A股最贵新股诞生，中一签要28万，会被弃购吗？

没有最高，只有更高。

12月7日晚间，禾迈股份（688032.SH）询价结果出炉，最终确定发行价格为557.80元/股，成为A股历史上发行价最高的新股。

按照科创板中一签500股计算，中签禾迈股份的投资者需全额缴款近28万元。

时代财经注意到，机构投资者在询价期间对于禾迈股份的估值分歧非常大，例如淳厚基金管理有限公司（以下简称“淳厚基金”）的报价是每股52.50元，而南方基金的报价是每股798元，两者之间相差14倍。

图片来源：禾迈股份公告截图

按照禾迈股份每股557.80元的发行价，对应的静态市盈率高达225.94倍。而目前可比类上市公司的平均静态市盈率为167.69倍，其中光伏逆变器全球龙头企业——阳光电源（300274.SZ）的静态市盈率为114.19倍。

由此可见，禾迈股份的市盈率不仅高于行业平均值，而且远高于行业龙头。

赶上了光伏电站热潮

资料显示，禾迈股份主要从事光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售，其中光伏逆变器及相关产品主要包括微型逆变器及监控设备、模块化逆变器及其他电力变换设备、分布式光伏发电系统，电气成套设备等。

根据光伏发电系统应用的具体场景，光伏发电系统一般可以分为集中式和分布式两大类。

禾迈股份的光伏逆变器产品对上述两类场景均有涉猎。其中微型逆变器及监控设备、分布式光伏发电系统主要用于分布式发电场景，模块化逆变器及其他电力变换设备主要用于集中式发电场景。

2020年12月30日，禾迈股份申请科创板上市获得受理，中信证券为其保荐机构。

2021年7月30日，上交所科创板上市委2021年第52次审议会议通过了禾迈股份的首发申请，其成为今年过会的第243家企业。

四个多月后，即12月7日晚，禾迈股份最终确定发行价格为557.8元/股，发行后总市值223.12亿元。

“价格还是有点高，这公司就是赶上了这波分布式光伏电站的热潮。”12月8日，某私募基金人士向时代财经表示，“我们报价是300多元。说实话，这家公司亮点不多，就是行业景气度高，所以这两年赚钱了，2017年还是亏损的。看看固德威、锦浪科技市盈率才多少倍？”

禾迈股份披露的数据显示，以2020年静态市盈率来看，阳光电源是114.19倍，固德威（688390.SH）是146.67倍、锦浪科技（300763.SZ）是188.64倍、上能电气（300827.SZ）是170.37倍、美股上市公司Enphase（ENPH.O）是218.59倍。

图片来源：禾迈股份公告截图

上述5家同行业对标上市公司的平均静态市盈率是167.69倍，而禾迈股份每股557.80元的发行价对应的静态市盈率高达225.94倍。

高估值是否合理？

12月7日，Enphase以上涨4.52%报收222.56美元，公司总市值为300.3亿美元，约合1908亿人民币。

图片来源：老虎证券软件截图

Enphase在微型逆变器领域是全球龙头，其在全球市场占有率约为20-25%，而禾迈股份的市场占有率约为1%。

在上述私募基金人士看来，按照总市值的逻辑推算，禾迈股份的市值应该只有Enphase的二十分之一，现在禾迈股份发行后的市值要达到223亿，“我们觉得明显是高估了。”

财务数据显示，2018年至2020年，禾迈股份的营业收入分别为3.07亿元、4.60亿元和4.95亿元；净利润分别是0.16亿元、0.81亿元和1.04亿元。

时代财经注意到，Enphase2020年的营业收入是7.74亿美元，净利润是1.34亿美元。以2020年12月31日美元汇率计算，Enphase2020年的营业收入和净利润分别是50.50亿元人民币和8.74亿元人民币。

不过，某券商电新行业分析师却认为禾迈股份的估值是合理的，“你不能用二十分之一来估算，禾迈股份去年微型逆变器收入约为2亿元，以此算出其全球市场占有率约1%，但是禾迈股份还有其他产品收入，这方面的估值也是存在的。”

