易成新能不断重组总难盈利

易成新能（300080.SZ）前身新大新材，曾是中国最早和规模最大的晶硅片切割刃料生产企业之一，2010年5月上市之后业绩大幅下滑。

面对业绩崩盘，公司立马祭出重组大招，大股东也为之后套现走人让位。此后，公司开始了多次重组，虽然每次前景预期不错，但业绩难有大幅提升。

重组不断

2013年4月，新大新材收购平顶山易成新材料有限公司（下称“易成新材”）100%股权，本次交易作价8.90亿元，上市公司的控股股东由自然人变成中国平煤神马集团，河南省国资委为上市公司的实际控制人。

2015年11月，上市公司的证券简称变更为“易成新能”。

2016年上市公司与控股股东中国平煤神马集团组成的联合体申请成为江西赛维LDK太阳能高科技有限公司、赛维LDK太阳能高科技（新余）有限公司的重整投资人。但本次重整未果。

2017年上市公司通过资本运作收购当时国内单体最大的PERC单晶硅电池生产企业平煤隆基新能源科技有限公司（下称“平煤隆基”）50.2%的股权。

2018年，上市公司以12.82亿元出售易成新材100%股权以及以2.74亿元出售新疆新路标光伏材料有限公司100%股权转让给中国平煤神马集团，带来投资收益分别为1.71亿元、4342.87万元。

2019年，上市公司购买中国平煤神马集团开封炭素有限公司（后更名为“开封平煤新型炭材料科技有限公司”，下称“开封炭素”）100%股权。

2020年10月，上市公司与其他机构共同出资设立合资公司河南平煤阳光能源科技有限公司（后更名为“河南易成阳光新能源有限公司”），上市公司出资4000万元，建设年产1.5GWh锂离子电池项目。

同年12月，上市公司购买平煤隆基30%股权，持股比例上升至80.20%。本次交易作价3.27亿元。

同一时期，上市公司以2亿元出售河南易成环保科技有限公司给控股股东，产生投资收益6691.32万元。2021年3月，上市公司以1.81亿元出售金刚线设备给控股股东，产生投资收益3963.98万元。

亏损不止

自中国平煤神马集团入主后，上市公司开疆拓土，经营领域从光伏刃料拓展至光伏太阳能、石墨电极、锂离子电池、工业危废处理。总股本急剧扩大，但并不是高送转所致，全部都是增发。

从营业收入来看，确实增长了许多。从2012年的8.68亿元大增至2019年的59.82亿元，2020年受新冠疫情影响下滑至39.69亿元。

期间，净利润从-6232万元增长至6.02亿元，看上去非常给力，但2019年扣非净利润却是-3.98亿元。2017年亏损最多，净利润亏损10.24亿元，扣非净利润亏损10.41亿元。2013年至2016年可以说是易成新能的美好时光，连续4年盈利，尽管累计净利润只有1.49亿元，扣非净利润累计只有5506亿元。而自2017年至2020年，这两项数据分别为-7.62亿元、-21.70亿元，只有2019年盈利，扣除非经常性损益后没有一年不亏损。

按照每次公告所披露的，大股东一再注入优质资产以及一再接手上市公司的不良资产，然而上市公司却为什么始终未能取得如愿的好业绩？是行业变化太快，还是注入的优质资产太水？

易成新材虎头蛇尾

2012年上市公司陷入亏损，把希望放在交易价格8.9亿元的易成新材身上。业绩承诺完成的不错，但业绩承诺期满后业绩大幅下滑。

易成新材的营业收入从2014年的12.53亿元跳水至2017年的2.99亿元，净利润从9384.55万元到亏损2.72亿元。

随着传统砂浆切割工艺被金刚线切割工艺快速替代，晶硅片切割刃料市场需求的急剧减少。

2015年至2017年，易成新能的晶硅片切割刃料的营业收入分别为11.29亿元、10.53亿元、2.55亿元，毛利率均不断下滑。而库存越来越多，到了2017年末，刃料产品的库存达到10.41亿元（占存货的70.48%），刃料产品的跌价准备4.58亿元（占存货跌价准备的95.98%），其中4.57亿元是2017年才计提的。2016年末整个存货的跌价准备才3728.33万元。

除了计提存货跌价准备外，销售回款方面也不容乐观，为此，2017年计提了1.14亿元坏账准备，固定资产方面也发生损失，计提减值损失1.14亿元。

2017年对晶硅片切割刃料相关资产累计计提减值损失7.15亿元，导致创下亏损10.15亿元新纪录。而2007年至2016年，易成新能累计才赚了5.56亿元，一下子全部赔进去了。

