凡拓数创：价升利不增 募资必要性不足

凡拓数创是数字创意产品及数字一体化解决方案的综合提供商，公司将数字技术与文化创意相融合，应用3D可视化技术及数字多媒体集成技术，提供3D数字内容制作、软件开发、综合设计、系统集成等一站式数字创意服务，产品广泛应用到建筑设计、智慧城市、产城文旅、文体活动等领域。

经过数论的问询和回复之后，凡拓数创正在申请创业板IPO，但其募资的必要性广受质疑。

业务单一化显现

凡拓数创主业为静态数字创意服务、动态数字创意服务、数字展示及系统集成服务，2018-2020年，公司收入结构发生了较大的变化。2018年，公司收入合计为4.1亿元，其中静态数字创意服务收入为5201万元，占比为12.68%；动态数字创意服务收入为1.13亿元，占比为27.53%；数字展示及系统集成服务收入为2.42亿元，占比为58.94%。但此后，静态数字创意服务收入增长停滞，动态数字创意服务收入从2018年的1.13亿元下降到2020年的5543万元。

2020年，凡拓数创实现收入为6.47亿元，其中静态数字创意服务收入为5589万元，占比为8.64%；动态数字创意服务收入为5543万元，占比为8.41%；数字展示及系统集成服务收入为5.32亿元，占比为82.24%。公司静态数字创意服务和动态数字创意服务的占比不断萎缩，而数字展示及系统集成服务占比进一步提升，已发展成公司的绝对主业。

纵向来看，2018-2020年，凡拓数创数字展示及系统集成服务的收入分别为2.42亿元、4.06亿元、5.32亿元，占营业收入的比例分别为58.94%、73.80%、82.24%。随着数字展示及系统集成服务收入的不断增加，公司对该业务的依赖度不断提升。

价升利不增

从产业链来看，凡拓数创的上游企业主要包括显示屏、投影仪等多媒体设备供应商、软件开发公司等，下游行业为各类具有数字创意服务需求的设计机构、政府及事业单位、建筑/工业企业。

凡拓数创数字展示及系统集成服务的内容主要包括空间设计、展陈设计、数字内容创作、智能中控和融合软件的开发、装饰装修、设备安装系统及集成服务等综合工程。

2018-2020年，凡拓数创收入分别为4.1亿元、5.5亿元、6.47亿元，净利润分别为3584万元、5270万元、6310万元，但业绩大幅提升的原因均来自于数字展示及系统集成服务业务单价的不断提升。2018-2020年，公司数字展示及系统集成服务业务的收入分别为2.42亿元、4.06亿元、5.32亿元，对应的合同数量分别为159个、168个、185个，平均单价分别为152万元、242万元、288万元。报告期内，公司数字展示及系统集成服务业务的收入增长119.83%，合同数量增长16.35%，平均单价增长89.47%。由此来看，凡拓数创该业务的增长更多由价格的提升所导致，但凡拓数创更高的合同单价并没有带来更高的毛利率。同领域的竞争对手主要有风雨筑（603446.SH）、丝路视觉（300556.SZ）、华凯创意（300592.SZ），这三家公司的核心主业均为数字展示及系统集成服务。2020年，风雨筑该业务收入为22.21亿元，占比为98.45%；丝路视觉此业务收入为6.49亿元，占比为64.67%；华凯创意此业务收入为1.35亿元，占比为99.91%。

对比来看，2018-2020年，风雨筑毛利率分别为30.17%、28.73%、34.88%，丝路视觉毛利率分别为36.29%、33.74%、34.96%，华凯创意毛利率分别为27.43%、32.5%、17.83%，三家公司的平均毛利率分别为31.3%、31.66%、29.22%，凡拓数创的毛利率分别为40.68%、38.78%、37.55%。过往三年，虽然凡拓数创核心业务的单价在不断提升，但毛利率在不断下滑，公司较高的合同金额伴随的是更高的成本，公司毛利率并没有因此而提升。

