受头部大厂热捧，但青瓷游戏上市首日仍破发

青瓷游戏有限公司（以下简称：青瓷游戏，06633.HK）12月16日登陆港股，发行价11.2港元，12月15日的暗盘交易中青瓷游戏的最大跌幅约10%，尾盘回拉，最终暗盘报收11.38元，收涨1.6%。12月16日，青瓷游戏以10.4港元开盘，开盘即破发，日内最低杀跌至9.25港元，最大跌幅超17%，最终报收10.68港元，收跌4.64%。

靠爆款游戏翻身，获头部大厂青睐

青瓷游戏运营的主要作品包括《最强蜗牛》《不思议迷宫》《无尽大冒险》《阿瑞斯病毒》等。2018年至2021年上半年，公司的营业收入分别为9842.1万元、8870.4万元、12.27亿元、7.63亿元；归母净利润分别为2486万元、1962.5万元、1.04亿元、-9378.5万元。可以看出2018年至2019年，公司的业务未见亮眼之处，甚至有所下滑，但随着2020年6月爆款游戏《最强蜗牛》的推出，公司业绩在当年有了爆发式增长。根据招股书，《最强蜗牛》在2020年、2021年上半年分别贡献营收11.7亿元、5.2亿元，占同期公司总营收的比重分别为95.3%、67.6%。同时，公司的关键运营指标月活跃用户数（MAU）、月付费用户（MPU）、每名付费用户平均月收益（ARPPU）在这一年也均有大幅提升。

另外，青瓷游戏还受到了阿里巴巴、腾讯、哔哩哔哩等互联网头部大厂的青睐。招股书显示，若未行使超额配股权，则在全球发售后，阿里巴巴、腾讯、哔哩哔哩分别对青瓷游戏持股5.38%、4.37%、4.37%。

欲打造“青瓷宇宙”，业务却渐显颓势

银柿财经记者注意到，青瓷游戏在招股书中提及，计划通过为游戏开发原创而标志性的IP，辅以周边产品及泛娱乐内容（例如漫画、视频等），从而构建“青瓷宇宙”，并且还将采用大数据分析、AI、AR等技术提升游戏制作、运营及游戏体验，为玩家提供“青瓷宇宙”引人入胜的内容，并提升变现能力，可以说“青瓷宇宙”的愿景与元宇宙有很高的相似度。

然而，一边是打造“青瓷宇宙”的美好心愿，另一边，公司的业务却在2021年以来显出颓势。根据招股书的描述，移动游戏的生命周期一般分为增长期、成熟期、衰退期三个阶段，青瓷游戏目前运营额的主要作品基本都已进入成熟期，虽然公司表示当游戏进入成熟期将持续产生输入、用户群体趋于稳定，但是这些产品的相关数据大多呈现出下滑态势。比如，《最强蜗牛》的平均月MAU从2020年的超440万人下降至2021年上半年的148万人；虽然ARPPU从238元增长至335元，增幅为40.8%，但平均MPU从70万人下降至26万人，下降幅度为62.9%。

此外，青瓷游戏在维持作品热度上，很大程度依靠的是高额的销售投入，这导致公司2020年及2021年上半年的销售及营销开支分别为5.6亿元、2.5亿元，占营收的比重分别为45.6%、32.1%。2020年上半年、2020年、2021年上半年，青瓷游戏的研发投入占比大幅下降，分别为13.8%、11.9%、2.4%，而2021年上半年青瓷游戏向第三方游戏开发商支付的佣金大幅提升至3320万元，是2020年该项金额的近14倍，自主开发游戏运营收入占总收入的比重也从2020年的88.2%下降至2021年上半年的65%。也就是说，青瓷游戏自主研发的力度下降却花了更多钱去引进别人开发的作品，那么这与“青瓷宇宙”开发原创而标志性的IP好像有所背离。

与A股元宇宙板块的一片“星辰大海”相比，近期港股元宇宙概念似乎更像是“负重前行”，同花顺元宇宙【HK】板块（875201）自11月17日见顶后连续下跌，截至12月16日收盘22个交易日已跌去13.2%。青瓷游戏在主要产品增长期已过，关键数据大多有所下滑的情况下，若想要借助打造“青瓷宇宙”的概念而获得投资者青睐，可能也存在一定难度。

图片来源：同花顺

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