天振股份IPO：现金分红8亿后欲募资“补流” 毛利率持续下降

《投资时报》研究员李沐阳

近日，浙江天振科技股份有限公司（下称天振股份）踏上创业板IPO之路。本次IPO，天振股份拟公开发行人民币普通股（A股）不超过3000万股，拟募集资金13.73亿元，将用于“年产3000万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目”“年产2500万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目”以及补充流动资金。

查阅天振股份招股书，《投资时报》研究员注意到，2018年、2019年、2020年和2021年1—6月（下称报告期），该公司主营业务毛利率和存货周转率不断下降，且境外收入占比一直在99%以上，占比很高。同时，天振股份的现金分红金额总计达8.12亿元。

主营业务毛利率和存货周转率下降

天振股份是一家以新型PVC复合材料地板的研发、生产和销售为主营业务的高新技术企业。该公司主要产品包括木塑复合地板（WPC地板）、石塑复合地板（SPC地板）、玻镁地板（MGO地板）和塑晶地板（LVT地板）等。

招股书数据显示，报告期内，天振股份营业收入分别为20.57亿元、17.28亿元、22.43亿元和11.74亿元，净利润分别为2.84亿元、3.38亿元、3.72亿元和1.05亿元，营业收入和净利润均不稳定。

与此同时，天振股份主营业务毛利率呈现逐渐下降的趋势。报告期内，公司主营业务毛利率分别为34.01%、35.47%、30.75%和21.34%，下降幅度较大。

另外，随着天振股份生产经营规模的扩大和疫情对国际海运的影响，该公司存货余额从2018年末的1.24亿元大幅增长至2021年6月末的5.73亿元，增长幅度高达362.57%。存货周转率也从2018年的11.83下降至2021年1—6月的1.85，大量存货不仅会占用公司流动资金，也存在存货跌价损失的风险。

对于存货情况，天振股份相关负责人向《投资时报》研究员表示，报告期内，公司90%以上的存货库龄均在6个月以内，这与公司以销定产的经营模式以及生产、销售周期基本匹配。报告期内，公司营业收入稳中有升，销售回款情况良好，经营活动产生的现金流量呈上升趋势。

同时，公司6个月以上的存货主要为原材料中的机器设备备用件及部分库存商品，整体金额占存货比例较低，公司出于谨慎性原则，对除五金器件以外的库龄较长的大部分存货进行了存货跌价准备测试，并计提了存货跌价准备，充分反映了相关存货的跌价风险。

另外，值得注意的是，天振股份本次募集资金中有3亿元将用于补充流动资金。然而，报告期内，天振股份合计分红金额为8.12亿元。2018年现金分红4.51亿元；2020年现金分红3.25亿元，是当年净利润的87.37%；2021年1—6月现金分红金额为0.36亿元。从分红金额和分红力度来看，天振股份现金流较为充裕。

天振股份报告期内部分财务数据

数据来源；公司招股书

境外收入占比高

查阅天振股份招股书，《投资时报》研究员注意到，报告期内，天振股份的PVC地板产品主要向欧美等发达国家出口，境外主营业务收入分别为20.54亿元、17.14亿元、22.30亿元和11.65亿元，占到同期主营业务收入的99.92%、99.43%、99.62%和99.27%，境外收入占比相当高。

不仅如此，在境外收入中，美国地区的销售收入占比尤其高。报告期内，天振股份在美国市场的销售收入占到了公司当年主营业务收入的95.99%、94.86%、93.83%和93.53%。

境外收入占比维持在较高水平，容易受到国家进出口政策、经济状况、汇率以及国际市场需求变动等多方面因素的影响。另外，高达九成的美国销售占比会使天振股份的经营业绩过分依赖美国市场，对华贸易政策变化也会对公司经营产生直接影响。

并且，由于天振股份以出口销售为主，多数交易以美元结算，所以公司采取买卖外汇衍生工具的方法部分对冲风险。报告期内，天振股份交割衍生金融工具产生的投资收益分别为-114.97万元、-558.06万元、131.31万元和337.40万元，公允价值变动收益分别为-1608.95万元、-313.43万元、302.97万元和78.54万元。交易金融衍生工具形成的损益对公司影响较大，公司收益不稳定。

同时，天振股份享受增值税“免、抵、退”相关政策，但是政策波动较大。报告期初至2018年10月，天振股份PVC地板产品的出口退税率为13%。自2018年11月1日起，公司PVC地板产品的出口退税率提高至16%。自2019年4月1日起，公司增值税税率由16%调整为13%，公司PVC地板产品的出口退税率也相应调整为13%。

报告期内，天振股份获得的所得税税收优惠金额分别为3335.43万元、2726.68万元、5181.34万元和2159.43万元，优惠金额较高但极不稳定。一旦国家优惠政策发生改变，对于天振股份的营收会产生一定的影响。

针对前述情况，天振股份相关负责人表示，公司营业收入除2019年因客户调整对公司产品的采购安排等因素影响略有下滑外，2020年销售增长明显，2021年上半年，行业继续发展向好。目前，公司客户订单充足，主要产品销量同比增长48.29%，营业收入继续保持增长态势。

该负责人进一步表示，未来其将继续以技术为核心竞争力，通过持续的研发创新、生产工艺的改进，不断提升公司的研发创新能力、技术水平和核心竞争力，扩大公司地板品牌的知名度与影响力。

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