花房IPO背后：一场360和宋城演艺的资本局

作者 | 蓝莲花

来源 | 剁椒TMT

花房集团依然可以赚钱，但秀场直播最热闹的时代已经过去了。

几天前，由花椒直播和六间房合并而来的花房集团发布了IPO招股书。相比陌陌等直播公司的上市时的热闹场面，这家直播平台IPO的消息显得相当默默无闻。既没有引发行业大规模讨论，也没有资本的狂欢。

它淡出公众视野实在太久了。上一次媒体层面大规模传播还是两年前，花椒和六间房的合并。

很多人都不太明白，花房为什么选择现在的时间节点在港股上市。毕竟，港股上的两家直播公司映客（03700.HK）和9158的股价情况也不尽如人意。而且，花房集团在营收数据上与当下头部直播公司相比更是相差甚远。

招股书显示，花房集团2018年-2020年营收分别为19.9亿、28.3亿、和36.8亿，而同期，快手的直播营收数据为186亿、314亿、332亿；挚文集团（陌陌）同期的营收为134亿、170亿和150亿。

那么，上市会是花房集团的最优选择么，还是股东们的又一场资本局？

事实上，如果花房集团不上市，尽管从营收规模和用户的市场占有率来看，它都只能算第二梯队直播公司，但它依然相当赚钱。2019年净利润为2亿，2020年净利润因计提商誉亏损1.47亿，经调整后，净利润为3.6亿。

目前不管是A股，还是港股，年净利润保持在3亿上下的公司，说明业务还算健康。但问题是，一个不需要大规模拉新，也不需要在研发上投入太多，靠存量市场活着的直播公司未来在哪里？

摆在花房集团面前的其实是一个经典的进退两难问题：对于第二梯队的互联网公司来说，上市不一定有很好的表现，不上市，还可以继续赚钱，但很可能没有未来。

花房集团为何着急上市？

花房集团选择现在IPO，确实不算最佳时间点。

从营收上看，花房集团主要有两大业务，一是视频直播业务。2021年之前，视频直播的收益几乎约等于花椒与六间房两个产品的营收总和。从2019年到2020年，花椒的营收分别为21亿和28亿；六间房的收益分别为6.5亿和8.4亿。

另一项业务是社交，主要收入来自2020年12月收购的HOLLA。HOLLA这是一款面向北美的移动视频应用，提供社交和视频聊天服务，拥有即时匹配功能，可以通过短视频与陌生人聊天交朋友，类似于中国的陌陌。根据IPO资料显示，截止2021年8月，HOLLA的营收为7177万，占总营收2.4%。

可见，花房集团业务以国内秀场直播业务为主。其直播营收占比是几家直播平台中最高的。相比之下，2019年，陌陌的增值服务就在总营收中占比24%，直播收入已经下降至73%。此外，游戏、社交等业务都开始为陌陌贡献营收。

更关键的问题是，秀场直播领域已经有YY、陌陌、映客、9158等上市公司，游戏直播领域有虎牙和斗鱼，国内的娱乐直播市场，真的还能容下另一家上市公司么？

不管怎么看，花房现在IPO都不占优势。不过，从资本的层面看，花房集团又不得不向资本市场尽快发起一次冲击。

根据招股书内披露的股权结构，360集团创始人周鸿祎拥有公司38.21%的投票权，另一家上市公司宋城演艺持有37.06%的股权。有业内朋友分析，花房之所以着急上市可能是背后股东着急套现，再不上市，花房集团的市场份额在其他强劲竞品的挤压下会继续萎缩。

从资本市场来看，周鸿祎确实遇到小麻烦。360如今的市值只有876亿（11月4日），而2018年刚回归A股的时候，公司市值一度达到4400亿高点，成为当时A股高科技第一股。仅仅过去3年时间，360市值就缩水3500多亿。

这其中，2019年齐向东与周鸿祎从患难兄弟走向竞争对手是重要节点。关于齐向东和周鸿祎的关系，业内一直冠以“周主外、齐主内”的描述，两人配合融洽一举将360推上龙头地位。但360私有化之后，双方就业务方向出现分歧，2019年正式分家。

周鸿祎清空齐向东任董事长的奇安信集团股权，而奇安信集团也正式走到了360竞对的一面。这种变化，让360从傲视群雄到面临劲敌。

时至今日，360很难再跟BAT，甚至是小米、京东这些巨头相提并论了。周鸿祎的个人财富自然也伴随着360市值“跌落神坛”而缩水。即便在这种“捉襟见肘”的情况下，今年10月，360依然拿出自有资金29亿入股哪吒汽车，成为该企业的第二大股东。

有媒体称，自从360市值跳水之后，周鸿祎变得低调多了，再也不是当年曾经跟腾讯在3Q大战里叫板的红衣教主了。如果此次花房集团能够上市，周鸿祎不仅可以获得不菲的回报，也能尽快将主要精力放在360集团的经营上。

