IPO观察|上半年净利润仅340万 重庆山外山现金流持续告负 耗材业务靠外购

财联社（重庆，记者黄田）讯，作为重庆首家科创板IPO，近日，山外山血液净化技术股份有限公司的申请正式获得上交所受理。招股书显示，高瓴资本通过旗下珠海岫恒直接持有公司12.96%股份，为第三大股东。此前，山外山2016年8月在新三板挂牌，2018年10月主动终止挂牌谋转板。

财联社记者注意到，虽然被冠以“血液净化大王”的名号，但山外山业绩增长乏力，经营现金流持续告负，应收账款高启，并且主营业务之一的血液净化耗材依赖外购，公司曾通过服务商发放销售提成。

经营现金流连续四年为负应收账款占营收92%

山外山成立于2001年3月26日，主要产品及服务包括血液净化设备、血液净化耗材以及连锁血液透析中心医疗服务，是一家专业从事血液净化设备与耗材的研发、生产和销售，并提供连锁血液透析医疗服务的企业。

记者注意到，去年刚扭亏的山外山今年业绩堪忧。上半年公司实现营业收入1.32亿元，已接近2019年全年收入，净利润却仅为340万元，与去年营收2.54亿元、净利润1833.41万元相比，出现明显的增收不增利。

招股书显示，2018年、2019年公司分别实现净利润为-2754.06万元、-3493.33万元，合计亏损超6000万元，直至2020年才扭亏为盈。而今年上半年，山外山主要子公司依然处于净利润亏损状态。其中，规模最大的四家子公司天外天、康美透析中心、九龙坡透析中心、德莱福上半年净利润分别亏损160.47万元、145.23万元、54.37、197.19万元。

由此可见公司盈利质量并不高，经营活动产生的现金流量净额连续四年为负，2018-2021年上半年分别为-1060.64万元、-1857.15万元、-1050.02万元、-1699.54万元。

同时记者注意到，公司应收账款高启，且每年攀升幅度巨大，过去三年分别为4,681.14万元、5,405.05万元、8,614.60万元，每年同比增长15.4%、59.8%、38.9%。截至今年6月末，公司应收账款余额达1.22亿元，占当期营收的比例高达92.42%。

（山外山应收账款状况，招股书截图）

这造成与同行业可比公司相比，公司应收账款周转率垫底。年报显示，2020年宝莱特（300246.SZ）、三鑫医疗(300453.SZ)、健帆生物(300529.SZ)、百合医疗、天益医疗分别为7.61、8.80、11.98、36.02、12.25，而山外山仅为3.51。

对于回款周期长、应收高企，公司解释称，应收款项主要为应收公立医疗机构和医保机构的款项，其付款审批流程和结算周期长。此外，由于公司业务处于快速拓展期，前期销售收入规模较低，尚未产生规模效应。

面对今年的再度亏损，公司口中的规模效益究竟何时能显现？对此财联社记者采访了公司相关人士，截至发稿尚未得到回复。

耗材业务靠外购曾通过服务商发放销售提成

山外山业务主要分为血液净化设备、血液净化耗材以及医疗服务三大板块，今年上半年上述三大板块分别实现收入7914.4万元、2762.27万元、2423.1万元，占营收比分别为60.01%、20.94%、18.37%，净利润4301.32万元、899.66万元、-102.08万元。

但记者注意到，目前山外山出售的血液净化耗材绝大部分依靠外购。2018年-2021年上半年，公司外购血液净化耗材销售占比分别为100%、100%、99.71%、96.51%。

（山外山耗材销售状况，招股书截图）

或许这也是山外山耗材业务毛利率低于同期行业平均值的原因。2018年-2021年上半年，公司血液净化耗材毛利率分别为37.27%、36.46%、33.98%、32.57%，而同行业可比上市公司同期毛利率平均值分别为45.92%、47.53%、45.02%、48.32%。

对此公司坦言，血液净化耗材销售主要为经销其他生产厂家的耗材，部分经销耗材不是直接从生产厂家采购而是与其他代理商签订合同，若耗材实行“两票制”在全国广泛推广将对公司该部分经销耗材的销量会产生一定影响。

本次IPO募资也是为应对此类问题而来，公司称，此次IPO募集的不超过12.47亿元资金中，8.63亿元将用于血液净化设备及高值耗材产业化项目，扩大产能。公司表示，自产透析耗材上市后，未来“两票制”对公司自产耗材的销量影响将减小。

由于存在部分销售业务人员的部分销售提成通过从服务提供商账户进行支付的“前科”，山外山内控和合法合规性也值得注意。

2018年、2019年、2020年及2021年1-4月，山外山分别通过服务提供商发放销售提成奖金72.69万元、156.41万元、402.42万元和109.32万元。公司称上述情况已在今年5月1日前全面整改，上述销售人员均就其销售提成奖金进行了个人所得税申报和缴纳，税务主管机关亦出具了未予以处罚的证明。

尽管问题颇多，随着山外山冲刺科创板，目前重庆A股IPO排队企业已达10家，分别为深市主板的长江材料、三羊马（正在招股即将上市）、重庆三峡银行、创业板的紫建电子、瑜欣电子，沪市主板的望变电气，新三板精选层的中设咨询、泓禧科技，以及将平移北交所的新安洁。

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