高负债引发争议 联想集团“不稳了”？

来源：中国经营网

本报记者 秦枭 北京报道

11月4日，联想集团（00992.HK）公布第二财季财报。财报显示，联想集团该季度总收入达到人民币1156亿元，同比增长23%；净利润为人民币33亿元，同比增长涨65%，营业额和利润都创下历史新高。截至2021年9月30日的六个月总收入约合人民币2224.7亿元，同比增长25%。

《中国经营报》记者注意到，在联想集团靓丽业绩的背后，是高居不下的负债，2018财年~2020财年，联想的资产负债率分别为86.34%、87.37%、90.50%。今年第二财季财报显示，其当期资产负债率为90.28%。

就业绩及债务等相关问题，记者联系采访联想集团方面，截至发稿未收到回复。不过，联想集团董事长兼 CEO 杨元庆近日称，联想集团今天的债务或者现金的状况，正处在联想集团购买摩托罗拉和IBM的服务器业务以来最好的时候。

居高不下的负债率

联想集团的资产负债率已连续多年处于80%以上。

2018财年~2020财年，联想集团的资产负债率分别为86.34%、87.37%、90.50%。

值得注意的是，在科创板及创业板同行业公司中，互联网和相关服务行业的平均资产负债率是39.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业的平均资产负债率是55.7%，均低于联想集团近90%的负债率水平。

联想集团如此高的资产负债率与地产公司相当。根据Wind数据，地产行业头部企业万科在2018财年到2020财年的资产负债率分别为84.59%、84.36%、81.28%；碧桂园同期的资产负债率分别为89.36%、88.54%、87.25%。

对此，杨元庆称：“IT行业和房地产行业非常不一样，房地产是一个重资产的行业，而且它的周转周期比较长，从买地到盖房子，收回钱的时间比较长。而IT行业从诞生起就是一个相对轻资产的行业。”

杨元庆表示，除了半导体等特例行业之外，IT行业周转周期比较快，基本上从进货到库存到出货，几个星期到几个月就完成了，所以这个行业并不需要很大的资产来经营。这个行业更强调的一个指标是现金周期。在经营过程中，你需要买货，供应商就会给你账期，有一部分变成库存；库存卖出去，当然你的客户，你也会给他一些账期。所以在IT行业里面更多看的是现金周期这个指标。

中南财经政法大学数字经济研究院执行院长、教授盘和林对记者表示，成熟企业运作依赖于现金流，以内生现金流来逐步扩张，步步为营，对于企业来说，这是一种稳健的经营扩张方式，联想想要强调的是自身现金周转速度很快，所以并不需要担忧其资产负债问题，因为其现金流回收快，在手现金多，能够抵御短期债务到期等诸多问题。

对此，盘和林表示，联想的现金循环周期在行业中处于较高水平，但这也符合行业特性，联想更像一家消费公司，其利润率较低，但现金收入较多，存货周转快，应收账款周转快，使得现金流可以源源不断的回收。再加上联想也是PC销售领域的领头羊，其现金循环周期处于高水平也是顺理成章。

应付账款高企

联想集团之前披露的招股说明书显示，联想集团2020财年负债高达2259.22亿元。这一数据连续三年以高于10%的速度不断增加，2018财年负债金额为1743.40亿元；2019财年增长14%，至1988.71亿元；2020财年继续增长13.6%，至2259.22亿元，其中流动负债高达1798.67亿元，占比79.6%，非流动负债460.55亿元。

联想集团执行副总裁兼首席财务官黄伟明表示，如果跟联想类似行业比较的话，比方说大家比较熟悉的苹果、戴尔、惠普、索尼，他们2020年度平均资产负债率是89%，跟联想集团差不多。

杨元庆解释称，这里的负债不是负银行的债，70%以上其实都是供应商的应付款，所以它是不需要利息的。现在通常讲债务，是要付银行这样一个债务，是有息的债务，而联想集团有息债务部分的占比是非常小的。而且在有息的债务里面又分长债、短债。

