对联创电子销售毛利率远高于瑞声科技，广浩捷如何自圆其说？ | IPO观察

智能手机行业已经进入存量博弈的“红海”，产业链上的公司，却依然希望通过资本市场融资谋求更好的发展。正在冲刺创业板的珠海广浩捷科技股份有限公司（下称“广浩捷”），就是一家这样的公司。

广浩捷的主营业务为视觉智能制造设备，主要客户包括联创电子（002036.SZ）、欧菲光（002456.SZ）、瑞声科技（02218.HK）、VIVO、OPPO等。然而欧菲光、瑞声科技近年经营陷入一定困局，这导致广浩捷客户结构变化比较大，这受到了深交所重点问询。

广浩捷对联创电子类似产品销售毛利率超过45%，远高于瑞声科技略多于15%的水平。此外，广浩捷募投智能调测设备建设项目拟使用募集资金2.1亿元，但智能调测设备收入出现下降，引发了深交所对其业务拓展能力的关注。

一度依赖欧菲光

广浩捷是一家以成像质量分析与机器视觉等为核心技术的自动化智能装备制造商，集研发、设计、生产、销售于一体，为下游客户提供智能调测设备、智能装配设备、微针测试治具等系列产品，并提供一站式整体解决方案。

广浩捷位于机器视觉产业链中游，为整机设备提供商。同时，公司亦自行研究开发底层算法、并负责开发设计图像分析处理软件。产品下游应用领域广泛，主要覆盖摄像头模组行业，手机、平板电脑、智能可穿戴设备等消费电子领域，亦涉及汽车、安防、半导体封测、智能家居等行业领域。

广浩捷主要产品面向国内知名的摄像头模组厂商与消费电子厂商，由于下游行业集中度较高，导致营业收入相对集中。2018年度、2019年度及2020年度，广浩捷来自于前五大客户的销售收入，占营业收入的比重分别达到82.04%、68.30%和54.39%，主要来自联创电子、欧菲光、立景创新、瑞声科技、盛泰光学、三赢兴、丘钛科技、信利光电等摄像头模组厂商，与苹果、OPPO、VIVO等消费电子厂商。

数据显示，2018年，欧菲光一度占据广浩捷52.02%的营业收入。失去苹果这个主要客户，让欧菲光也很受伤，于2020年彻底退出了广浩捷前五名客户的行列。

对广浩捷而言，由此产生的客户结构变化，受到了深交所的重点关注：“补充披露对主要客户未能获取持续稳定的订单的原因，报告期内前五大客户变动较大的原因及合理性，发行人是否具备市场竞争力和持续开发新客户的能力”。

对此广浩捷解释：受所处行业特点、下游客户自身资本性支出变动情况的影响，公司对其设备产品的销售订单情况随之变动。以2018年和2019年第一大客户欧菲光、2020年第一大客户联创电子为例，公司对欧菲光、联创电子的销售变动趋势，均与其自身资本性支出变动趋势相符。

保荐机构及申报会计师认为：自2015年起，发行人与欧菲光开始正式合作，公司向其销售智能调测设备、智能装配设备、微针测试治具等产品。报告期内，发行人对欧菲光的销售有所下降，主要系欧菲光自身资本性支出变动所致。

跟周期性较强的面板行业类似，广浩捷面临着韩国对手的激烈竞争。

广浩捷同行业竞争对手包括HyVISION、isMedia、ASMPacific和国内的眼千里科技、深圳涌固、艾励美特、轴心自控均与发行人在业务和产品类型上有所重叠，在某些品类上会产生直接的竞争。

广浩捷选取HyVISION、isMedia、眼千里科技、深圳涌固、艾励美特和轴心自控，作为发行人的同行业可比公司。同行业可比公司中，仅有HyVISION和isMedia两家为韩国上市公司，存在公开披露的财务数据，但由于韩国上市公司报表所采用的会计准则、披露方式，与国内公司存在一定程度的差异，且韩国公司所处的经营环境与公司差异较大，因此在财务数据层面无法直接可比。

“而国内上市公司中目前尚无与公司产品、应用领域等完全可比的企业。”广浩捷称。

不同客户毛利率从15%到45%

“报告期内，发行人的主营业务毛利率分别为48.09%、46.94%和41.61%，呈逐年下降趋势。报告期内，同行业可比公司毛利率均值呈下降趋势。2020年度，发行人毛利率下滑幅度超过同行业可比公司均值。”关于毛利率变动趋势，深交所问询函如是说。

然而除了毛利率下滑，更加让人担忧的，是对不同客户销售毛利率出现较大差异，尤其对瑞声科技销售的毛利率只有15.69%，大幅拉低了2020年的毛利率水平。销售产品同样是“自动调焦机、功能测试机、微针测试治具”等，对联创电子的销售毛利率则有45.31%。

2020年，广浩捷前五大客户中瑞声科技整体毛利率（15.69%）较低，对此广浩捷解释：主要系公司向瑞声科技主要销售增添配套供料模块的功能测试机、自动调焦机等产品，其生产成本较高；光学业务是瑞声科技未来发展的重要战略方向。基于对客户性质、订单规模、后续业务机会等因素综合考量，公司在定价上予以适度优惠，上述因素综合使得公司对瑞声科技的销售毛利率较低。

然而，为什么销售产品差别很小，对联创电子销售毛利率却超过45%？这种差异如何解释？对此广浩捷并未详细说明。

2019年，前五大客户中Apple整体毛利率（85.34%）较高，广浩捷向Apple主要销售微针测试治具，因微针测试治具整体技术含量较高、产品附加值较高，故毛利率相对较高；OPPO整体毛利率较低（23.03%），主要系公司向OPPO销售的自动装拆板机系广浩捷于2019年新增产品，其整体技术含量较低、毛利率较低所致；三赢兴整体毛利率（54.1%）较高，主要系公司向三赢兴主要销售产品附加值较高的摄像头八工位自动调焦机等产品，其毛利率较高所致。

对此，深圳某保荐代表人向第一财经记者表示，如果是同类产品销售给不同客户，出现了不同的销售单价，对联创电子和瑞声科技的同样产品，毛利率有比较大差异的情况。预计未来监管部门会进一步深入问询，比如跟中下游企业的合作细节，估计需要广浩捷和中金公司作出进一步解释说明，做出更详细的信息披露。

另外，募集资金项目方面，深交所称：“募投智能调测设备建设项目拟使用募集资金2.1亿元。报告期内，智能调测设备收入下降。”“本次募投智能调测设备建设项目新增产能的消化措施，结合发行人的客户开拓、在手订单等情况说明是否具备产能消化能力。”

广浩捷解释称，计划开拓更多车载市场和智能家居的客户。

从智能调测设备的主要客户覆盖率方面，广浩捷对国内市场上排名前20的摄像头模组厂商销售覆盖率超过70%。其他行业客户方面，公司积极开发车载摄像头、智能穿戴设备、智能家居、半导体封测等应用领域的客户。目前公司的车载广角AA组装机及测试机已在国内多家车载摄像头厂家上线量产，终端客户包括国内知名ADAS方案商H公司；同时，智能家居摄像头解决方案已进入亚马逊等知名头部企业供应链。

标签： 自圆其说 毛利率 远高于