在他看来，以去年的净利润对比来看，禾迈股份是Enphase的八分之一，“Enphase现在是1908亿，八分之一就是238.5亿。对比禾迈股份发行后的223.12亿元市值，说明估值是合理的，更何况还有成长性的预期。”

国泰君安证券的研究报告认为，禾迈股份是国内微型逆变器行业龙头，是全球厂商中为数不多具备全系列产品能力的厂商。与国际微型逆变器龙头Enphase 对比，公司一拖一产品功率密度领先39.42%，一拖二产品功率密度领先189.53%，技术优势助力公司与国际龙头公司实力可比甚至略优于全球领先厂商，增长潜力大。

同时，禾迈股份预计2021年度营业收入约为7亿元至7.8亿元，较去年4.95亿元增加约41%至58%；预计2021年归母净利润1.8亿元至2.1亿元，同比增长约73%至102%。

“按其去年的净利润率21%来推算，禾迈股份今年的净利润可能在1.47亿到1.64亿元，那它的动态市盈率就降到了106倍至124倍左右，就显得合理了。”上述券商电新行业分析师如是说。

机构报价最多差14倍

从禾迈股份披露的公告来看，有7760只机构产品参与了本次报价。

时代财经注意到，550元至650元之间的报价最多。

图片来源：禾迈股份公告截图

除去华夏基金公司以外，资产规模排名前十的基金公司中9家都参与了此次报价，其中天弘基金报价616.84元、易方达基金报价710.50元、汇添富基金报价560元、南方基金报价798元、广发基金报价595.98元、嘉实基金报价590.60元、博时基金报价590.99元、工银瑞信基金报价610元、富国基金报价590元。

12月8日，某券商投行人士告诉时代财经，华夏基金不参与报价，主要是因为中信证券是禾迈股份IPO的保荐人，“中信证券又是华夏基金的大股东，出于回避原则，华夏基金不能参与此次报价。”

虽然前9大基金公司的报价都超过了禾迈股份每股557.80元的发行价，但是机构之间的估值分歧到了难以描述的地步，甚至可以用“瞠目结舌”来形容。

以淳厚基金为例，旗下7只产品本次给予禾迈股份的报价都是52.50元，远远低于南方基金798元的报价，两者的估值差了14倍之多。

天眼查数据显示，淳厚基金成立于2018年11月3日，注册资本为1亿元，是专业自然人持股的公募基金管理公司，公司股东主要是邢媛、柳志伟、李雄厚、董卫军、李文忠和聂日明。

时代财经了解到，邢媛曾任华泰柏瑞基金营销总部副总监，财通基金渠道理财部总监；李雄厚曾是国海富兰克林基金总经理；董卫军此前是国海富兰克林基金的首席运营官；聂日明是上海金融与法律研究院研究员。

“不清楚淳厚基金此次报了如此低价的原因，或许就是被叫去捧场，但自己公司又不想买，于是报个低价。”上述投行人士猜测。

另外，资本大佬刘益谦旗下的国华人寿保险股份有限公司（以下简称“国华人寿”）也参与了此次报价，国华人寿参与本次报价的23只产品的报价均为63.70元，仅次于淳厚基金的报价。

禾迈股份“高估值、高发行价、高缴款”的情况是否会在此后的申购中遭遇弃购的情况呢？时代财经注意到，百济神州此次科创板发行价为192.60元/股，中一签需缴款9.63万元，而禾迈股份中一签需要缴款27.89万元，远高于百济神州。

12月7日晚，百济神州发行结果显示：网上投资者放弃认购数量为103.25万股，弃购金额约为1.99亿元。

从弃购率来看，此次百济神州弃购率为0.78%，并不是太高，在2019年以后上市的新股中排名第八。

12月9日，禾迈股份将迎来申购，对于此次顶着“三高”的禾迈股份来说，在机构报价估值差距如此之大的情况下，中签的投资者会弃购吗？

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