注册制改革释放活力 市场生态焕新颜

支持科技创新的示范效应初步显现，制度改革的“试验田”作用得到较好发挥，市场运行总体保持平稳，市场活力进一步激发，各方获得感明显增强……从科创板开辟“试验田”，到创业板实践“增量+存量”改革同步推进，注册制改革成功走出“前两步”，取得重要阶段性成果。

专家认为，科创板、创业板试点注册制的成功实践，为稳步在全市场推进注册制改革打牢了坚实基础。伴随着增量改革与存量改革扎实推进，注册制改革进入由点及面的关键期。走稳注册制改革关键的“第三步”，需继续坚持稳中求进，扎实细致做好各项准备，在深入总结试点经验基础上，完善符合我国国情和市场特点的注册制框架。

市场活力迸发 改革效果符合预期

作为这轮资本市场全面深化改革的“牛鼻子”工程，注册制改革试点已实施两年有余。两年多来，注册制改革稳中求进，有力有序有效，成为市场参与方的共同体会。以创业板改革并试点注册制为例，各方评价，注册制下的创业板焕发新颜、活力彰显，市场各方获得感愈发强烈。

注册制下的创业板，聚焦服务“三创四新”，行业集聚效应明显。中国证券报记者了解到，创业板注册制实施以来，聚焦于服务战略新兴产业和高新技术产业，截至11月5日，创业板新增226家注册制上市公司，其中195家属于高新技术企业，占比86%。创业板注册制公司分布于41个行业，前五大行业(计算机、通信和其他电子设备制造业，专用设备制造业，通用设备制造业，化学原料和化学制品制造业，专业技术服务业)占比41%。“注册制下，科技创新企业集聚效应日益显现，创新资本和产业循环正在加速。在多层次资本市场体系中，服务科技创新的板块日益丰富，错位发展，为处于不同发展阶段的科创企业提供相应的投融资支持，显著增强了资本市场服务科技创新的能力。”南开大学金融发展研究院院长田利辉表示。

注册制下的创业板，结构性变化深入演绎，机构投资者持仓和交易占比不断提升。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说，注册制改革提高了资本市场的包容性，随着越来越多非传统股权结构、经营模式企业上市，中小投资者借助专业机构力量的诉求不断加大。更加市场化的制度安排也需要与之相适应的专业投资力量。

注册制下的创业板，市场活力进一步激发，服务创新成效显著。创业板改革并试点注册制通过设立多元化上市标准、简化发行条件，完善再融资与并购重组服务体系，优化股权激励政策环境等多种方式，支持上市公司持续加大研发投入、实现创新发展。目前创业板注册制公司拥有与主营业务相关的核心专利技术约1.5万项，100余家公司的主要技术产品达到国际或国内领先水平，38家被认定为专精特新“小巨人”企业。

注册制下的创业板，业绩持续优化，市场各方获得感明显增强。前三季度，创业板公司实现平均营业收入17.71亿元，同比增长26.02%；实现平均净利润1.6亿元，同比增长10.67%，宁德时代、智飞生物、亿纬锂能等188家公司增幅超过100%。亿纬锂能公司董秘办有关负责人告诉中国证券报记者，创业板改革并试点注册制更加多元化和包容性的制度设计更有利于企业成长，并购和股权转让在创业板引入再融资制度，特别是“小而快”的私募机制，也将进一步提高再融资效率。“在资本市场的强大助力下，上市以来公司经营业绩一直保持持续、稳健的发展，综合实力提升明显。”这位负责人说。

制度持续完善 改革势能不断积蓄

注册制改革在取得突破性进展的同时，也面临一些新情况新挑战。“通过3年来的试点，我们越来越深刻地体会到，注册制改革是一个不断发现问题、解决问题的过程，也是一个在实践中不断深化认识、探索完善的过程。”证监会市场一部主任李继尊表示，证监会就注册制相关制度规则做了不少细化和改进，如发行定价、中介机构归位尽责等。

事实上，注册制改革一直在优化完善之中，改革的势能不断积蓄，目前已进入由点及面的关键阶段。

比如，针对IPO市场出现的“打新串谋”等新问题，监管部门陆续对《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》等规则进行适当优化，倒逼提升机构博弈能力与定价效率，推动降低市场报价集中度。

华泰联合证券执行委员会委员张雷说，“从实践效果看，新规实施后，询价机构的报价更加理性，新股定价更加合理，抱团报价情况明显改观，市场化程度显著提高。”

再比如，针对保荐机构“带病闯关”“任性撤单”等情况，监管部门出台《关于注册制下督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意见》等规章制度，倒逼保荐机构主动归位尽责、强化执业操守。

“注册制下对中介机构的执业要求大幅提高。”中信证券董事长张佑君表示，在保荐机构责任方面，保荐机构在项目筛选、尽职调查、信息披露、持续督导、质控内核、估值定价等环节，要全流程全方位提高执业标准。保荐机构需在推荐“真公司”的基础上，更多地推荐“好公司”，回归价值发现、资产定价和信息服务的功能定位，提升执业和服务能力。

通过持续完善制度，市场各项功能得到更好发挥，突出体现在新股发行定价的市场化程度大幅提高，多层次市场的板块架构和功能更加完善，优胜劣汰的市场生态加速形成，保荐机构质量不断提高。

坚持稳中求进 走稳关键“第三步”

“科创板、创业板试点注册制相继成功落地，取得了重要阶段性成果。总的看，改革达到了预期目标。”在近期举行的2021金融街论坛年会上，证监会主席易会满回顾过去两年多的注册制改革时如是说。

按照证监会关于注册制改革从科创板到创业板、再到全市场的“三步走”总体布局，前两步改革已经成功落地实施，注册制改革进入关键的“第三步”。业内人士认为，应扎实稳妥做好在全市场推进注册制改革的各项准备工作，确保改革行稳致远。

为全市场推行注册制积极创造条件，易会满提出“四个必须”，即必须全面坚持尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征；必须深刻认识资本的“双重性”，严把资本市场“入口关”；必须充分发挥各方合力，创造资本市场良好生态；必须坚持刀刃向内，推动监管系统能力全面提升。

市场也已形成共识。“在全市场推行注册制，应该坚持稳中求进，要在深入总结试点经验基础上，完善符合我国国情和市场特点的注册制框架，持续推进监管职能转变，不断明确中介机构职责，加大违法违规行为惩戒，有效建立权责清单制度，使资本市场制度体系更加成熟定型。”中信建投证券投行委委员、董事总经理李波说。

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