货依赖的风险。

需要指出的是，报告期内三羊马的主营业务毛利率还呈现下滑趋势，分别为17.87%、14.3%、13.35%和11.94%。对此，公司解释称，由于汽车行业整体发展放缓，各主机厂商面临降低成本的压力，一般提供给物流服务商的运输价格也会下降。

事实也确实如此，受汽车销量下滑和市场竞争加剧影响，再加上大客户超强的议价能力，三羊马的汽车整车综合物流服务不但收入不稳定，其单位收入还存在一定波动。具体来说，汽车整车综合物流服务中的全程物流服务和两端作业服务的作业单价在报告期内连续下滑。

对于上述情况，三羊马称，2020年受汽车整体销量下滑影响，公司两端作业服务作业量由651.59万台下降至629.73万台，同时当期与中铁特货重新签署合同，来自中铁特货的两端作业单价下降，数量和单价的双重影响导致2020年两端作业服务总收入下降7128.05万元。

仅靠几个固定的大客户“赏饭吃”，三羊马不但丢了议价能力，公司的应收账款还居高不下。2018年至2021年上半年，三羊马应收账款账面余额分别为3.36亿元、3.48亿元、3.72亿元和3.49亿元，占同期营业收入比例分别为40.63%、37.88%、42.95%和74.24%。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）

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