整体实力有待提升

从订单来看，凡拓数创依然和风雨筑有着不小的差距。

2018-2020年，风雨筑收入分别为7.23亿元、9.16亿元、10.04亿元，净利润分别为4824万元、2892万元、6018万元。

2018-2020年，凡拓数创数字展示及系统集成业务的合同数量分别为159个、168个、185个，平均单价分别为152万元、242万元、288万元。同期，风雨筑在手订单数量分别为240个、247个、287个，平均单价分别为2053万元、2012万元、1877万元。

虽然凡拓数创的合同单价不断提升，但是和风雨筑相比差距很大。

从研发对比来看，2018-2020年，风雨筑研发费用分别为6354万元、6340万元、8453万元，占收入的比例分别为3.72%、3.32%、3.75%；丝路视觉研发费用分别为3079万元、4309万元、5140万元，占收入的比例分别为4.26%、4.7%、5.12%；凡拓数创研发费用分别为2616万元、3276万元、3449万元，占收入的比例分别为6.37%、5.95%、5.33%。从研发占比来看，凡拓数创略高于竞争对手，但这更有可能是因为公司的营收规模明显小于竞争对手。

与竞争对手区别显著的还有销售人员的占比。2018-2020年，风雨筑的销售人员分别为37人、45人、47人，占人员总数的比例分别为2.64%、2.92%、3.07%；丝路视觉销售人员分别为420人、383人、426人，占人员总数的比例分别为22.22%、18.51%、16.86%；而凡拓数创的销售人员分别为257人、240人、248人，占人员总数的比例分别为26%、23.46%、22.45%。从销售人员占比来看，凡拓数创是最高的，这与要求创意的行业本身属性显然不符。

虽然凡拓数创的销售人员不少，但从营收规模的角度来说却不理想。

2018-2020年，风雨筑收入分别为17.08亿元、20.3亿元、22.56亿元，净利润分别为2.11亿元、2.26亿元、3.43亿元；丝路视觉收入分别为7.23亿元、9.16亿元、10.04亿元，净利润分别为4824万元、2892万元、6018万元。

同期，凡拓数创收入分别为4.1亿元、5.5亿元、6.47亿元，净利润分别为3584万元、5270万元、6310万元。

虽然凡拓数创比竞争对手拥有更多的销售人员占比，但是公司的销售规模却与对手有着不小的差距。从净利润的角度来看，凡拓数创和风雨筑相比依然有着不小的差距。

综合来看，凡拓数创整体实力还有待于提升，而且其更像是一家以销售而非创意为导向的公司。

募资必要性存疑

此次上市，凡拓数创拟募集资金3.5亿元用于四个项目，补充流动资金加上铺底流动资金供给1.34亿元，占募资38.21%。

然而，凡拓数创似乎并不缺钱。2018-2020年，公司货币资金的期末余额分别为1.47亿元、1.85亿元、1.97亿元，其中银行存款占比均超过九成，金额分别为1.43亿元、1.8亿元、1.87亿元。同期，公司的短期借款分别为零元、1200万元、1899万元，而长期借款和一年内到期的债务均为零元，公司货币资金完全可以覆盖短期借款。

数字创意行业的特点是资本投入小，现金流相对充足。2018-2020年，凡拓数创年末的固定资产分别为3783万元、3737万元、3696万元，而同期公司收入分别为4.1亿元、5.5亿元、6.47亿元，净利润分别为3584万元、5270万元、6310万元。从业绩表现来看，凡拓数创并不需要太多的资本投资就可以实现业绩的增长。与此同时，公司同期经营活动产生的现金流量净额分别为4008万元、3943万元、3641万元。报告期内，凡拓数创还连续三年进行了现金分红，分别为1125万元、2250万元和1535万元，共计4910万元。2018-2020年，凡拓数创的流动比率分别为1.88倍、2.09倍和1.81倍，速动比率分别为1.56倍、1.80倍和1.61倍，资产负债率分别为46.04%、41.87%和46.93%。

在流动比率、速动比率和资产负债率均优于行业平均值的情况下，凡拓数创的募资是否有足够的必要性呢？

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