2018年上市公司母公司及其全资子公司开封万盛新材料有限公司持有的晶硅片切割刃料业务相关资产及部分负债，划转至易成新材。同年6月，控股股东”“雪中送炭”，以12.82亿元收下易成新材100%股权。

三赌金刚线一场空

2012年，易成新能砸下4.60亿元新建“年产360万千米切割树脂金刚线项目”，并表示，这将提升企业技术水平，强化公司在晶硅片切割领域的技术领先优势。

之后，由于电镀金刚线切割效率高、切割质量佳、材料损耗少，面对电镀金刚线的竞争，树脂金刚线毫无还手之力。

于是，2015年易成新能投资6亿元引进年产600万千米电镀金刚线项目。公司也表示，产品投放市场形成销售并得到客户一致好评。

然而，技术进步太快，2017年易成新能不得不再次投资2.26亿元新建年产200万千米超精细金刚线项目。

三赌金刚线，无论技术还是成本，易成新能都处于下风。而被寄予厚望的金刚线业务也没有带来多少显著收入。

2018年市场需求向更细的金刚线制品产品，公司的生产工艺不能满足客户需求，导致当年金刚线业务收入急剧下降。客户订单骤减，金刚线业务相关的资产发生大额减值。

2020年12月，易成新能对金刚线业务进行剥离。负责金刚线业务的全资子公司开封恒锐新金刚石制品有限公司与中国平煤神马集团进行资产置换，拟置入资产为中国平煤神马集团名下同等价值的光伏电站资产。2021年上半年，易成新能完成了金刚线业务剥离，产生利润3963.98万元。

与之相比，2017年末、2018年末、2019年末，行业领先的金刚线生产企业——美畅股份（300861.SZ）的固定资产原值分别为2.98亿元、5.02亿元、5.43亿元。2019年产能、产量、销量分别为2338.91万公里、1989.44万公里、1830.05万公里，全球、国内市场份额分别为37.85%、47.31%。

美畅股份的产能这么大，但固定资产也不过是几个亿，为何易成新能产能这么小投入还那么多呢？

锂电负极材料业务疑云

2015年12月上市公司收购控股股东中国平煤神马集团旗下的河南中平瀚博新能源有限责任公司（下称“中平瀚博”）40%股权。2018年上市公司将持有河南易成瀚博能源科技有限公司（下称“易成瀚博”）24%的股权与青岛瀚博厚宇工贸有限公司、平顶山豪城商贸有限公司、苏州平美新材料科技有限公司持有中平瀚博36%的股权进行置换。资产置换完成后，上市公司持有中平瀚博股权比例上升至76%，持有易成瀚博股权比例下降至76%。2020年上市公司收购剩下股权，中平瀚博成为全资子公司。

据披露，中平瀚博下属有2家全资子公司，共拥有年产锂电池石墨负极材料14000吨及特种细结构石墨制品1000吨项目。

2018年至2020年、2021年上半年，中平瀚博实现营业收入分别为1.73亿元、1.05亿元、4645.69万元、3635.85万元，净利润分别为1202.41万元、-1.28亿元、-6713.43万元、-1726.29万元。

同期贝特瑞（835185.OC）的负极材料实现营业收入分别为23.58亿元、29.30亿元、31.51亿元、23.93亿元，2021年上半年销量61856吨，同比增长131.46%。贝特瑞的负极材料供不应求，且上半年惠州贝特瑞年产4万吨锂电负极材料项目（二期）投产。

号称十大品牌、年产14000吨负极材料的中平瀚博的营业收入才怎么这么少？

在《关于2020年年报问询函回复的公告》，易成新能道出实情：2019年平顶山市政府退城进园政策出台后，中平瀚博的石墨化工序——易成碳材料公司被关停，除了计提大量固定资产减值之外，中平瀚博因外委石墨化产品成本直接上涨3000元/吨。

产品性能存在劣势、成本存在劣势，导致中平瀚博的产品缺乏市场竞争力。公司负极材料产量逐年下降，导致负极材料产能利用率不足。同时，中平瀚博产品类型单一，主要是以一次颗粒产品为主，市场上主推二次颗粒产品，中平瀚博未跟上市场技术更新的速度，产品市场竞争力较弱。