花房集团IPO，利好宋城演艺

在财经社区中，大部分股民对花房集团IPO都抱有担忧的态度。“美女直播早就被打压了”“直播打赏的时代过去了，给10倍PE算高了”“直播竞争这么激烈，不好做啊”。

但对宋城演艺的分析，却是另一番景象。“拿了宋城演艺4年了，看重的就是它演艺事业的持续现金流入，想着有一天它不再扩张了，开始大比例分红，我就靠着它的股息养老，没想到居然还有这样的惊喜。”

两家集团的历史纠葛要从2016年，宋城演艺收购六间房科技开始。

2015年3月，宋城演艺以26亿价格收购六间房科技100%股权。当时宋城的规划是，搭建线上演艺平台，打通线上与线下演出。但这笔收购当时溢价高达68倍，并产生了23.7亿的商誉。

此后两年，六间房都顺利完成业绩承诺。但娱乐直播行业却发生巨大变化，而且，六间房的线上业务并未与宋城演艺的线下业务产生实质性融合，而是各自发展各自。宋城演艺对六间房的战略收购更像是一场财务投资。

当时业内很多人都说，宋城演艺头上顶了一颗随时爆炸的雷。

2018年，花椒直播作价51亿元，六间房作价34亿，两家主体合并。重组完成后，花椒全体股东合计占重组后主体60%股权，宋城演艺和战略股东合计占重组后主体40%股权。

这场合并证明了当年宋城演艺收购六间房是一个战略性错误。

从交易数据来看，宋城演艺能回收12亿左右的现金。算是亡羊补牢，及时止损。2019年，在宋城演艺的资产负债表上，因当年收购六间房形成的23.7亿的“商誉”变成“长期股权投资”34亿。

不过，扩张埋下的“债”终究要还。2021年初，宋城演艺发布了一则巨亏的公告引发深交所关注函。公告显示，2020年公司亏损达16-19亿。亏损的原因主要是旗下直播平台花房科技业绩不达标。

事实上，今年年初有官方媒体就注意到，宋城演艺曾经在投资者交流会上表示，2020年花房科技营收预计38亿元，同比增长16%，净利润约为3.8亿，同比增长32%，不存在减值迹象。但不到1个月，花房科技就突然爆出大幅减值。也许这正是为了在上市之前扫清障碍，轻装上阵做准备。

“对于宋城的估值，大部分股民投资人都没有把六间房算进去，甚至把这24亿当成了打水漂。现在花房上市，峰回路转，可以套现几十亿，补充疫情期间主业现金流，支撑业务拓展。”有股民在社区这样表示。

花房集团进退两难

不管花房集团上市对谁有利，一个不可忽视的问题是，它正面临一场进退两难的尴尬境地。

首先，花房集团依然可以赚钱。根据2020年财报，花房集团营收36.8亿。今年4月，花房集团还曾经举办过一场主题为“迎光绽放”的2021“花房之夜”年度盛典。据说，这场盛典花费不小。

除了国内的两款产品贡献营收外，花椒直播联合创始人、花房集团CEO于丹也在积极探索创新业务。比如，搭建了HOLLA、Monkey等面向北美、欧洲、中东、东南亚的海外社交产品。截止2021年8月底，海外产品注册用户共8530万，仅2021年前8个月，海外新增用户2670万。

也就是说，未来一段时间内，花房集团依然可以每年有一笔不菲的营收。但对于资本市场来说，它已经失去了想象空间。

从月活数据上看，花房集团的月活数据已经从2018年的4100万，降低到了2020年的2720万。截至8月31日，公司累计约有3.72亿注册用户，同期平均活跃用户只有5500万名。换句话说，只有不足1/6的注册用户是活跃用户。

而且，秀场直播最热闹的时代已经过去了。

曾记得，周鸿祎在家里通过花椒直播宝马座驾的自燃，当时还引来了王思聪在线上的询问，老周,这么晚怎么还出娄子，最后幸好火被扑灭了。但此后，花椒再也没有出现过如此出圈的大事件。

六间房更是作为PC时代的老产品，持续沉寂。当移动直播时代来临，其实已经宣告了PC直播的落伍。

2016年甚至可以算得上是网络直播的元年，那一年，Papi酱首次进行网络直播、天才小熊猫、张大奕等人也是从那年开始大火。资本市场也热捧秀场直播平台，知名基金和资本玩家纷纷入场。

但短短三四年的时间，娱乐直播的行业格局从百花齐放变成了寡头林立。陌陌和YY两大直播集团年净利润都在数十亿上下。

更何况，同样是打发时间、消遣娱乐，如今，快手、抖音显然能够成为花椒、六间房的替代品。根据艾瑞咨询的统计，喜欢在移动短视频平台上看直播的用户占比在一半以上。

从2019年下半年开始，不管是游戏直播还是秀场直播，传统直播平台流量已经基本接近天花板，各家都在拓展新的流量渠道。在这一大背景下，陌陌旗下的探探也开始招募直播公会，YY进一步巩固海外护城河，映客则并购了年轻社交平台积目……

直播巨头们都希望找到传统直播之外的第二增长曲线。尤其是电商直播的变现能力、安全性比秀场直播更高。因此，不少秀场主播开始向电商带货主播转型。斗鱼甚至从平台层面号召旗下主播做电商带货，

但花房集团至少没有在国内在孵化出更有说服力的产品，二级市场又有多少人愿意为它抬轿子呢？

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