格林循环：关联客户剥离、财政补贴退坡 两大业务毛利双双承压

财联社（长沙，记者吴蔚玲）讯，双碳背景下，循环经济日渐被重视，行业亦迎来资本春天。继华新环保之后，江西格林循环产业股份有限公司（以下简称“格林循环”）也加入创业板大军，日前已完成预披露更新。

财联社记者关注到，2021年以来剥离与控股股东（亦为公司第二大客户）的关联销售后，来自公司前五大客户的收入下滑。与此同时，国家财政相关基金补贴逐步退坡，去年以来铜价上行，亦导致公司电子废弃物拆解和废电路板综合利用两大业务毛利均承压，在此背景下公司未来能否乘双碳而上有待观察。

第二大客户关联交易剥离

格林循环成立于2010年5月，主营电子废弃物循环利用与废塑料改性再生业务，系中小板格林美（002340.SZ）控股子公司。从招股书表述来看，公司建设了6个大型电子废弃物拆解处理基地，废弃电器电子产品的处理总量位居行业前三。此番分拆上市，亦是出于控股股东格林美“城市矿山+新能源材料”战略发展的需要。

在首轮回复问询函中，公司预测在双碳和循环经济的背景下，公司各项业务将维持高速增长，2021-2025年分别可实现15.44亿、20.69亿、25.29亿和33.12亿的营收规模，复合增长率可达21.02%。

不过，格林循环的业绩对财政补贴的依赖不小，国家财政部被招股书列为公司的第一大客户。

针对电子废弃物的严重污染问题，政府建立了报废家电处置的国家规范与标准、定点处置、国家监管核查、废旧电器电子产品处理基金征收与拨付制度。

报告期内，该公司相关基金补贴收入分别为1.31亿元、3.54亿元、4.98亿元与1.97亿元，基金补贴占公司营业收入比例分别为11.80%、23.84%、35.73%及28.97%。

不难看出，格林循环营收增加主要得益于基金补贴收入增加。至2021年1-6月，国家基金补贴仍是公司第一大客户。但财政补贴目前呈退坡之势，2021年3月，财政部、生态环境部、发改委、工信部等四部委对对各类废弃电器电子产品拆解补贴标准进行调整，较之前次各品类补贴约下滑25元/台。

来自第一大客户的营收（补贴）退坡，报告期内的第二大客户格林美则牵涉关联交易。2019-2020年格林美持续位居公司第二大客户，关联交易占当期收入达15%左右。更新后的招股说明书显示，2021年1-6月公司未再与格林美发生关联销售收入。2021年上半年前五大客户中，第二大客户销售金额仅6804.68万元，与此前格林美的1.91亿元差距不小。

数据来源：格林循环招股说明书；制图：财联社上市公司报道部

新旧业务毛利率双降

更新后的招股说明书显示2021年1-6月格林循环毛利率出现报告期内首次下滑，当期毛利率为20.99%，较2020年下滑3.99%。

原主业废弃电器电子产品拆解业务当期毛利率较2020年下滑2.97%。对此公司表示一方面基金补贴收入下滑，另一方面大宗商品价格上升，使得拆解产物价值提高，从而推高了采购单价。

招股书资料显示，补贴标准更新后，公司补贴单位收入下降近10元/台。尽管伴随铜、铁等工业金属价格上行公司相应产品售价上升，但2021年1-6月公司含基金补贴的拆解产物单价较之2020年度仍下降211元/吨。与此同时按单位成本计算，2021年1-6月拆解产物单位成本较2020年上涨约18.7元/吨。

图片来源：格林循环招股说明书

废旧电路板综合利用业务系公司2020年9月重组而新纳的业务，公司旨在通过废旧电路板综合利用对冲部分基金补贴下调的影响。

2021年1-6月公司废电路板综合利用业务实现收入1.21亿元，占当期收入19%。受益于铜价上涨影响，该产品销售单价较2020年四季度上涨52.66%，同时收益于产能释放，较之2020年四季度909.65万元的收入，上半年增收显著。

然同期该项业务毛利率仅14.43%，较之2020年下降7.26%。对此公司表示，毛利率下滑主要受三方面影响，一是铜价上涨，公司单位毛利额基本不变，产物单价大幅提升导致毛利率下降；二是2021年开始拆解工艺由湿法多级提纯变为高温富氧分离与湿法多级提纯相结合，工艺不同导致原材料不同进而影响成本；三是公司2021年固定资产投入较高，导致制造费用有所增加。

2021年一、二季度长江有色市场平均铜价较2020年四季度涨幅约15%，公司表示随着大宗商品铜价上涨，公司销售单价与直接材料成本同时提升，但对于售价上涨为何导致单位毛利额不变、毛利率大幅下滑，公司未做详细解释。

有私募从业人士对财联社记者表示，造成这一现象的原因或与成本上行有关。

未来铜价仍有高位预期。国盛证券研究报告分析称，自年初以来伴随拜登政府开启新一轮宽松周期、铜供需基本面偏紧，铜价由震荡转为快速上涨，国内铜价上冲至7.8万元/吨历史高位，当前的支撑仍在低库存状态，在看到国内库存明确转向前，期货市场仍有交易现货紧缺情绪。

2021年毛利率下滑或是外因而起，今年以来同行业中再资源、启迪环境等毛利率亦呈持续下滑趋势，然未来铜价持续高位之下，公司将如何提升获利能力尚有待观察。

尽管主要业务在2021年上半年毛利率受损，但公司当期扣非净利润达5835.71万元，已超过2020年全年4171.35万元。值得关注的是，今年上半年公司非经常性损益较去年减少5658.23万元，对此公司表示由于2020年9月收购河南沐桐、格林美（武汉）、格林美（荆门）三家公司的电子废弃物相关业务，收购完成后该部分收益由2020年的非经常性损益转为经常性损益列示，2019-2020年该部分损益分别为3100.49万元、3953.28万元。

此外，继2020年10月各类股东突击入股后，今年上半年公司现金分红1799.98万元。

就上述大客户补位、毛利率把控、非经常性损益等问题，财联社记者致电公司证券部并致函采访，截止发稿日尚未获得回复。

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