新股分析|云路股份：产品面向配电领域 受电网公司投资招标影响较大

《科创板日报》（上海，记者吴凡），11月16日，云路股份（688190.SH）正式启动申购，公司发行价确定为46.63元每股，该发行价对应公司上市时市值为55.96亿元，对应公司2020年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为63.51倍，高于中证指数有限公司发布的公司所处行业最近一个月平均静态市盈率，低于同行业可比公司静态市盈率平均水平。

此次科创板IPO，云路股份拟募资金额为8亿元，按此次发行价46.63元/股和3000.00万股的新股发行数量计算，预计公司募集资金总额为13.99亿元。

云路股份专注于先进磁性金属材料领域，已形成非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末三大材料及其制品系列，产品主要应用于电力配送领域，同时向新基建、轨道交通、消费电子、新能源汽车、家电、粒子加速器等下游行业领域延伸。

2018年至2020年，云路股份实现营收分别为：7.35亿元、7亿元和7.15亿元；实现归母净利润分别为：0.65亿元、0.82亿元和0.96亿元。今年1至6月，公司营收和归母净利润分别为：4.14亿元和0.6亿元。

招股书显示，非晶合金薄带及其制品非晶铁心为云路股份报告期内的核心产品，主要用于配电领域，是非晶配电变压器的主要用材及核心部件。但前述板块贡献的营收却呈现逐年下降的趋势，分别为：6.96亿元、6.29亿元、6亿元和2.9亿元。

云路股份披露的二轮问询答复显示，“十三五”规划的后期，国内电力投资规模受到一定控制，因此2019年国内电网投资规模有所下降；2020年，新冠疫情对基础设施建设带来较大不利影响，国内电网投资进一步降低。

受国家电网、南方电网的招投标量下滑影响，云路股份来自国内电网领域的收入呈下降趋势，分别为：4.8亿元、3.33亿元和2.7亿元。

云路股份表示，“十四五”期间，预计国内电网投资有望重新回到5000亿元以上，电网投资的增长将为配电网相关配套设备带来持续的发展空间。

值得注意，根据云路股份首轮问询答复，商务部对日本和美国进口非晶合金薄带征收反倾销税将于2021年11月18日到期，这也意味着公司在国内市场不仅面临着国内同行业公司安泰科技的竞争，同时面临来自于日立金属（涉及反倾销制裁的美国和日本进口非晶带材均系日立金属产品）的直接竞争将可能加剧。

对此云路股份表示，其非晶合金薄带性能指标与日立金属相当，部分指标优于日立金属。从市占率角度看，2019年，云路股份的非晶合金薄带国际市场份额为24.64%，排名第二，略低于日立金属。

《科创板日报》记者注意到，为降低国内市场波动对公司经营业绩的影响，云路股份于2016年开始布局海外市场，重点开拓电力需求旺盛、新增电力投资规模较大的印度、韩国、越南等国家和地区的市场。公司称，商务部对进口非晶带材的反倾销制裁范围仅限于国内市场，在海外市场公司产品已与日立金属的产品进行直接市场竞争。

报告期内，云路股份非晶合金薄带及铁心产品实现境外销售收入分别为2.06亿元、2.6亿元和2.74亿元，占主营业务收入的比重分别为27.99%、37.23%和38.42%。

尽管在报告期内公司核心产品非晶合金收入有所下滑，不过公司新产品纳米晶超薄带、磁性粉末产品在报告期内完成研发并逐步量产。

报告期内，公司纳米晶超薄带及雾化磁性粉末产品合计贡献收入165.43万元、3040.97万元、1亿元和1.16亿元，占主营业务收入的比例分别为0.23%、4.35%、14.07%和28.07%，占比相对较低。

记者了解到，纳米晶超薄带产品是制造电感、电子变压器、互感器、无线充电模块等磁性器件的优良材料，主要应用于消费电子、新能源发电、新能源汽车、家电、粒子加速器等领域。

2019年，云路股份纳米晶材料的国内市场份额为3.75%，另外公司该产品在2020年的产能达到2216吨。公司称，纳米晶超薄带对传统铁氧体材料有望逐步形成替代。

而雾化粉末是磁性粉末的一种，后者主要应用于新能源发电、新能源汽车、消费电子、家电等领域。公司称，其磁性粉末业务板块处于起步阶段，产量和市场规模与横店东磁、铂科新材等同行业公司相比仍有一定差距。

受上述新产品收入大幅增长的影响，云路股份预计今年1-9月实现营业收入6.67亿元，较2020年同期增长28.41%；实现归母净利润8924.27万元、扣非归属于母净利润8010.37万元，较去年同期分别增长15.49%和10.82%。

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