信披如答题 中公教育不能让“考卷”留疑点

每经评论员 杜恒峰

虽然“双减”政策针对的是义务教育阶段的学科教育，但与这轮政策调整并不直接相关的中公教育还是和其他教育股一样一路滑落。今年以来，中公教育股价累计下跌超过71%（截至14日收盘），市值损失超过1500亿元。股价大部分时间阴跌可能会让人“痛到麻木”，但第三季度单季巨亏7.9亿元的事实还是为利益相关者们敲响了警钟。亏损形成的原因是什么？会不会持续？预收培训费且帮助学员支付学费贷款利息的商业模式是否需要调整？这不仅仅是投资者们渴望知道的，也是深交所第一次发函询问的一部分。

在宣布借壳上市前后，中公教育股价累计涨幅最高达到11倍，绝对的行业龙头地位、大幅增长的业绩、优异的现金流和高额现金分红使其成为典型的优质白马股。但在预告今年三季报业绩大幅亏损后，公司先是收到深交所的关注函，要求说明业绩亏损相关问题；接着是11月30日又收到安徽证监局的警示函，证监局现场检查发现，2019~2020年公司与多家关联方存在业务合作，相关交易金额达到应披露标准但未按规定履行董事会、股东大会审批程序及信息披露义务；12月6日，中公教育终止了39亿元定增并撤回申请文件，失去这笔融资也意味着其怀柔学习基地项目面临重大变数，而在此之前公司已经支付了30亿元地价款项，这块地如何处理也就成了新问题。

当业绩优异、股价走好的时候，有些信披和内部治理方面的问题可能会被掩盖，一旦业绩和股价转衰，这些问题可能被放大审视。中公教育要重新获得公信力，报喜不报忧或少报忧的策略在注册制以信披为核心的大环境下已经不再好用，坚持“零容忍”的监管原则下，所有疑点将无所遁形，对此中公教育应当深有体会。在第一次回复深交所问询函之后，深交所又抛出了更多问题，且这些问题直指中公教育商业模式的核心：比如，今年三季度因退费导致经营现金流为负，那预收培训费的真实性如何，培训费与经营现金流、学员人数有何详细关系；公司为学员学费贷款支付利息与公司财务费用的关系，提供贷款的金融机构与公司是否有关联关系；公司短期负债和现金类资产（含短期理财、定期存款等）双高的原因，等等。尤其是最后一点，也是投资者们最希望得到解答的问题，因为康美药业和康得新两个财务造假大案也有类似的特点。

如果将信披看作一场考试，中公教育的目标必须是100分，要实现这一目标，公司需要对照信披规则，一条条执行到位，无论是收入确认规则还是关联交易，任何一道题都不应留下疑问。尤其是在整个校外培训市场彻底重构，更多学科类机构可能涌入公考培训市场的新形势下，中公教育更应当充分进行信息披露，让投资者了解公司的现状和未来的机会，减少信息不对称带来的股价剧烈波动。同时还要注意的是，交易所的反复问询并非是要增加工作量或者障碍，中公共教育应当将其视为重要的经验，学到如何真正充分、有效地披露信息，这是公众公司的必修课。

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