上海机场百亿重组：年内市值蒸发超600亿，“机场茅”重现辉煌？

机场“巨无霸”来了

时隔6个月，“机场茅”上海机场（600009.SH）的百亿资产重组方案终于落地。

12月16日晚间，上海机场发布公告称，本次资产重组方案已经获股东大会审议正式通过。此前，该方案便已经获得上海国资委的“原则同意”。

这也意味着，重组方案的程序流程已基本完成，上海的两大机场——虹桥机场和浦东机场都将被装入上海机场的体系内。

此次重组方案中最引人注目的地方，在于虹桥机场时隔17年重回上市公司“怀抱”，这也将造就一家“巨无霸”企业，与其他机场上市公司的差距进一步拉大。

国信证券指出，在浦东机场恢复国际客流前，国内线的复苏将促进虹桥机场率先盈利，且物流公司的稳定盈利贡献及不再支付第四跑道租金将利于公司抵减亏损乃至恢复盈利。

12月16日，上海机场董秘办工作人员向时代周报记者表示，重组进程顺利，一切以上市公司公告为准。

同日，民航业资深人士林跃在接受时代周报记者采访时表示，虹桥机场的并入不仅解决了长期以来上海机场的内耗问题，还为企业带来了新的盈利增长点。“从收购价格来看，虹桥机场的体量和深圳机场（000089.SZ）相差不大，但受地理位置等因素限制，虹桥机场发展前景受限，而浦东机场仍然是上海机场最重要的业务，能否再度突破千亿市值，仍然要看免税业务的前景。”林跃称。

12月16日，上海机场报收44.3亿元/股，跌1.01%，总市值853.64亿元。

上海双机场“协同作战”

本次资产重组方案主要由发行股份购买资产以及募集配套资金两大部分构成。最关键的部分是上海机场以44.09元/股的价格发行3.94亿股，购买虹桥公司、物流公司100%的股权，以及浦东机场第四跑道，交易对价合计191.32亿元。

另外，上海机场还将以39.19元/股的价格发行不超过1.28亿股，募集配套资金不超过50亿元。

在价值近200亿元的资产包中，拥有虹桥机场的虹桥公司100%的股权最为昂贵。根据重组方案，虹桥机场、物流公司的净资产评估值分别为145.16亿元、31.29亿元，浦东第四跑道的资产评估值为14.97亿元。

2003年，为置换更具航空枢纽价值的浦东机场，虹桥机场从上市公司体系中被剥离，股权归属于上海机场的母公司机场集团。

这也导致了双机场“同业竞争”问题的出现，并延续10余年。当时，上海机场曾回应称，在当前管理体制下，上市公司、集团和航空公司均不能自主确定航线在虹桥机场或者浦东机场起降，民航局对航线安排具有决定权，因此该等竞争并非通常意义上的、市场化的同业竞争，而是目前民航局统一计划管理下的形式上的、非市场化的、被动的、间接的、较为缓和的竞争。

如今虹桥机场再度被纳入上市公司体系，“同业竞争”的问题也将得到解决。在交易草案中，上海机场表示，上市公司及控股股东致力于解决上述同业竞争问题，整合两场核心资产，优化航空资源调配，实现上海两场可持续发展。

“即便没有纳入上市公司内部，虹桥机场和浦东机场的同业竞争问题始终没有凸显和激化。”林跃告诉时代周报记者，浦东机场主营国际航线，虹桥机场主要服务长三角及日本、韩国、东南亚等地区的航线，二者在某种程度上已经实现了互相协调，“资产重组后，二者的协同效应将会被进一步激发”。

虹桥机场“回血”能力远超同行

由于虹桥机场定位国内航线及商务旅客，因此受影响程度远低于浦东机场。在国内民航业整体回暖的大趋势下，虹桥机场依然是国内颇具价值的大型机场。

数据显示，2020年，虹桥机场完成飞机起降21.94万架次，同比下降19.61%，在境内机场排名第十位；旅客吞吐量3116.56 万人次，同比下降31.71%，在境内机场排名第七位；货邮吞吐量33.86万吨，同比下降20.08%，境内机场排名第十一位。

在2021年上半年，虹桥机场实现营收13.63亿元，净利润6374.18万元，“回血”能力大幅超越同行。2021年上半年，虹桥机场的非航空性收入占比达54%，比例不断提高。其中，商业餐饮、广告阵地、其他非航收入分别占比14.42%、17.2%和22.38%。截至2021年6月底，虹桥机场总资产达到131.14亿元。

与体量几乎一致的深圳机场相比，虹桥机场的非航收入比例较高，收入结构更为合理，但盈利能力较差。2021年上半年，深圳机场营收15.81亿元，归母净利润达9013.13万元，其中非航收入占比为20.7%。

除了虹桥机场外，此次一并纳入上市公司体系内的物流货运资产也具备一定的想象空间。交易草案显示，物流货运板块主要负责运营航空货运地面综合服务及相关业务。2020年，物流业务总营收16.37亿元，净利润达5.67亿元。上海机场承诺，未来三年物流板块资产贡献归母净利润不低于1.87亿元、2.19亿元、2.43亿元。

重回千亿市值猜想

现实的另一面是，即便是重组后坐拥国内两大顶级机场的上海机场，也很难再现当年千亿市值的辉煌。

根据上海机场与日上免税行（上海）有限公司（下称“日上上海”）在2018年签署的合同，2020年的保底销售提成预计达到41.58亿元。

但在2021年2月，上海机场发布公告称，公司决定与日上上海签订补充协议。这一补充协议的签订，有可能导致上海机场在2020年损失近30亿元。

这也导致资本市场反应激烈，昔日白马股连续跌停，如今的股价距离当初的最高位已接近“腰斩”。相较今年年初，上海机场的市值损失600余亿元。

2021年前三季度，上海机场实现营收27.47亿元，同比减少20.08%；归母净利润为亏损12.51亿元，2020年同期为亏损7.37亿元，2019年同期则为39.95亿元。

面对日渐萎靡的股价，上海机场于11月30日发布了股东回报规划。根据规划，未来三年（2022年-2024年），公司的年度现金红利（含中期分配的现金红利）将不少于当年归母净利润的30%。

中信证券表示，免税价值只是推迟，而非消失，无需过度悲观。而随着空域逐步释放，虹桥机场商务航线占比有望进一步提升、加速有税商业更新换代，有望成为上海机场的第二成长曲线。

林跃认为，资本市场对于上海机场的想象大多来自免税收入，而这部分收入仍然严重依赖国际航线的回暖，短期内仍然无法带来盈利。“虹桥机场的加入也能为上市公司带来一定的短期收益，毫无疑问将成为接下来公司最稳定的现金流来源。”林跃对时代周报记者表示。

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