多氟多：产能“跃进”再“画饼”

11月25日，多氟多（002407.SZ）发布《非公开发行A股股票预案》，拟募集资金55亿元，用于年产10万吨新型电解质锂盐项目以及补充流动资金。

受下游新能源汽车销售增长刺激，年初至今，国内锂电材料产品供销两旺，产品售价持续上升。前三季度，多氟多迎来业绩“高光”时刻，公司营业收入同比增长83.88%，净利润同比增长53倍。

发行预案预计，到2025年，全球电解液需求将达到261.6万吨，而2020年全球电解液出货量尚不足40万吨。

锂电材料产能的扩张周期与下游需求变动之间的“错配”，决定了锂电材料产品价格总是在“周期”内上下穿行。上一轮的产能扩张曾导致六氟磷酸锂产品价格直线“坠落”并在底部徘徊近两年之久。如今，行业景气再度升起，多氟多的产能“跃进”会重蹈覆辙吗？

投资成本“抬升”

根据发行预案，多氟多拟使用44亿元用于10万吨新型电解质锂盐项目投资，项目计划总投资金额为51.5亿元，分三期建设，建设周期为3.25年；建成后，公司将新增8万吨六氟磷酸锂、1万吨双氟磺酰亚胺锂及1万吨二氟磷酸锂产能。

2021年7月，多氟多曾发布公告称，公司拟使用自筹资金投资建设10万吨六氟磷酸锂、4万吨双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）和1万吨二氟磷酸锂项目，计划总投资金额同为51.5亿元人民币。

本次非公开发行项目中，多氟多计划投建的六氟磷酸锂减少2万吨，双氟磺酰亚胺锂减少3万吨，但计划投入的资金总额并未进行相应调减。

以目前披露的投资计划粗略计算，多氟多本次10万吨锂盐项目的总投资金额为51.5亿元，对应单吨投资成本约为5.15万元。

2021年8月，天赐材料（002709.SZ）曾发布公告，拟使用自筹资金投资14.03亿元（其中建设投资为9.38亿元，铺底流动资金为4.64亿元）用于20万吨锂电材料生产项目建设；项目建成后，公司将形成20万吨液体六氟磷酸锂、7万吨五氟化磷以及1.2万吨氟化锂产能，项目建设周期为24个月。

2021年10月，永太科技（002326.SZ）发布公告，拟投资7.93亿元用于13.4万吨液态锂盐产业化项目；项目建成后，永太科技预计形成6.7万吨六氟磷酸锂溶液和6.7万吨双氟磺酰亚胺锂溶液产能，项目预计建设周期24个月。

以上述数据计，天赐材料的单吨液态六氟磷酸锂的投资成本约为7000元，永太科技单吨液态六氟磷酸锂投资成本约为5918元。

根据天赐材料披露，目前，固态六氟磷酸锂与液态磷酸锂的对应比例约为1:3，即每1万吨固态六氟磷酸锂约合3万吨液态磷酸锂。

以此计算，多氟多本次募投的10万吨锂盐项目，其最终产能约对应33万吨（按1:3.3）液态六氟磷酸锂，其折合成本约为1.56万元/吨，显著高于天赐材料和永太科技的液态六氟磷酸锂的单吨投资成本。

产能扩张“激进”

预案中，多氟多表示，预计到2025年，全球电解液需求量预计将达到261.6万吨。

根据公开信息，目前，六氟磷酸锂与电解液的配比关系约为1:7，即每1万吨六氟磷酸锂可生产7万吨电解液。2020年，全球六氟磷酸锂的整体出货量约为4.77万吨。

截至2020年年末，多氟多的六氟磷酸锂产能约为1万吨，本次募投项目建成后将新增近10倍产能。

同时，在此前接受机构调研时，多氟多曾透露，2022年，公司将再新增3万吨六氟磷酸锂产能。这意味着，本次募投项目投产后，多氟多的六氟磷酸锂产能或将超过12万吨，对应电解液产能超过70万吨，是2020年全球出货量的两倍有余。

需要指出的是，与各类评估机构的预测数据相比，多氟多对未来的锂电需求测算无疑是更为乐观的。

SNE Research数据显示，2019年，全球锂电池出货量接近200GW，其中动力锂电池出货约为116.6GWh；同期，全球电解液出货量约为26.1万吨，同比增长28.6%，中国电解液出货量18.3万吨，同比增长30.7%。2020年，全球动力电池出货量达到213GWh，全球电解液出货量约为33.4万吨。

