硅料扩产挡不住，大全能源账面资金68亿抛332亿投资计划

2021年，光伏供应链博弈加剧，上游产能无法匹配下游装机需求令硅料价格大幅上涨，下游厂商也因成本压力无法充分释放潜在需求。

面对持续增长的下游需求，硅料巨头纷纷扩产。12月21日晚间，多晶硅巨头大全能源（688303.SH）抛出超300亿元投资规模的扩产计划。

根据公告，大全能源拟在包头市投资332.5亿元，建设30万吨/年高纯工业硅项目、20万吨/年有机硅项目、20万吨/年高纯多晶硅项目、2.1万吨/年半导体多晶硅项目。其中，一期项目的开工和建成投产时间已经明确，二期项目将根据市场需求情况推进。

要看到的是，大全能源需撬动杠杆才能完成本次投资扩产。截至今年三季度末，公司总资产为200.04亿元，上述项目投资额远超公司的账面资金水平。

硅料价格高点，大全能源举债扩产

根据公告，大全能源本次投资项目将按照“整体规划、分期实施”的方式建设，其中一期项目（一期项目建设10万吨/年高纯多晶硅+1000吨/年半导体多晶硅）预计总投资85.5亿元，预计在2022年一季度开工建设，并于2023年二季度建成投产。二期项目将根据市场需求情况推进。

300多亿的投资总额已经远超大全能源当前财务能力。截至今年三季度末，大全能源的货币资金和交易性金融资产余额为68.52亿元，无法承担一期项目总投资额。这意味着，公司将举债进行产能扩张。

大全能源在公告中表示，若公司需要通过银行融资、股权融资等方式解决资金问题，融资成本较高，可能会导致财务费用大幅增加，进而对公司净利润产生不利影响。

今年以来，光伏产业链供需博弈主要体现在上游硅料，持续供不应求令硅料价格大涨。

数据显示，相比年初8万元/吨的硅料价格，年内成交价最高超27万元/吨，涨幅超过230%。12月硅料价格连续两周高位回调，但成交均价依然保持在25万元/吨左右。

随着硅料价格持续高位运行，上游端企业成为了年内最赚钱的光伏产业链环节。

具体到大全能源，公司前三季度的单吨盈利持续创历史新高。前三季度，大全能源实现营业收入83.05亿元，同比增长177.16%；实现归母净利润44.73亿元，同比增长799.73%。

其中Q3单季度，公司实现营业收入37.93亿元，同比增长336.95%，环比增长33.07%；归母净利润23.12亿元，同比增长1132.74%，环比增长46.47%。

硅料端“内卷”式扩产

硅料企业赚得盆满钵满的同时，大幅度扩张也在同步进行。除了大全能源的高额投资计划以外，第一财经记者统计公告发现，目前，全球8家硅料头部企业中，只有瓦克没有公布2021~2022年扩产计划。通威股份（600438.SH）和协鑫集成（002506.SZ）的扩产规模均达到10万吨级别。根据各公司规划，预计2021年/2022年8家企业的总产能将分别增长20.6%/79.7%。

事实上，相比通威和协鑫，大全能源的扩产计划来得相对晚一些，公司在硅料价格高企时，斥重金且需撬动杠杆的扩张计划不免令市场担忧硅料价格下行后公司的盈利能力。

“现在硅料端也比较‘内卷’，通威、协鑫、东方希望、亚洲硅业等同行业龙头都在扩张抢市场份额，不扩张就意味着未来可能失去市场份额、行业话语权降低。”一位新能源行业分析师对记者表示，“我们看到，近期硅片价格持续下降的主要原因是短期终端需求低迷和企业去库存的需求。”

目前，硅片价格战已经打响，隆基股份二度降价硅片令光伏板块在二级市场遇冷。

“硅料价格松动或带动市场情绪导致硅片价格持续下跌，供应链降价后终端观望心态更加浓厚。”一位光伏企业的相关负责人对记者说。

在上述分析师看来，硅片新老玩家的扩产项目达产后，明年硅片环节产能过剩或不可避免，而硅片企业面临的高库存和持续降价的窘境会导致企业采购硅料的意愿降低。

实际上，年内硅料价格的巨大涨幅已经对光伏产业链中下游发展造成了较大影响。由于硅片、组件厂商的议价能力较弱，只能通过锁定硅料保持自身供应，中游环节成本上抬进而传导至下游装机厂商，导致年末的终端需求不及市场预期。

硅料企业的大幅扩产会怎样影响价格走势？“硅料价格将在明年逐步回归正常区间，具体价格走势及回归时间要看产能投放速度。就目前各企业的达产计划来看，明年下半年硅料投放速度要快于上半年，下半年价格降幅也会更大，届时多晶硅的供需有望迎来平衡，供应链压力有望得到缓解。”他说道。

需要指出的是，硅料也将在未来两年面临产能过剩的风险。根据中国有色金属硅业分会统计，2021年我国多晶硅产量约48万吨，同比增长21.2%；总供应量约58万吨，同比增长16.9%。

硅业分会预计，2022年四季度进入多晶硅密集投产期，叠加新进入者，2023年国内产量175万吨，同比增长150%；总供应量195万吨，该数据是2021年的3.36倍。2023年或将开始面临供应过剩问题。

“硅料产能持续爬坡意味着明年光伏产业链将回归降本增效，产业链价格开启下行，但下行的过程不是一蹴而就的，根本上还是看终端需求情况。”上述分析师称。

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