盘和林表示，联想是消费品企业，消费品企业高负债率一般是因为占用上游经营性资金，比如货款延迟支付，周期支付，获得供应商信用期，无息借款为主，当然，也存在一定的金融负债，消费公司关键的是规模竞争，而非技术竞争，所以和IT企业不同，规模竞争要求尽可能的放大资产，通过经营占款和金融负债的方式联想集团财务数据显示，2018财年、2019财年、2020财年三年应付账款及票据和其他应付款项及应计费用的总和分别为1120.79亿元、1274.9亿元、1595.84亿元，占联想集团负债总额的64.29%、64.1%、70.64%。而同期联想集采购总额2789.45亿元、2788.22亿 元、3268.49亿元。也就是说，近三年，联想每年花费近3000亿元去市场买东西，其中一半是应付但还未付的。

对此，联想集团表示，截至2020年3月31 日，公司应付贸易账款增长较大，主要系公司供应商2020年1~2月正常生产因新冠肺炎疫情受到一定影响，2020年3月供应商开始逐渐恢复正常生产经营活动，公司为应对疫情带来的供应链风险采购原材料较多，截至2020年3月31日尚未到付款时间的应付贸易账款相应增长较大所致。2020/21财年末，由于疫情催生的远程办公、在线教育、电商快速发展等场景给市场带来了新增需求，公司为应对市场变化增加了原材料采购，导致应付贸易账款余额维持在较高水平。

长期债务激增

截至2021年3月31日，联想集团的短期贷款（含短期借款、债券和票据等）余额只剩下45.89亿元，而其2020年3月31日的短期贷款余额达到了233.45亿元，在过去的一年里，联想集团的短期流动有息负债骤降约80%。

黄伟明表示，联想集团现金过去几年一直增长，过去三年已经偿还了25亿美元的负债，今天有息债减现金只有6000万美元了，预期之后的现金应该会比负债多很多。

但记者同时注意到，联想集团短期债务降低的同时，长期债务却明显增加。

截至2021年3月31日，联想集团的长期贷款（含长期借款、债券和票据等）余额骤增至216.83亿元，而其2020年3月31日的长期贷款余额只有110.85亿元，在过去一年里联想集团的长期非流动有息负债大幅增长了95.6%。

联想集团方面表示，2020/21财年，公司财务费用同比下降12.32%。联想集团方面还表示，公司进一步优化债券结构，发行较多期限较长、利率较低的债券，替换成本较高的短期债务，导致整体财务费用降低。

2020年11月，联想集团基于144A规则，以3.421%的低成本发行的10亿美元优先级债券，这笔低息债券发行所募集的新资金，债券发行后的几日内，联想便分步赎回了10亿美元的高成本永续证券（优先股），而这笔永续证券（优先股）原来的票息率为5.375%，远高于联想3.421%的优先级债券。

除此之外，联想集团2020年4~6月间发行了10亿美元、期限为五年的长期债券，这笔发债募集资金除了用于偿还报告期内到期的债券外，还被用于提前赎回部分剩余期限只有1~2年的债券，这使得联想集团未来中期的流动性预期大幅改观。

杨元庆表示，通过这几年不断的经营，一是联想集团规模大了，是负现金周期，意思就是规模越大，进来的钱越多；二是盈利逐渐改善。这两点使得联想集团的债务状态逐年好转。所以实际上到上个季度结束的时候，如果用联想手头的现金减掉银行的有息负债，联想集团现在的（负债）就只有6000万美元了。而在2015年、2016年的时候是（负债）四五十亿美元。联想集团很有信心下个季度实现“正现金”，也就是联想手头的现金减掉有息负债的话是正值。

黄伟明则表示，全球的三大评级机构惠誉、标普、穆迪都给予了联想集团“投资级”评级，主要因为联想集团本身的业务也做的不错。银行给联想集团三年20亿美元的额度，联想集团没有用。

2020年10月，国际三大评级机构惠誉、标普、穆迪先后发布对于联想集团有限公司的首份信用评级报告。其中，标普和惠誉均授予联想集团的长期主体信用评级为“BBB-”；穆迪授予其长期主体信用评级为“Baa3”，标普和穆迪对其前景展望为稳定，惠誉对其前景展望为正面。

黄伟明表示，联想的净负债率在最近一个季度只有1%，而红线是100%；联想的现金短债比是7~8倍左右，红线是小于1，联想远远高于红线。所以联想的财务非常稳健。

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