根据行业数据，目前，一辆电动汽车所需锂离子电池电解液40-50公斤，一辆电动大巴所需锂离子电池电解液300-400公斤，每1GWh锂电池出货量对应的电解液需求约为1300吨上下。

以上述数据计，多氟多披露的261.6万吨电解液预计可以满足超过2000GWh的锂电需求，接近2020年全球动力锂电池出货量的10倍。

此前，高工产研锂电研究所（GGII）曾预计，到2025年，全球动力电池出货量预计达到1100GWh，储能电池出货量将达到416GWh，两项合计1516GWh，标志着锂电新能源正式进入“T”时代。

2020年11月2日，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）的通知》提出，到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。

2017年，中国乘用车销售2887.89万辆。按照峰值测算，到2025年，中国的新能源汽车销量接近600万辆。

长期收益不宜“乐观”

发行预案中，多氟多表示，随着本次项目实施，公司生产经营规模将大幅扩大，公司业务及产品将进一步得到提升，规模经济效应增强，公司盈利能力显著提升。

统计数据显示，上市至今，多氟多累计实现净利润13.99亿元，其中包括公司2021年前三季度实现的7.37亿元归母净利润。

在扣除2021年前三季度的利润后，上市后的10年里，多氟多累计实现的净利润为6.62亿元，尚不及2021年前三季度净利润的90%。

同时，公司累计募集资金37.2亿元，其中包括通过定向增发募集资金24.56亿元。2015年，多氟多以非公开发行股票方式募集6.01亿元，用于“年产3亿Ah能量型动力锂离子电池组项目”，按规划项目应于2017年年底完工，项目预计2019年收益7339万元。但实际上，直到2020年4月30日，多氟多才最终完成3亿Ah动力锂电池的项目建设。2018-2020年，上述项目分别实现净利润1270万元、1393万元和-3179万元，累计亏损516万元。

2018年和2021年6月，多氟多又先后两次用非公开发行方式募集资金7.05亿元和11.5亿元，用于“年产10000吨动力锂电池高端新型添加剂项目”、“年产动力锂离子电池组10GWh项目”、“年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸项目”、“年产3万吨超净高纯湿电子化学品项目”等。

截至目前，在上述一系列投资中，仅有六氟磷酸锂项目获得了可观收益。

但令人担忧的是，多氟多2021年的高收益能否成为常态，六氟磷酸锂的价格会一直在高位运行吗？

受益于新能源汽车需求逐渐增加，2015年，六氟磷酸锂需求大增，产品价格一度由2015年三季度的10万元/吨上涨至2016年二季度的38万元/吨。

此后，产品的高价刺激了行业内厂商纷纷扩产，并吸引外部企业跨界入行。2017年，六氟磷酸锂新增产能开始释放，恰逢下游需求遭遇“倒春寒”，供大于求之下，六氟磷酸锂价格持续下行。一直到2019年，六氟磷酸锂价格仍整体呈单边下行态势，产品售价一度降至8.85万元/吨，并在底部徘徊接近两年。

2021年7月份起，需求与扩张周期“错配”，六氟磷酸锂价格再度直线上升，半年涨幅超过300%，单吨售价增幅超过30万元/吨。与此同时，与上一轮扩产竞争相同，各路厂商又开始纷纷“上马”产能。除天赐材料、永太科技外，石大胜华（603026.SH）、延安必康（002411.SZ）和天际股份(002759.SZ）均有不同规模的六氟磷酸锂投资规划。

2021年11月，石大胜华也发布公告称，公司下属子公司东营石大胜华新能源有限公司的5000吨/年六氟磷酸锂项目（二期）、3000吨/年六氟磷酸锂项目启动建设，正在进行相关建设前的筹备工作。

下游整体的降价趋势以及较低的扩产“壁垒”，决定了六氟磷酸锂等新能源上游材料的高价行情总是难以持续。当行业高景气度再次来临，多氟多大举押注的锂盐材料项目会重蹈2017年的覆辙吗？

针对文中所涉问题，《证券市场周刊》记者已向多氟多发送采访函，截至发稿未得到公司回复。

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