应收账款高企行业政策有变！家鸿口腔IPO如何突围？

报告期内，家鸿口腔毛利率走低，应收账款居高不下。同时，“一票制”“带量采购”等行业政策的变动可能对家鸿口腔的经营业绩产生影响。

《投资时报》研究员李沐阳

近年来，口腔健康越来越为人们所重视。《2020中国口腔医疗行业报告》显示，从需求侧看,中国口腔行业消费增速位列全球第一，增速为美国的6倍。从供给侧看，全球60%的义齿产自中国，口腔专科机构数量保持20%以上增速。可以看到，中国口腔服务消费势头正猛，且整个行业发展良好。

借助口腔医疗行业广阔的发展空间，主要从事固定义齿、活动义齿和正畸产品的研发、生产及销售的深圳市家鸿口腔医疗股份有限公司（下称家鸿口腔），日前向深圳证券交易所递交了招股说明书，申请登陆创业板。

本次IPO，家鸿口腔拟公开发行人民币普通股（A股）2636.44万股，拟募集资金2.98亿元，将用于“智能口腔产业园（一期）项目”“研发中心建设项目”“营销服务中心网络项目”以及“信息化建设项目”。

查阅家鸿口腔IPO招股书，《投资时报》研究员注意到，2018年、2019年、2020年和2021年1—6月（下称报告期），家鸿口腔主营业务收入并不稳定，2020年较2019年呈下降趋势，主营业务毛利率连年走低，应收账款亦呈现上升趋势。同时，“一票制”“带量采购”等行业政策的变动可能对家鸿口腔的经营业绩产生影响。

毛率下降应收账款高企

家鸿口腔主要从事固定义齿、活动义齿和正畸产品的研发、生产及销售，以及口腔修复类医疗器械产品经营销售等业务，下游行业为口腔医疗服务行业，产品最终应用于患者的口腔修复。

查阅家鸿口腔IPO招股书，《投资时报》研究员注意到，报告期内，该公司实现主营业务收入分别为2.49亿元、3.06亿元、2.91亿元和1.85亿元。其中，境外主营业务收入分别为1.70亿元、1.89亿元、1.66亿元和0.98亿元，占主营业务收入的比例分别为68.20%、61.82%、57.09%和53.03%，虽境外业务收入占比在逐渐下降，但其占比仍超半数，比例较高，且境外业务主要集中在美国、欧洲等国家和地区。

在新冠疫情全球爆发期间，因口腔修复需要医生与患者近距离接触，存在较高的传染风险，导致大量口腔医院和口腔诊所临时停业，对口腔医疗服务行业影响较大。家鸿口腔亦受新冠肺炎疫情影响较大，2020年1—6月该公司境外和境内主营业务收入同比分别下降26.99%和13.56%。

随着新冠疫情的影响下降，2020年下半年公司主营业务收入同比有所增长。并且从2020年全年来看，公司主营业务收入下降5.01%，下降比例较2020年上半年有所收窄。报告期内，该公司主营业务毛利率分别为49.74%、47.58%、43.21%和44.52%，整体呈现下降趋势，2021年上半年小幅回升。

在主营业务收入和毛利率双降的同时，家鸿口腔应收账款持续走高。报告期内，该公司应收账款账面价值分别为4490.05万元、7521.98万元、9048.13万元和1.13亿元，占总资产的比例分别为9.50%、14.73%、16.51%和19.27%，从2019年起，家鸿口腔应收账款大幅增加，在2021年上半年应收账款破亿。

应收账款的增加也使得公司经营性现金流和净利润背离。报告期内，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为3227.02万元、803.04万元、4272.39万元和1413.31万元，净利润分别为4178.77万元、4406.88万元、3301.40万元和2932.80万元。经营活动产生的现金流量净额占净利润的比例分别为77.22%、18.80%、129.41%和48.19%，2018年、2019年和2021年上半年该比例均小于1，这表明家鸿口腔许多净利润是以应收账款的形式存在，较难投入到公司的生产经营活动中。

而且，家鸿口腔应收账款周转率也呈现下滑趋势。报告期内，该指标分别为4.81次、4.56次、3.27次和3.39次，或从侧面表明公司应收账款账期被逐渐拉长，回款状况不容乐观。

家鸿口腔主要财务指标

数据来源：公司招股书

行业政策变动或影响业绩

随着国内医疗体制改革逐步深化，多部门发文试行医药“一票制”，医疗耗材采购等模式也在发生变化。

“一票制”是指生产企业开票给医院，但货物通过商业配送。这种模式下，货物和货款旨在生产企业和医院之间存在，商业公司相当于快递公司，仅承担运送货物的职能。

目前“一票制”仍处于探索和鼓励实施阶段。就种植类产品经销业务而言，如果家鸿口腔不满足“一票制”的主体资格，将面临被动转型的风险。

另外，根据《关于深化医疗保障制度改革的意见》文件精神，从长期来看，医用耗材领域将全面推行带量采购政策，实现招采合一、量价挂钩。值得注意的是，目前家鸿口腔经营的固定义齿、活动义齿、正畸产品及种植类产品等口腔耗材暂未被列入“带量采购”政策的范围。

“带量采购”主要采用竞标定价法，同类产品中价格越低的产品中选概率越大。就家鸿口腔的义齿业务而言，如果公司产品未能中标，就会导致在采购文件规定的周期内，家鸿口腔将失去该地区公立医院的市场份额。

就种植类产品经销业务而言，如果未来口腔耗材领域参照已出台的心血管介入类、眼科人工晶体、骨科人工关节等医用耗材带量采购文件的要求实施，根据家鸿口腔与登士柏签订的种植类产品代理协议，则带量采购的申报主体应当为登士柏或其全国总代理，家鸿口腔向公立医院销售种植类产品的业务也会受到一定影响。

另外，值得注意的是，家鸿口腔的技术工人离职率较高。义齿产品既是一个功能性产品，也是一个美学产品，设计人员和技工都要求具备良好的专业素养和扎实的技术基础。然而，在报告期内，贵公司技工离职比例分别为26.68%、30.12%、21.44%和14.57%，较高的离职率也增加了公司对新技工的培养成本。

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