未跟上市场技术更新的速度、产品市场竞争力较弱，这就是易成新能锂电负极材料业务的真实写照。

高位接盘陷困境

2019年上市公司购买控股股东控股的开封炭素100%股权，代价是57.66亿元，上市公司新增了超高功率石墨电极业务。

近年以来，受供给侧结构性改革的积极影响，钢铁行业去产能、取缔地条钢、加强环保等因素影响，电炉炼钢比快速上升，使得电炉炼钢用石墨电极需求量出现较大幅度增长，产品价格同比大幅上扬。2016年亏损过亿的开封炭素终于熬过行业冬天迎来了春暖花开。

2017年开封炭素的产量、销量、营业收入分别为3.02万吨、3.17万吨、23.69亿元，分别同比增长19.16%、25.36%、314.92%，毛利率从12.66%飙升至56.81%。2018年开封炭素的产量、销量、营业收入分别为3.68万吨、3.73万吨、43.45亿元，毛利率为72.17%。

开封炭素2019年度扣非净利润9.85亿万元，比7.34亿元的业绩承诺数高出不少。但2020年度扣非净利润-2.24亿元。

公司称，这是受国内外新冠疫情影响，全球供应链受到毁灭性打击，石墨电极下游客户需求骤减，行业库存积压严重，产品成本严重倒挂，所以，2020年度不再纳入承诺期间，2020年度、2021年度应履行的业绩承诺调整为2021年度、2022年度履行。

超高功率电极在2020年第四季度回暖，2021年上半年，开封炭素的营业收入大增，从上年的4.38亿元增加至6.21亿元，然而，增收不增利，净利润从2768.27万元减少至-1486.98万元。而同行的方大炭素走出低谷，业绩大增。

不寻常的毛利率。2018年石墨电极价格下滑，方大炭素的炭素制品毛利率从2017年77.58%下滑至75.71%，而开封炭素却创下新高，从56.81%提升至72.17%。2019年石墨电极价格崩盘，方大炭素的炭素制品毛利率重挫至40.72%，而开封炭素毛利率为54.20%。随着石墨电极价格继续下滑，2020年两者的毛利率分别为24.25%、-7.64%。雪上加霜的是，2021年1月6日，开封炭素被美国OFAC（美国财政部海外资产控制办公室）列入SDN（特别制定国民清单）名单，开封炭素海外订单结算及金融机构贷款受到较大影响。

超高功率石墨电极的暴利驱使产能大跃进，原先供不应求的情形也发生了逆转，加上2020年又遇上新冠疫情，价格一落千丈。

从不足3万元/吨暴涨至超过10万元/吨已经成为历史，2020年价格下跌至不足2万元/吨。开封炭素的暴利好日子非常短暂，2021年、2022年完成业绩承诺难度比较大。

电池片业务盈利天花板

2017年，易成新能通过持股平煤隆基50.20%的股权，新增年产2GW高效单晶硅电池片项目。电池片从此成为最主要的收入来源。

2017年至2020年、2021年上半年，电池片贡献的营业收入分别为9.14亿元、24.44亿元、24.94亿元、28.94亿元、20.09亿元，占比分别为50.08%、87.71%、41.70%、72.91%、72.27%，毛利率分别为6.89%、11.22%、13.12%、11.24%、5.04%。同期平煤隆基的净利润分别为663.09万元、9993.65万元、1.56亿元、1.29亿元、4802.94万元。

平煤隆基全资子公司河南平煤隆基光伏材料有限公司建设的年产3000万套光伏组件金属加工项目，年用铝合金需求量约7.5万吨，项目产品为太阳能光伏配套组件铝合金边框，该项目预计2021年10月试运行，至2021年12月末预计可生产边框570万套。

新项目总投资10.39亿元，项目建成后，达产年不含税营业收入15亿元，年平均利润总额1.05亿元，年平均净利润7862万元，项目税后财务内部收益率为12%。

爱康科技（002610.SZ）作为国内首家光伏配件上市企业，其太阳能铝边框产品是细分行业龙头，其拥有10条自动化线，28条手工线，年产能超过3500万套。

过去三年半，爱康科技太阳能电池边框的营业收入分别为18.80亿元、22.09亿元、10.46亿元、3.47亿元，毛利率分别为12.65%、11.32%、9.57%、7.11%。

由此可见，太阳能电池边框的毛利率比较低，加上上下游都比较强势，易成新能要实现预期效益难度比较大。

2021年11月，易成新能因信息披露不及时、信息披露不准确而被监管部门采取责令改正的行政监管措施。

（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票）

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