孙宏斌“自掏腰包”29亿，融创半个月“回血”160亿，垫厚现金流好过冬？

关键时刻，一向热衷扮演“白衣骑士”的孙宏斌又出手了。

这次他出手的方式看起来简单直接：给公司配股融资的同时，自掏腰包，借给融创中国约28.7亿元现金，还是无息贷款。如果配股事项顺利进行、叠加股东借款，融创此次有望得到14.02亿美元资金（折合人民币89.4亿元）。

放眼整个房地产行业，不管是身居高位的龙头房企，还是被誉为“黑马”的腰部房企，今年折戟市场的案例不胜枚举，楼市整体低迷。作为行业排名前五的龙头房企，今年以来，融创亦被频传“资金链紧张”。今年上半年的业绩投资者会上，“安全”成为孙宏斌口中反复强调的词。

回过头看，孙宏斌是融创中国的控股股东，把自己的钱借给公司周转也无可厚非。但在弥漫着不安甚至悲观情绪的楼市大环境中，信心成为稀缺品，孙宏斌此举，能否给市场提供一颗“定心丸”？不少房企等行业人士惊觉“意外”：“真金白银这么多钱，无息借给上市公司”“老孙仗义！”

“趁现在局面在逐步改善，赶紧来一波操作，股权融资层面既能快速回血，也能绑定更多投资者，总体上，可以给市场信心。”融创的公告刊出后，多位行业人士对《中国企业家》表达了乐观态度。不过，也有熟悉资本市场的投资人士态度审慎，毕竟房企的融资方法有很多，“低价配股融资，这是底线操作。”

多位行业人士提醒，配股融资将会稀释股东权益，且利好消息释放完后，股价难免会下跌。而融创目前股价处于近4年来的低位，选择在当下时间点配股融资，更属不易。如果未来股价迅速跌到此次配股的价格以下，配股可能还会失败，“除非融创的铁杆粉丝参与配股，很多投资人不会在这时冒险。”

过去四五年内，大手笔“买买买”了近两千亿元的融创中国，正在主动应对市场调整期，加大力度处置资产。在今年下半年，房地产行业资金状况整体趋紧的现实下，融创中国如何过冬？融创内部一位融资条线的高管对《中国企业家》总结了一句话：“垫厚现金流。”

今年10月底以来，通过出售贝壳股权、出售项目公司及商管板块股权等措施，融创中国回流资金超70亿元。如若此次配股募集资金及股东借款顺利完成，近半月来，融创公开“回血”了约160亿元资金。另有消息称，融创文旅板块近期正在寻找买家。不过，融创文旅否认了该消息。

而今，即使“活着”的房企也都如惊弓之鸟，生怕下一个倒下的是自己。孙宏斌此番操作，再次展现了他抵御风险的果决一面。正如他在2017年所言，过去自己因现金流问题而失败过，所以知道现金流的重要性，会把公司安全放在首位；其次是懂得知难而退，在取舍上会比别人更决绝。

据融创方面确认，目前融创的配股与出售订单已获多家机构高倍数超额认购。作为大股东的孙宏斌并未参与本次配股。不过，相对于行业讨论热潮，资本市场反应消极。11月15日一开盘，融创中国股价大跌5个点，随后一路下滑。截至11月15日收盘，融创中国跌逾11%，融创服务跌逾16%。

配股融资：垫厚现金流

11月14日晚，融创中国（01918.HK）公告称，拟以每股15.18港元配售3.35亿股融创中国股份，所得款项约6.53亿美元；以每股14.75港元配售1.58亿股融创服务（01516.HK）股份，所得款项约2.99亿美元。两项配股款项所得合计约为9.52亿美元。

截至公告日，融创中国间接持有融创服务约21.47亿股，占总股本69.24%；配售若按期完成，融创中国所持股权降至64.14%。

融创中国的公告称，公司拟将认购事项所得款项净额中约50%用于公司的一般运营资金，约50%用于偿还贷款。此次15.18港元的配股价格，相较公告前一交易日收盘折价10.9%。相比去年年初以42.8港元价格进行配售，高位募得约80亿港元（折合约10.28亿美元）的风光，落差明显。

同时，公告还表示，作为融创中国控股股东、董事会主席，孙宏斌同意将自有资金4.5亿美元（约28.7亿人民币），以无息借款形式提供给集团使用。

此次公告尚未公布时，业内就流传融创中国及融创服务将配售募资的消息。业内人士分析，就目前而言，融创正处于历史股价底部，低位配股算利空，但孙宏斌自掏腰包，向公司提供4.5亿美元无息借款，以支持集团经营发展，则是令市场振奋的好消息。

放眼行业，近一年来，融创“资金链紧张”的消息一直在坊间流传。有市场人士将其归因为，以往收并购过多，造成资金拉伸过大。因此，短期内无法带来现金流的资产，会被优先考虑卖掉。不过，融创内部负责融资工作的人士强调，尽管今年融资压力有所增大，但短期内不存在刚性兑付的压力。

从上市公司财报等公开渠道来看，融创确实没有太大的偿债压力。从流动性看，融创中国账上现金及现金等价物为1010.99亿元，一年内到期的短期债务为909.62亿元，现金能够覆盖短期债务。

经过两年的降负债，融创三道红线中已有两道满足监管要求。截至今年上半年底，融创净负债率为86.6%、非受限现金短债比为1.11，均达到要求，但其剔除预收款项后的资产负债率为76%，较去年底下降约2.3个百分点，距离低于70%的监管要求仍有一定距离。

