通过港交所聆讯不到半月 中国中免暂缓H股上市

12月3日，中国中免发布公告称，受新冠肺炎疫情等因素的影响，全球经济受到较大冲击，资本市场持续低迷，公司经过慎重考虑，决定暂缓本次H股发行上市的进程，后续安排视市场情况确定。

对此，有投资者认为是重大利好的表现，与此同时，也有部分投资者猜测：“可能是询价不理想，境外投资者不认可目前的高估值。”

据了解，11月22日晚间，港交所文件显示，中国旅游集团中免股份有限公司（以下简称：中国中免）通过港交所上市聆讯。彼时，市场对于即将迎来“A+H”新时代的中国中免还保持着较高的关注度，而如今，不到半个月，中国中免的港股IPO却被搁置。

对此，香颂资本执行董事沈萌表示：“两方面原因，首先是当前年末，港股市场的资金面并不充裕，这对H股招股的机会窗口不是非常有利，也就是可能估值和募集金额都不如预期，其次是新的病毒变异在全球又开始新一轮传播，出行意愿的减弱或将对免税品销售产生负面影响，加上中免自身的经营水平和盈利能力本就不够突出，一旦业务成长空间受压，那么就会导致报表难看。”

官方资料显示，中国中免的历史最早可追溯到1984年，当年，中国免税品公司（中免集团前身）获授权成立，在全国范围内开展免税业务。2008年3月，由中国国旅集团和华侨城集团出资成立了中国国旅股份有限公司，并于次年10月推动该公司在上海证券交易所主板上市。

后来，中国国旅股份有限公司相继收购日上中国、日上上海、海免公司，市占率高达90%以上，随即，又剥离了旅游业务，全面转型至免税业务领域，并更名为中国中免。如今，中国中免已是全球最大的旅游零售运营商，业务主要包括向境内及境外旅客销售免税和有税商品，以及以免税业务为核心的商业综合体投资开发。

不过，据此前招股书数据显示，主打免税概念的中国中免，近年来，有税业务占商品销售收入的比重却在逐步提升，由2018年的3.2%上升至如今的29.1%，收入占比已接近3成。与此同时，公司免税业务收入在2020年出现下降，降幅达30%，仅323亿元，甚至不及2018年同期。

对于这一现象，沈萌表示，免税业务毕竟是在牺牲部分关税的前提下，刺激了消费需求，这种业务不可能长时间大规模的推行，更多是为了针对灰色的海外代购进行竞争，因此免税品业务的定位就很微妙，既不能过大打击关税收入、也不能失去对海外代购的压制作用，作为一个商业性企业，必然要找到能让自己存活的更理想业绩模式。

除业务上的调整外，近年来，中国中免的产品结构收入也在悄然发生变化。招股书显示，截至2021年5月31日，公司的品牌组合包括超过1000个来自世界各地的品牌，商品组合超过300000个SKU，范围包括香化、时尚品及配饰、烟酒以及食品及其他。

而这其中，原本为营收大头的香化产品和烟酒，近两年在公司免税商品收入贡献中的比重出现持续降低的趋势，与此同时，时尚品及配饰则成倍增长。

数据显示，2018年，香化和烟酒产品在公司收入构成中分别占据57.3%、24.5%的比重，而到了2021年5月，香化产品占比只剩36.7%，烟酒更是低至2.6%。与此同时，时尚品及配饰的占比已由13%上升至30.8%，欲与香化在营收头部范围内平分秋色。

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