华为“小弟”美利信IPO：近7成收入来自前五名客户，毛利率波动大短债压力远高同行平均

近日，美利信更新了招股书。通过此次IPO美利信计划募集资金约8.2亿元，其中“新能源汽车系统、5G通信零配件及模具生产线建设项目”和“新能源汽车零配件扩产项目”分别占用约3.54亿元、2.39亿元募资，合计占比超过72.3%。

不过值得一提的是，在招股书报告期内美利信最主要的收入来源依然集中在通信领域，2018年至2020年通信领域收入占比分别为55.43%、56.23%和63.54%，反而是汽车领域收入增长缓慢，占总收入比重甚至逐年下滑。

即便如此，美利信依然计划将绝大部分募资投向汽车领域。

华为、特斯拉供应商，下游客户集中度非常高

美利信主要从事通信领域和汽车领域铝合金精密压铸件的研发、生产和销售。

其中，美利信通信领域的产品主要为4G、5G通信基站机体和屏蔽盖等结构件，汽车领域的产品则主要包括传统汽车的发动机系统、传动系统、转向系统和车身系统以及新能源汽车的电驱动系统、车身系统和电控系统的铝合金精密压铸件。

由于下游通信和汽车领域均属于由知名企业占据的高集中度行业，因此美利信的销售客户也极其集中，2018年至2020年以及2021年上半年，美利信对前五大客户的销售额占公司营业收入总额的比重分别为73.34%、59.4%、64.12%和66.36%。

报告期内，美利信的客户包括爱立信（Ericsson）、华为、一汽股份、特斯拉（Tesla）、神龙汽车、沃尔沃（Volvo）、东风汽车、长安、福特（Ford）、比亚迪、采埃孚（ZF）、伊顿（Eaton）、爱信精机（AisinSeiki）、蒂森克虏伯（Thyssenkrupp）、哈金森（Hutchinson）和舍弗勒（Schaeffler）等公司。

细分来看的话，美利信在通信领域的终端客户主要为爱立信和华为，2019年是一个分水岭。之前爱立信一直是公司最主要的通信领域终端客户，捷普、伟创力和富士康均为爱立信的代工厂商，根据爱立信的要求并按照公司和爱立信确定的价格向公司采购相关产品。

2018年至2020年间，5G基站结构件销售收入由4241.18万元跃升至6.55亿元，销售额占通信领域营收比重也由7.06%提升至57.46%，而华为也代替爱立信成为公司通信领域第一大客户。

另外，在美利信通信领域的前五大客户中，亚浩电子五金塑胶（惠州）有限公司、爱美达（上海）热能系统有限公司和东莞市中电爱华电子有限公司均为华为的一级供应商，按照华为要求并从华为的压铸供应商资源池中选择供应商采购相应的压铸毛坯件。

目前通信领域的主设备商市场集中度较高，其中华为和爱立信的市场占有率超过60%，而对于美利信来说，华为、爱立信以及相关代工厂和供应商几乎是其通信领域收入的全部来源，前五大客户占比高达99%。

这种跟着大哥有肉吃的思路也体现在美利信汽车领域的业务上，2018年至2020年以及2021年上半年，公司对汽车领域前五大客户的销售占比分别为63.4%、50.63%、54.23%和56.84%。

原材料涨价，致毛利率大幅波动

由于产品主要为通信和汽车领域的铝合金精密压铸件，美利信对铝合金锭、装配件等原材料价格变化的敏感度就非常高。

2018年至2020年以及2021年上半年，美利信直接材料占主营业务成本的比例分别为57.07%、54.27%、51.94%和57.49%，其中铝合金锭和铝板等大宗商品占原材料采购的比例分别为51.52%、44.78%、46.72%和53.42%

不过，自近年来铝合金锭的价格变化幅度非常大，2018年时铝合金锭单价仅为1.41万元/吨，到2021年上半年时就增加至1.63万元/吨，累计涨幅达到15.78%，其中仅2021年上半年涨幅就达到17.24%。

受原材料价格波动影响，美利信的产品毛利率起伏也很大，2018年至2020年以及2021年上半年，公司主营业务毛利率分别为17.26%、15.09%、21.16%和16.3%。

不过，美利信表示公司的产品定价方法主要以成本加成为基础，因此上半年公司已经与华为、爱立信以及特斯拉等客户就铝价上涨或形成价差补贴方案或就提高售价达成一致意见。目前仅一汽股份还在还在磋商中，尚未就调价方案达成一致意见，而2020年一汽股份为美利信汽车领域第二大客户。

2018年至2020年以及2021年上半年，美利信分别实现营业收入11.15亿元、13.76亿元、18.34亿元和10.1亿元，同期实现归母净利润-2526.31万元、-2542.58万元、9274.33万元和5572.85万元。

值得一提的是，跟着大哥能否躺赢吃肉并不那么确定。2018年、2019年收入增加的同时美利信依然连续两年出现大额亏损，而美利信对此表示，主要受新厂区逐步投产、收入规模略小、产品结构变动、良品率不高、期间费用较高等多种因素的影响。

短期债务高于同行平均，报告期向关联方大额拆借资金

8.2亿元的募资中美利信将分出1.5亿元补充流动资金，事实上公司近年确实有不小的资金运营负担。

2018年至2020年以及2021年上半年，美利信账面短期借款余额分别约为1.29亿元、3.36亿元、4.51亿元和4.58亿元，占当期负债总额的比例分别为7.58%、17.3%、25.8%和27.18%。

不仅呈逐年上升趋势，且在短短两年内就翻了不止3倍。甚至在上述报告期各期末时，美利信货币资金账面余额分别约为1.22亿元、1.18亿元、3.33亿元和1.78亿元，完全不足以覆盖当期的短期借款。

因此，报告期各期末，美利信流动比率分别为0.69倍、0.64倍、0.99倍和1.01倍，而同行业可比公司平均值分别为1.96、1.97、2.2、1.95。

而同期美利信资产负债率分别为71.99%、75.29%、58.64%和56.69%，同行业可比公司平均值分别为49.39%、48.65%、40.84%、43.04%。

显而易见的是，即使美利信近年资产负债率下降、偿债能力略有增强，但整体来看依然不及同行业可比公司的平均水平。

值得一提的是，报告期内美利信还存在向关联方拆入资金、利用个人卡收付款项的财务内控不规范的情形。2018年至2020年，美利信向关联方拆入资金分别约为9500万元、5037.57万元和500万元，报告期拆入与期初拆借余额的累计金额为3.87亿元。

另外，2018年至2020年间，美利信还通过个人卡代收废料等款项金额分别为323.71万元、782.24万元和561.01万元，占当期营业收入的比例分别为0.29%、0.57%和0.31%。（蓝鲸上市公司徐晓春xuxiaochun@lanjinger.com）

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