截至2021年6月末，融创中国总资产为12054.53亿元，总负债9971.22亿元，净资产2083.31亿元。融创的表外债务规模目前并不清楚。瑞银近期一份研究报告分析，按融创2014年至2020年现金流往绩估算，相对其表内债务3040亿元（当中909.62亿元属短债），料融创表外债务约2000亿元。

有行业人士表示，融创短期并没有流动性危机，但如今房地产行业整体风声鹤唳，房企信用危机已然发生，融资渠道有限。在这种背景下，需提前做好应对措施。

今年10月，一份坊间流传的调研报告实录显示，融创管理层透露，10月公司货币资金约1000亿元，其中可动用700亿元，今年年初拿的多数地块低于（开发销售）预期，接下来融创将坚决不拿地以保证安全。“从今年半年报的现金流量表来看，投资性现金流进一步扩大流出，应该是上半年拿地太狠透支了。”有投资人士称。

“集团原来没有管控商票，由区域自主决策。某家房企出事后，集团开始管控，避免出现技术性违约。”对于商票，融创管理层透露，融创商票数额为300多亿元，今年要求不增加，明年之后考虑每年缩减30%的商票数额。

融创过冬：接连处置资产

今年下半年，每隔一段时间，就会有房企爆雷的消息传出。可以说，房地产行业的这个冬天着实有些冷。各家房企的过冬手段花样百出，融创近期已开展了多次运作以回笼资金。

9月10日，融创中国提前终止与万达酒店签署的酒店管理协议，为此融创中国将向万达支付1.33亿元作为终止补偿款。资料显示，酒店是在4年前的那场“世纪大交易”中融创接手的，并与万达签署了20年的酒店管理合同，提前终止的原因在于，受新冠疫情及融创中国商业战略调整的影响。

10月29日，融创中国公告称，6月1日-10月28日（纽约时间），公司累计出售约1863.9万股贝壳美国存托股票，相当于约5591.7万股贝壳A类普通股，总代价约为5.54亿美元（约35.4亿元）。

融创中国谈及出售原因时称：“出售事项乃按计划收回财务投资，支持本集团聚焦主业发展，并进一步优化集团的资产结构”。此次减持带来27.2亿元的税前亏损，将会体现在融创中国2021年度的表内。但从投资贝壳起到出售完成，融创出售股票后，仍实现税前溢利约24.3亿元。

除了出售贝壳股权，融创也在卖出地产项目和多元化资产。11月1日，滨江集团发布公告称，以16.73亿元收购融创项目公司股权。11月8日，融创中国宣布，将商管公司出售予融创服务，代价为18亿元。在交割日后5个工作日内，融创服务需向卖方一次性支付全部收购款。

最新消息显示，据外媒报道，融创中国正考虑出售旗下文旅资产，以回笼资金缓释流动性压力，为后续债务兑付做准备。该消息遭到融创方面否认。根据融创中国2021年半年报，融创中国是中国最大的文旅产业运营商和物业持有者，其文旅城建设及运营部分的资产总额达1332亿元，2021年上半年融创文旅收入约为26.1亿元，同比大幅增加约166.3%，管理利润约4.4亿元。

对房企来讲，行业何时“回暖”成为关键命题。近期监管有关房地产市场的表态十分密集。

国庆前的一周内，央行两次会议提到房地产，且罕见地提出“两维护”（维护房地产市场健康发展，维护住房消费者合法权益）；10月中旬召开的三季度金融数据发布会上，央行进一步释放维稳信号，称个别大型房企风险暴露产生的系列连锁反应是短期市场应激反应，风险整体可控，已指导主要银行保持房地产信贷平稳有序投放。

11月12日，央行、银保监会分别召开会议学习贯彻十九届六中全会精神，并研究部署本系统落实措施，其中都再次提到维护促进房地产业健康发展。

根据贝壳研究院相关数据，10月主要城市房贷利率已结束上涨、与9月基本持平。部分城市数据显示，已开始解决下半年以来积压的购房贷款放款问题。“这意味着，住房消费端的金融环境明显改善，这对房企现金流的改善有积极意义。”贝壳研究院高级分析师潘浩称。

潘浩强调，由于行业整体处于高位回调、风险出清阶段，需要等投资人信心提振后，融资环境才能得到实质性改善。“金融机构对企业融资的支持多少，体现的是对行业和企业的信心，预计2022年市场将经历修复阶段并逐步回归平稳，信心也将逐步修复。”

“融资大面积放松的可能性不大。短期看，销售回款依然是开发商最有效、最可控的方式。”潘浩称。

销售方面，今年10月，融创实现合同销售金额509.8亿元，同比减少27.6%；前10月累计实现合同销售金额5128亿元，同比增长14%。公开信息显示，融创中国2021年的销售目标至少达6400亿元，若需完成目标，需要在接下来的2个月销售额合计达到1300亿元，目前来看，难度属实不小。

“今天在（微信）朋友圈，看到最多的是YYDS（注：网络流行语，‘永远滴神’的缩写，表达对某个人或某件事的夸赞）这个词，坚信没有一个寒夜不可逾越，没有一个黎明不会到来。”11月14日深夜，一位融创集团高管转发了融创配股融资、股东无息借款的相关消息，并在个人社交媒体中写下这样一段话。

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