要和比亚迪合作？云天化：有过接触，正与意向方谈判

新能源风口下，磷化工作为产业链的重要一环，成为了市场重点关注的对象。相关企业的一举一动，牵动市场敏感神经。

近日，有市场传闻称，比亚迪（002594.SZ）将与云天化（600096.SH）在电池材料方面展开合作，由云天化向比亚迪供应磷酸铁。就此，11月29日，时代周报记者以投资者身份致电云天化证券部，相关人士表示，公司与比亚迪有过初步接触，但双方目前未就相关项目达成合作。

上述人士还对时代周报记者表示，确有多家企业有意向与云天化展开合作，比亚迪仅为意向方之一。目前，各方正就公司拟建设的50万吨/年磷酸铁项目进行谈判。至于参与谈判企业及谈判进度，该人士表示不便透露，“合作能否达成需要协调各方的需求、条件，目前尚无法确定，结论要等到合同正式签订后才能确定”。

今年10月29日，云天化发布公告称，公司计划于云南省安宁市安宁工业园草铺化工园区内投资建设50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目，项目总体预计投资72.86亿元。其中，计划投资新建10万吨/年磷酸铁项目及配套设施，预计2022年6月建成；计划投资新建2×20万吨磷酸铁项目及配套设施，预计于2023年12月建成。

“目前公司与意向合作方属于提前布局，公司相关项目产能正式释放大概要在一年后。”前述证券部相关人士对时代周报记者表示。

云天化于1997年上市，主营业务为磷矿采选、化肥制造等，主要产品有磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、复合肥、水溶肥等。同其他磷化工企业一样，云天化的产品早期主要应用于农业领域。

近年来，随着新能源产业的快速发展，磷酸铁锂电池在新能源汽车、储能等领域占比逐步提升，传统磷化工企业的目光锁定在磷酸铁锂产业链。作为磷酸铁锂上游可选的关键原料之一，磷酸铁成为多家磷化工企业的首选方向。

据国信证券研报，目前，市场上主流的磷酸铁锂正极材料（LFP）生产工艺路线主要为水热法工艺路线、草酸亚铁工艺路线、氧化铁工艺路线和磷酸铁工艺路线。而磷酸铁路线制备磷酸铁锂由于工艺简单、原材料利用率高、重复性好、正极材料活性高，生产技术日臻成熟，已逐渐发展成为主流工艺。

另据东亚前海证券研报，磷酸铁锂制备需要经过磷矿石到磷酸，磷酸到磷酸铁的技术路线，上述两个环节与传统磷化工技术路线相似，磷化工企业在制备磷酸铁方面，不存在重大技术难题。

与此同时，传统磷化工企业大多具备自身的磷矿石资源储备或者具备较为稳定的磷矿石采购渠道。

基于上述优势，传统磷化工企业纷纷开始跳出农药化肥领域，进入磷酸铁锂产业链。今年以来，已有多家A股磷化工上市公司宣布进入磷酸铁锂产业链。

今年8月，新洋丰（000902.SZ）宣布投入25亿~30亿元自有资金，建设年产20万吨磷酸铁及相关配套项目。兴发集团（600141.SH）、湖北宜化（000422.SZ）则分别与华友钴业（603799.SH）、宁德时代（300750.SZ）在磷酸铁领域展开合作。

市场普遍认为，介入磷酸铁锂产业链将打开磷化工企业的增长空间。

百川盈孚的数据显示，截至2021年8月，中国磷酸铁锂表观消费量为22.01万吨，其中动力电池约84%、储能领域约16%。

东亚前海证券根据这一消费水平推算，未来5~10年，磷酸铁锂需求量将破200万吨，相应新增400多万吨的磷矿需求，并形成千亿级的市场空间，使磷化工产业规模增加一倍以上。

国信证券按照0.85吨磷酸铁/1吨磷酸铁锂的单耗测算，在乐观（磷酸铁工艺渗透率80%）、中性（磷酸铁工艺渗透率65%）、悲观（磷酸铁工艺渗透率50%）三种假设下，2025年全球磷酸铁材料需求量分别达到122万吨、99万吨、76万吨。

另一方面，传统磷化工企业价值或将得到重估。

“由于磷化工企业目前化肥等传统产品仍占主流，未来随着磷酸铁锂相关项目产能释放，磷化工企业可采用分部估值的方法来进行估值。一部分仍按照化肥企业估值，另一部分可以参考锂矿等产业公司，如锂矿企业估值打7折。”11月29日，上海一私募投资经理告诉时代周报记者。

据时代周报记者统计，在A股14家上市磷化工企业中，滚动市盈率中位数约为16倍，而锂矿企业的滚动市盈率中位数则高达87倍。

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